曾因看空南韓半導體股而被市場封為「空頭代言人」的摩根士丹利分析師 Shawn Kim，如今態度大轉彎。他在最新報告中指出，這波記憶體產業最激烈的股價修正已進入尾聲，目前的估值水位反而提供了具吸引力的「戰術性進場」機會。
Kim 在報告中指出，市場對記憶體股的關注焦點，正從「價格週期何時見頂」轉向「企業如何回饋股東」。
他認為，股票回購、自由現金流表現，以及長期供貨協議（LTA）的簽訂，將取代價格漲跌，成為下一階段推動股價的主要動能。
摩根士丹利在報告中維持三星電子 (005930KS) 與 SK 海力士 (000660KS) 的目標價不變，但對兩家公司的獲利預估卻做出截然不同的調整。
其中，SK 海力士 2026 年每股盈餘（EPS）預估被上修 13%，主要受惠於第二季資產處分的一次性收益；三星電子則因消費性電子部門持續疲軟，同期 EPS 預估遭下修 10%。儘管方向相反，兩檔股票的目標價相較現價，均隱含超過 60% 的潛在漲幅。
大摩：這只是超級週期中的一次小顛簸
回顧這波賣壓的起點，摩根士丹利其實是最早示警的機構之一。該行早在七月初便警告，DRAM 價格漲勢的加速度即將見頂，加上市場籌碼過度集中於少數個股，隨時可能引爆修正。
果不其然，七月間韓股加權指數（Kospi）與記憶體雙雄應聲重挫，這次拋售不僅印證了大摩先前的預警，更疊加了海外槓桿型 AI 避險基金爆倉、以及南韓散戶融資斷頭的連鎖效應，導致跌勢一度失控。
然而 Shawn Kim 如今將這場風暴定調為「AI 超級週期中的一次小波瀾」，而非趨勢反轉的訊號。
他強調，經過修正洗禮後，記憶體股目前的本益比已回落至約 3 倍（以未來 12 個月獲利計算），幾乎沒有反映任何長期成長溢價；獲利預估遭下修的家數與幅度，其惡化速度也已從六月底的極端水準明顯趨緩，代表最悲觀的階段可能已經過去。
他也觀察到，七月的大規模平倉潮結束後，資金已重新回流市場，短線偏好將集中在最直接受惠於 AI 資本支出的 DRAM 與利基型記憶體產品（如 DDR4、SLC NAND），而非記憶體模組廠。
這次不一樣：AI 需求恐已改寫產業本質
支撐 Kim 樂觀看法的核心論點，是這輪 AI 帶動的需求規模「史無前例」。報告指出，本輪 AI 基礎建設熱潮中，DRAM 價格年增率一度飆升達 700%，相當於過去景氣循環高峰的七倍之多，且漲勢持續時間遠超以往任何一次週期，使 DRAM 儼然成為 AI 基礎設施擴建的關鍵瓶頸。
正因如此，Kim 認為，市場不該再用傳統「景氣循環股」的舊思維來評價記憶體產業。
如果 AI 需求真的能夠拉長整個產業的獲利週期，那麼記憶體股理應享有更高的估值倍數。
Kim 也點出市場目前的認知落差：投資人普遍已經為「未來 12 個月獲利成長放緩」的風險充分定價，但對於「2028 年獲利動能從何而來」卻普遍缺乏信心。正是這種對遠期前景的悲觀與不確定，反而成了他眼中估值修復的最大空間所在。
產業現況：漲價步調放緩，供給結構悄悄轉向
在總體展望之外，摩根士丹利的最新產業調查也揭露了一些微妙變化。
2026 年第三季 DRAM 合約價格在早期交易中約季增 15%，略遜於市場原先預期的 20%；NAND 價格則季增約 20%。隨著第四季漲價力道預期趨緩，客戶提前拉貨、搶購低價庫存的急迫性也隨之降溫。
在供給端，報告預期會有更多產能從消費性產品線轉向企業級固態硬碟（eSSD），搭配 AI 伺服器需求持續攀升，有望順利消化新增產能，不至於造成供過於求的疑慮。
摩根士丹利判斷，整個記憶體產業將在 2026 年第四季正式邁入景氣循環的後半段。屆時，驅動股價的邏輯將徹底轉變：從過去「漲價帶動營運槓桿」的敘事，轉向企業能否展現資本紀律、兌現長期供貨協議所帶來的獲利穩定性，以及能否持續產生健康的自由現金流。
