Yardeni Research 最新報告指出，投資人已不再像 AI 浪潮初期一樣，對大型雲端服務商 (Hyperscalers) 的 AI 布局照單全收，而是開始依據各家公司實際的資本支出、已簽約訂單及雲端業務成長表現，重新評估投資價值。
AI 投資熱潮正在進入新階段，最新報告指出，亞馬遜 (AMZN-US)、Alphabet (GOOGL-US)、微軟 (MSFT-US) 與甲骨文 (ORCL-US) 四大雲端業者 2026 會計年度合計資本支出預計約達 6,000 億美元，較 2025 會計年度的 3,090 億美元大幅增加。
受到電力供應、設備交付及地方政府許可等因素影響，不少資料中心建設時程已延後至 2027 年甚至更晚，但 Yardeni 認為，這代表的是建設時程遞延，而非企業縮減 AI 投資。
Yardeni 引用研究機構 Sightline Climate 的統計指出，目前追蹤的 777 個大型資料中心計畫中，真正取消的僅有 9 個，顯示 AI 基礎建設投資仍持續推進，整體需求並未出現明顯退潮。
除了持續擴大資本支出之外，四大雲端業者手中也握有龐大的未履約合約 (RPO)。
截至 2026 會計年度，四家公司合計未履約合約規模已超過 2.3 兆美元，其中微軟約 6,780 億美元居冠，甲骨文則約 6,380 億美元，代表未來仍有大量已簽約、尚未認列的收入可望逐步實現。
不過，Yardeni 也提醒，市場仍須留意客戶集中風險，尤其 OpenAI 與 Anthropic 是否能如期履行龐大的算力採購承諾。
標普全球評級 (S&P Global Ratings) 今年 7 月便以甲骨文對 OpenAI 依賴程度較高為由，將其信用評等調降至 BBB-，反映市場對相關風險的擔憂。
報告也指出，AI 基礎建設的資金來源正出現變化。
過去大型雲端業者多仰賴自身營運現金流支應資本支出，但隨著投資規模快速擴大，自由現金流已不足以完全支撐。
Alphabet 於 2026 年第二季首次出現單季自由現金流轉負，亞馬遜截至 6 月底的近 12 個月自由現金流亦轉為流出 76 億美元。
根據高盛估算，2025 年大型雲端業者約有 26% 的資本支出透過外部融資 (主要為舉債) 支應，預估 2026 年將升至 33%，2027 年則可能進一步提高至約 35%，顯示 AI 投資更加地依賴外部資金。
儘管投入成本持續增加，各家雲端業務仍維持強勁成長。微軟 Cloud 2026 會計年度營收達 2,143 億美元，年增 27%；AWS 截至 6 月底近四季累計營收 1,347 億美元，年增 50%；Google Cloud 營收 777 億美元，年增 60%；Oracle Cloud 營收 340 億美元，年增 39%。
Yardeni 表示，市場如今已不再將大型雲端業者視為同一投資族群，而是根據各家公司 AI 投資策略、未履約訂單規模及實際雲端營收表現逐一評價。
以今年股價表現來看，甲骨文因自由現金流惡化及對 OpenAI 高度依賴的疑慮，今年以來股價仍下跌 28%；微軟則在雲端業績優於預期後收復部分跌幅；Alphabet 今年累計上漲 20%，亞馬遜在 AWS 財報帶動下，今年以來亦上漲約 18%。
Yardeni 總結指出，AI 投資主軸已經發生根本轉變，市場不再僅憑對 AI 前景的期待給予高估值，而是更加重視企業是否真正展現出營收成長、訂單能見度以及資本投入所帶來的實際成果。
