美股近期 AI 行情持續牽動全球市場神經，美國銀行首席投資策略師 Michael Hartnett 在最新發布的報告中警示：債券市場正在成為本輪 AI 牛市當中最主要的不確定性來源。
據《財聯社》報導，Hartnett 以「FCI>EPS」概括當前市場環境，即金融條件收緊帶來的負面衝擊，已經全面超過企業獲利改善對股市的支撐力度。
Hartnett 的報告指出，30 年期美國公債名目殖利率升至 5.2%，創 2007 年以來新高；實質殖利率上行至 3%，觸及 2008 年 11 月以來峰值；美國科技企業債價格回落至兩年低點。
三項指標同步走弱，意味著市場融資成本正在系統性攀升，而這項風險尚未充分反映在股票定價當中。
報告提及，2026 年以來，全球央行已經完成 23 次升息，美國銀行預測今年內全球還將出現 18 次升息；市場預測聯準會 7 月 29 日利率會議的升息機率升至 38%，9 月利率會議則已被市場充分定價一次升息。
Hartnett 指出，債市殖利率無序上行，或將迫使聯準會透過升息抑制通膨預期，以遏制長天期利率無序飆升。但升息預期對股票等風險資產無疑是利空。
他還指出，即便當下白宮傾向於維護資本市場穩定，也存在默許聯準會升息的可能性——希望藉由流動性收緊為過熱股市降溫；倘若出現這一局面，資本市場或將承受明顯下行壓力。
Hartnett 在報告中提醒投資者密切追蹤一組牛熊分界訊號：當前「殖利率上行、銀行股走強」的牛市組合，若翻轉為「殖利率走高、銀行股下跌」，將會直接觸發股票等風險資產大規模去槓桿。
「殖利率上行、銀行股走強」，代表利率走高由經濟景氣驅動；若轉變為「殖利率走高、銀行股下跌」，意味著市場擔憂高利率引發信用緊縮與經濟下行風險，金融條件被動收緊，容易誘發風險資產去槓桿。
誰來為 AI 狂歡買單？
債市壓力已經傳導至 AI 領域。各大超大規模雲端運算巨頭信用違約交換 (CDS) 價格飆升至歷史新高，信用利差持續擴大；債券投資者開始「用腳投票」，市場開始質疑持續火熱的 AI 資本支出浪潮能否實現預期回報。
CDS 價格走高，代表市場認為企業債務違約風險上升，投資者需要更高保費才願意承擔信用風險。信用利差是指企業債殖利率相對同期美國公債殖利率的溢價，利差擴大代表市場對企業信用風險的擔憂升溫。
市場心態已經出現明顯轉變：此前資金聚焦科技企業「能不能獲利」，當下核心疑問變成「誰來持續承擔高昂投入」。Google、Intel 交出穩健業績卻依舊遭遇拋售。
市場擔憂，一旦債市停止為 AI 產業擴張熱潮提供低成本資金，天價記憶體晶片、大量尚未獲利的前沿大型語言模型，將面臨嚴重的資金缺口。
高盛衍生品交易員 Brian Garrett 此前也連續兩週發出提醒：AI 股票的核心風險未必來自股市內部，而是潛藏於債券市場。他同時指出，標普 500 指數已經難以反映個股真實表現，市場離散度攀升、類股內部分化持續加劇。
業內人士指出，對於本輪 AI 牛市而言，企業獲利依舊重要，但隨著產業資本支出高度依賴債務融資、債券投資者持續要求更高的風險補償，估值、信用與流動性層面的壓力正在累積。
後續行情能否延續，關鍵或許不再是晶片企業能否交出超預期業績，而是債券市場能否持續為 AI 產業新一輪擴張提供低成本資金。
