美國聯準會維持利率不變，表面上應有利風險資產，債市卻發出截然不同的訊號。聯準會主席華許「未」對頑固通膨釋出更強硬的政策立場，推升長天期美債殖利率，殖利率曲線出現所謂的「熊市陡峭化」(bear steepener)。
《華爾街日報》專欄作家 Spencer Jakab 警告，這次走勢並非經濟復甦帶來的「金髮女孩時刻」，反而可能反映市場對通膨、財政及聯準會公信力的疑慮。
聯準會週三決議維持隔夜利率不變，但美股在華許記者會後一度走低，長天期美債殖利率則攀升至 19 年高點。雖然科技股隨後強勁反彈，但債市傳遞的警訊並未消失。
所謂「熊市陡峭化」，是指債券價格下跌、殖利率上升，且長天期殖利率升幅大於短天期，導致殖利率曲線變得更加陡峭。
這種環境之所以被冠上「熊市」，主要是因為長天期債券投資人可能蒙受較大損失，本身不必然代表股市即將下跌。
如果殖利率曲線轉陡是因為投資人上調經濟成長預期，通常可被視為正面訊號。2003 年、2009 年及 2021 年都曾出現類似情況，當時美國經濟正處於衰退後的復甦階段。
然而，目前美國經濟已擴張多年，長天期殖利率仍快速上升，情況反而較接近 1966 年及 1987 年。1966 年之後，美股進入長達約 16 年的低迷期，名目指數表現停滯，實質購買力更受到通膨侵蝕；1987 年則爆發美股史上最嚴重的單日崩盤，當時債券殖利率急升也是重要背景之一。
Jakab 強調，這些歷史案例不代表美股一定會重演崩盤，但顯示當經濟並未陷入衰退，長期殖利率卻快速上升時，股市未必能像復甦初期那樣受益。
美國通膨已連續超過 5 年高於聯準會目標，就業市場也未明顯轉弱。市場原本期待華許以實際政策或更明確的前瞻指引，呼應先前強調物價穩定的鷹派立場，但他並未如此表態。
華許反而表示，長期殖利率自行上升、對經濟形成抑制，代表市場正在「學會如何打球」，不再完全依賴央行擔任裁判。這番說法被解讀為，他願意讓債券市場先行收緊金融環境，而不是立即透過升息壓制需求。
然而，《華爾街日報》首席經濟評論員 Greg Ip 指出，聯準會並非中立的裁判，而是市場中最重要的參與者。如果央行未能及時控制通膨，殖利率上升與政策公信力動搖可能相互強化，最終迫使聯準會採取更猛烈的升息行動。
1970 年代通膨失控後，美國便付出大幅緊縮政策的代價。
除通膨外，美國財政狀況也成為長期債券投資人的新顧慮。
由公眾持有的美國聯邦債務即將突破 40 兆美元，購買 30 年期公債意味著投資人必須相信，美國政府未來仍能維持債務的實質價值。
市場普遍不認為美國會直接違約，但在債務與赤字持續擴大的情況下，政府未來可能透過較高通膨減輕實質債務負擔。這也促使投資人要求更高的期限溢價，推升長天期公債的名目及實質殖利率；其中，長債實質殖利率已升至數十年高點。
Jakab 認為，如果華許低估或刻意忽視這項風險，債券投資人將率先失去耐心，股民也可能隨後提高風險溢價。長期殖利率上升不僅會壓低股票估值，也會提高企業融資成本，對高本益比科技股尤其不利。
企業方面，市場呈現明顯分化。微軟 (MSFT-US) 週四單日市值增加約 4,500 億美元，創全球企業史上最大單日市值增幅；蘋果 (AAPL-US) 財報公布後，股價在盤後交易下跌，依當時跌幅估算，市值可能蒸發約 3,500 億美元。
亞股方面，SK 海力士與三星電子股價雙雙大漲逾 25%，延續 AI 相關股票的反彈。美股盤前，亞馬遜 (AMZN-US) 因雲端業務成長加速及上調資本支出展望，一度上漲逾 12%；Roblox (RBLX-US) 則因預估營收成長放緩，盤前下跌超過 16%。
整體而言，科技股反彈顯示 AI 投資熱潮尚未熄火，但債市關注的已不只是聯準會會不會升息，而是央行能否維持物價穩定的可信度。若長天期殖利率持續攀升，美股即使有企業財報支撐，也可能面臨估值下修與資金成本上升的雙重壓力。
