隨著美股剛剛走過數月來最顛簸的一段行情，投資人擔憂股市的苦日子到底是已經過去，還是才剛要開始。儘管在三位長期為市場走向把脈的策略師與基金經理人中，沒有一位斷言後市必然再度重挫，但三人不約而同點出同樣的隱憂：通貨膨脹捲土重來、利率居高難下，以及一波才剛啟動的波動行情。
根據《MarketWatch》報導，上週五（31 日）美股收出七月份的最終成績單。然而，這個月幾乎吃掉了夏季以來科技股的漲幅。
根據 FactSet 資料，那斯達克綜合指數七月重挫 3.2%，創下三月以來最差月度表現；標普 500 小跌 0.1%；道瓊工業指數則勉強收紅 0.3%。
科技股本月承受沉重賣壓，投資人愈來愈焦慮於 AI 基礎建設驚人的燒錢速度，質疑雲端業者鉅額資本支出究竟何時才能真正轉化為獲利。
能源市場的劇烈震盪更加深了市場的不安，美國與伊朗軍事衝突升溫，油價劇烈擺盪，市場擔憂戰火可能進一步擴散至整個中東地區。
與此同時，聯準會（Fed）維持利率不變的決定，也未能替市場注入定心丸。本週包括十年期與三十年期美債殖利率等長端利率大幅攀升，反映投資人押注央行今年稍晚可能採取更強硬的緊縮立場。
以下是三位華爾街專家的看法，以及他們觀點的分歧之處。
通膨重返市場主導地位
Ritholtz Wealth Management 首席市場策略師 Callie Cox 認為，投資人必須做好迎接更多市場震盪的準備，通膨將重新成為左右大盤走勢的關鍵力量。
她表示：「我不是說這一定會發生，但目前的環境已經夠讓人厭倦了，而且許多指標都處於歷史高點，一旦市場真要反彈走高，恢復的過程恐怕會更加艱難。」
Cox 補充說：「必須理解，通膨目前是股票投資組合面臨的最大風險。同時，展望年底, 經濟成長動能看起來也並不穩固。」
近期公布的經濟數據，包括最新的消費者物價指數（CPI）與個人消費支出（PCE）報告都顯示，至少在六月，通膨已出現降溫跡象。然而七月油價重新上揚，卻可能抹去部分已取得的進展。
Cox 強調，目前推升通膨的因素，不至於重演 2022 年那種由疫情供應鏈斷裂與巨額財政刺激所引發的物價危機。然而，在牛市已連續走了將近四年之後，利率的不確定性與通膨壓力可能已足以「持續動搖」股價根基。
AI 熱潮推升通膨，高利率恐成科技股新麻煩
除了能源價格上漲，AI 需求激增同樣可能助燃通膨。
GQG Partners 基金經理人 Brian Kersmanc 指出，記憶體晶片等資料中心與 AI 基礎設施大量使用的零組件價格上揚，將墊高企業成本，最終可能轉嫁給消費者。
Kersmanc 表示：「通膨某種程度上是一種情緒驅動的現象，只要人們相信通膨會發生，他們的消費行為就會依照這種預期去反應。所以通膨持續的時間越久、越根深蒂固，就越容易自我實現，繼續往前推進。」
因此，對利率敏感的科技板塊，尤其是晶片股而言，估值過高的公司將更容易受到利率上升的衝擊，因為這些企業的預期營收與獲利，有相當大一部分來自遙遠的未來，一旦以更高的利率折現，這些未來現金流的當前價值就會大幅縮水。
不過，Kersmanc 也提到，通膨對科技業未必全是壞事，反而可能帶來一種次級的正面效應。利率走高不僅會壓縮股票估值，也可能讓企業重新盤算，降低或放緩資本支出的意願與能力。
他說：「我反而認為，就目前情況而言，通膨對雲端服務巨頭可能是件好事，因為市場一直在擔心他們到底要燒多少錢。」
戰事陰影籠罩，資金板塊輪動加劇
七月大盤整體表現平淡，卻掩蓋了市場內部暗潮洶湧的板塊輪動。
儘管大型科技股與半導體股遭遇拋售，但根據 FactSet 數據，同期標普 500 等權重指數上漲 1.3%，遠優於市值加權指數 0.1% 的小跌。
Infrastructure Capital Advisors 執行長暨投資長 Jay Hatfield 表示：「在戰爭陰霾的籠罩下，市場現在能做的，其實就是不斷輪動。」
根據 FactSet 統計，標普 500 的 11 大板塊中，有 7 個板塊在七月收紅，僅資訊科技、工業、原材料與公用事業板塊表現疲弱。
Hatfield 在電話採訪中說：「按照慣例，七月通常會因為財報表現良好而出現全面性上漲。但這一次因為戰爭陰影未散，我們認為部分避險基金可能仍在持續爆倉，其平倉賣壓恐怕還沒有完全結束，將持續為市場帶來波動。」
