輝達 (NVDA-US) 今年以來股價漲幅僅約 10%，相較超微半導體 (AMD-US) 大漲逾 140%、美光科技 (MU-US) 飆升逾 200%，表現明顯落後，估值也因此滑落至近五年來最低水位。不過分析師認為，這樣的定價已隱含過度悲觀的假設，反而為長線投資人創造進場機會。
晨星分析師 Brian Colello 指出，以輝達目前約 212 美元的股價推算，市場幾乎已假設這家 AI 晶片龍頭在 2027 年之後將陷入成長停滯。他認為，若以 2029 會計年度預估營收的 16 倍計算，輝達合理股價應接近 280 美元。
根據標普全球市場情報（S&P Global Market Intelligence）統計，輝達目前的本益比（以 EBITDA 為基礎）約為明年預期獲利的 17 倍，遠低於過去五年平均的 36 倍，也是自 2021 年 7 月以來的最低區間。
相較之下，AMD 目前以明年預估獲利 53 倍的本益比交易，市場仍將其視為成長股；美光則受惠於 AI 資料中心需求爆發，股價年內漲幅超過 200%。費城半導體指數今年累計上漲 71%，更凸顯輝達的相對弱勢。
Gabelli Funds 基金經理人 John Belton 表示，目前半導體投資人偏好追逐「供需失衡最劇烈、成長空間尚未被充分開發」的標的，而輝達「目前並不符合這些條件中的任何一項」。
他透露近期持續加碼 AMD 與美光部位，但對輝達則按兵不動、僅維持既有持股。
分析指出，估值分化的背後，是市場似乎正將輝達從一檔高成長股，重新定位為體質成熟的大型科技股。
挑戰者環伺 空頭論述漸成形
輝達面臨的競爭壓力確實與日俱增。自 OpenAI 推出 ChatGPT 掀起 AI 熱潮以來，晶片市場湧入大量新玩家：
- 新創公司 SambaNova、Cerebras Systems(CBRS-US) 相繼推出自研晶片；
- Google(GOOGL-US) 多年前開發的自製 AI 晶片如今已對外銷售並透過雲端服務出租，亞馬遜 (AMZN-US) 亦緊追在後；
- Meta(META-US) 、微軟 (MSFT-US) 、OpenAI 與 Anthropic 也都在推動自研晶片計畫。
AMD 更計畫於今年稍晚出貨首款 AI 伺服器機架系統「Helios」，這套高度整合的晶片與硬體系統，被視為將直接挑戰輝達的 Grace Blackwell 與 Vera Rubin 系列產品。
此外，輝達本身龐大的營收基數，也讓其成長率天生難以與規模較小的競爭對手相提並論。這種「基期效應」被視為壓抑其估值的另一項結構性因素。
多頭觀點：市場定價與獲利預估脫節
儘管空方論述看似完整，多頭陣營認為，分析師的獲利預估與目前股價之間存在明顯落差。
市場預期輝達下一會計年度（截至 2028 年 1 月）營收將成長 42%，達到 5600 億美元規模，其後一年再成長 23%。
反觀 AMD，雖然預估 2027 年、2028 年營收分別成長 57% 與 36%，但 2027 年營收僅約 780 億美元，體量與輝達不在同一量級，讓 AMD 目前高達 53 倍的估值溢價更難以合理化。
Colello 強調，若以幾年後的時間軸來看，輝達目前的估值其實相當便宜，關鍵在於兩年後超大規模雲端業者與企業客戶的資本支出是否仍將維持強勁力道，以及輝達能否守住現有市占率。
他表示：「我們認為答案是肯定的，這正是這檔股票遭到低估的原因。」他預估，輝達營收與調整後每股盈餘的年增率，在 2029 會計年度前都將維持在 45% 以上。
護城河仍在：推理市場市占攀升、逆週期韌性受低估
分析人士指出，儘管競爭者持續增加，輝達在 AI 晶片市場的主導地位並未動搖。
根據《The Information》近期報導，輝達在用於執行已訓練完成的模型，而非訓練模型本身的推理晶片，市場的市占率不降反升。
值得留意的是，輝達的「逆週期韌性」可能被市場低估。若 OpenAI 等科技公司未來削減 AI 投資，許多才剛投入自研晶片不久的公司，反而可能放棄自製、重新轉向採購輝達產品。
這代表，一旦 AI 投資熱潮降溫，衝擊反而可能落在那些產品尚未經市場充分驗證的新興晶片設計商身上，而非輝達本身。
此外，輝達近來對雲端新創 Nebius A(YNDX-US) 、CoreWeave(CRWV-US) 等公司的策略性投資雖引發部分質疑，但分析認為，這類布局有望在產業景氣下行時，為輝達的業務提供一定緩衝。
