美國發債成本創25年新高 投資人正在警告貝森特

美國政府周四標售 250 億美元 30 年期公債，得標殖利率升至 5.216%，創 2001 年以來、約 25 年最高水準，反映在財政赤字持續擴大之際，投資人要求更高報酬，才願意為美國政府提供長期融資。

儘管油價下跌支撐美債次級市場表現，此次 30 年期公債標售利率仍攀至高點，整體需求則尚稱穩健。就在一天前，美國財政部標售 10 年期公債，得標殖利率也創下 2007 年以來最高。

在 11 月期中選舉登場前，居高不下的政府融資成本，已成為美國總統川普與財政部長貝森特的一大難題。歷經多年高通膨與政府支出擴張，高昂的融資成本正逐步傳導至整體經濟。

Allspring Global Investments 全球固定收益團隊投資組合經理 Michal Stanczyk 表示：「在各國財政赤字仍然龐大、通膨不確定性持續存在，而且聯準會（Fed）已不再是主要買家的情況下，投資人正被要求吸收全球日益增加的政府債務供給。」

他指出，如果投資人持續要求更高的通膨與財政風險補償，即使美債標售仍獲得充分認購，長期殖利率仍可能進一步走高，並遠離 5% 水準。

財政部似乎也已注意到這項問題。上周財政部調整發債指引，為未來削減長天期公債供給留下空間。與此同時，即使殖利率已升至數十年高點，投資人仍未急於鎖定收益率，顯示市場普遍擔心這波債市拋售可能尚未結束。

今年以來，長天期美債殖利率一度突破 5%，主因投資人擔憂中東戰爭帶動能源價格上漲，可能進一步推升成本壓力，迫使 Fed 未來數年維持高利率。此外，多年財政赤字導致美債供給增加，企業為投入人工智慧（AI）熱潮而突然大幅舉債，以及傳統長天期債券買盤需求減弱，也共同推升殖利率。

高殖利率壓力 蔓延至房貸與財政

美債殖利率是美國金融市場最重要的定價基準之一，從企業債到房貸利率都受到影響。上周美國 30 年期固定房貸平均利率升至 6.69%，創 2025 年 7 月以來最高。

與此同時，公債利息支出持續成為美國預算赤字的重要推力。本會計年度迄今，美國公債利息支出已達 1.17 兆美元，年增 15%，部分原因正是美債殖利率上升。

惠譽（Fitch Ratings）周四維持美國「AA+」主權信用評等，但警告，在減稅與關稅退稅措施影響下，2026 年美國財政赤字占經濟規模的比重將進一步擴大。

周四 30 年期公債得標殖利率略高於紐約時間下午 1 時投標截止前的市場殖利率，顯示需求略遜於預期。衡量投標金額與發行規模比例的投標倍數（bid-to-cover ratio）為 2.39 倍，與過去 6 次同類標售平均的 2.36 倍大致相當。

道明證券（TD Securities）美國利率策略主管 Gennadiy Goldberg 表示：「儘管長天期債券確實面臨一些逆風，但本周市場對大量供給的吸收能力仍然強勁，顯示需求依然存在——只是價格必須夠有吸引力。」

此次 5.216% 的融資利率，是美國財政部 2001 年停止發行長天期公債以來最高。當年的決定曾在正式公布前遭洩漏給高盛交易員，引發爭議，財政部隨後於 2005 年恢復發行 30 年期公債。

然而，今日的市場環境與當年已截然不同。

當時債券投資人正享受長達數十年的多頭市場，加上美國聯邦政府連年出現預算盈餘，市場甚至一度擔心美國政府公債供給不足。如今，流通在外的美債規模已是當年的 10 倍，而且仍快速增加，自 2018 年以來已翻倍至約 31 兆美元。

隨著傳統美債買家逐漸退場，民間市場投資人接手成為重要買盤，但他們也要求更高的殖利率作為補償。

巴克萊由 Demi Hu 領軍的團隊指出，隨著市場愈來愈依賴對價格敏感的投資人，同樣規模的美債供給，可能需要提供更大的殖利率讓步，才能順利被市場消化。

30 年期美債殖利率周四下跌約 4 個基點後，在亞洲早盤持穩於 5.22%。油價下跌，加上生產者物價數據溫和，促使交易員降低對 Fed 升息的押注。目前市場預估 Fed 9 月升息機率約 35%，低於本周稍早的約 50%。

Vanguard 固定收益客戶投資組合管理主管 Matt Wrzesniewsky 認為，在市場等待 Fed 下次會議前公布的新一輪就業與通膨數據之際，目前的高殖利率已開始展現吸引力。

他表示，如此高的殖利率讓投資人「又多了一次進場機會」。Vanguard 預期 10 年期美債殖利率將維持在 4.25% 至 4.75% 區間，並透過這一期限增加投資組合的利率曝險。Wrzesniewsky 表示，相較 30 年期公債，Vanguard 更偏好中段天期債券。

財政部擬調整發債策略

長天期美債未來的標售規模，過去一周已成為市場討論焦點。財政部官員在最新季度借款政策聲明中，意外調整措辭。過去財政部表示，持續評估未來「增加」附息債券與浮動利率債券發行規模的可能性，如今則改稱正在評估潛在的「調整」。

債券投資人認為，這項措辭變化提高了財政部削減承壓最重的長天期公債發行量的可能性。即使最終沒有縮減發行，市場普遍預期，未來財政部若擴大固定收益證券標售規模，重點可能放在 2 年至 7 年期的較短天期公債。

這將延續財政部目前縮短發債期限的策略，亦即將更多發行量轉向一年內到期的國庫券。這麼做雖能避開長天期公債較高的殖利率，卻也會提高再融資風險。

BTG Pactual Asset Management US LLC 管理合夥人 John Fath 表示：「我看到唯一明確的解決方案，就是美國政府收緊預算。試圖把發債期限全部往短端移的策略，能做的終究有限，對吧？再繼續下去，就會變成我所謂的不負責任。」