銅「現貨荒」警報響起！LME升水創2021年新高、供應缺口恐延續至2030年

全球銅市場供需緊張訊號同步升溫。倫敦金屬交易所（LME）銅現貨價格升水擴大至2021年以來最高水準，與此同時，主要銅礦商第2季產量也明顯下滑，供需兩端壓力同時浮現，推動銅價今年以來累計上漲近16%，並持續逼近歷史高點。

週一（17日），LME銅現貨價格一度較3個月期銅高出每噸478美元，創下2021年銅市場逼空行情以來最大的現貨升水幅度。

分析指出，這在正常市場環境下相當罕見，通常反映短期現貨供應明顯吃緊。

法國巴黎銀行金屬分析師David Wilson認為，這主要與銅持續流向美國、銅的套利流向有關。在川普政府關稅政策落地前，市場大量將銅庫存運往美國，導致其他地區可取得的銅供應量減少。

根據Wilson，只要此行為仍具備獲利空間，市場將缺乏將銅交付至LME倉庫的誘因，並使歐洲及其他地區的LME可交割庫存出現結構性短缺。

供應端同樣出現壓力。根據Jefferies最新研究報告，第2季數據的主要礦商合計生產311.3萬噸銅，年減3.9%，但較第1季增加2.7%。

其中，Ivanhoe Mines產量年減43%至6.4萬噸；紐蒙特(NEM-US) 產量年減53%至1.7萬噸；費利浦·麥克莫蘭銅金公司(FCX-US) 年減18%至35.7萬噸；Antofagasta年減11%至14.2萬噸；必和必拓集團(BHP-US) 則年減5%至49.2萬噸。

這些大型礦商的減產原因包括營運中斷、礦石品位下降，以及部分礦場執行層面的問題。

不過，也有部分礦商產量表現相對穩健。紫金礦業(02899-HK) 第2季產量達23.9萬噸，年增約8.6%；Teck Resources(TECK-US) 產量13.6萬噸，年增約24%；五礦資源(01208-HK) 產量則達13.8萬噸，同樣明顯成長。

但從整體來看，這些增產仍不足以抵銷主要大型礦商的減產幅度。

Jefferies分析師認為，目前礦山供應風險明顯偏向下行，即使全球GDP成長率僅維持2%，未來12個月以上的銅市場仍可能出現顯著供應缺口。

週一LME六大基本金屬全面走高，其中銅價漲幅最為突出，一度上漲1.4%；鋁上漲0.5%；鋅則上漲0.7%。

全球銅供應缺口恐擴大 需求聚焦電網、綠能與電動車

Jefferies維持對銅中期走勢的看多看法，主要理由是全球需求持續增加，同時礦山供應受到結構性限制。

根據Jefferies供需模型，2026年全球銅需求預估達2,818.4萬噸，高於供應量2,774.2萬噸，供需缺口約44.2萬噸。到2030年，缺口預估進一步擴大至78.2萬噸。

需求成長主要來自電網建設、再生能源與電動車。Jefferies預估，2025年至2030年期間，全球電網相關銅需求年均成長率將達5.0%，電動車用銅需求年均增幅更達9.6%。

在價格方面，Jefferies預估銅價2026年平均價格為每噸13,380美元，約合每磅6.07美元；2027年平均價格將升至14,330美元，2030年則可能達到17,637美元。

個股方面，Jefferies對費利浦·麥克莫蘭銅金公司 、Anglo American、嘉能可（Glencore）、第一量子礦業（First Quantum）、Teck Resources及Lundin Mining等主要銅礦商均維持「買入」評級。

新礦增產能否填補缺口 市場仍有分歧

市場並非沒有供應增加的聲音。部分觀點認為，Kamoa-Kakula、QB2、Oyu Tolgoi地下礦、Cobre Panama及Grasberg等項目持續提高產量後，可能為全球市場帶來可觀新增供應，因此本10年後期以前未必會出現真正的供應缺口。

不過，Jefferies對此仍持保留態度。

報告指出，即使將上述新增產能納入評估，整體供應風險仍明顯偏向下行。礦石品位持續下降與資源逐步耗竭，將成為限制長期供應成長的結構性因素。

此外，近期多座主要礦山接連出現營運問題，也顯示供應端的韌性可能低於市場原先預期。

Jefferies認為，只要全球經濟仍維持相對健康，銅價面臨的上行風險仍然明顯。