沃爾瑪暴跌超9% 財報後市場在擔心什麼？

沃爾瑪(Walmart)(WMT-US)公布的第二季財報喜憂參半——營收和調整後每股收益均超出市場預期，但美國本土同店銷售增速創下逾六年最低水平，全年盈利指引亦不及預期，引發市場對這家全球最大零售商增長勢頭放緩的擔憂。

一、財報核心數據：表面超預期，實則暗藏裂痕

1.1 headline數據：營收與利潤雙超預期

指標	實際值	市場預期	評價
營收	$1,879.4億	$1,868.7億	超預期，固定匯率增長5%
調整後EPS	$0.81	$0.74	大超預期（+9.5%）
全球電商增長	23%	—	連續強勁，美國電商+24%
調整後營業利潤增長	17.4%	—	含約750bps關稅退款一次性收益

管理層表態：CFO John Rainey明確表示，剔除$29億關稅退款的淨收益後，基礎營業利潤增長處於7%-10%指引區間的上端。這意味著Q2的真實經營利潤增速約為10%左右，而非表面上的17.4%。

1.2 關鍵不及預期項：同店銷售與全年EPS指引

指標	實際值/指引	市場預期	評價
美國同店銷售（不含燃油）	2.6%	最低預期以上	創逾六年新低，低於彭博最低分析師預期
全年EPS指引	$2.80-$2.87	$2.90	低於市場預期
Q3 EPS指引	$0.62-$0.64	—	顯著低於Q2的$0.81
Q3營業利潤增長	+2%-4%	—	環比大幅放緩

二、業務結構拆解：零售基本盤承壓，平台業務成唯一亮點

2.1 美國零售基本盤：增長引擎失速

同店銷售+2.6%的結構性分解：

• 核心商品品類（剔除健康與保健）：增長穩定在3%-3.5%，過去兩年半一直保持在這一區間。這說明沃爾瑪在傳統零售的基本盤並未崩塌。
• 健康與保健（藥房）：拖累約125個基點。聯邦"最高公平定價"（Maximum Fair Pricing, MFP）監管導致品牌藥轉仿制藥、藥品價格下降。此前GLP-1減肥藥曾是增長順風（FY25/FY26各貢獻約100bps），但FY27預計僅貢獻約50bps，且被價格/產品組合不利完全抵消。
• 店內同店銷售：下降個位數低段。電商佔比已超23%（5年前的兩倍），門店角色正從"銷售終端"轉向"履約節點"——80%電商訂單和100%快速配送訂單由門店完成最後一公里。

消費行為信號：

• 交易筆數增長：全球各市場均實現正增長，說明客流未流失。
• 客單價下降：消費者單次購物支出縮水，呈現"買得更頻繁，但每次花得更少"的特徵。這與高油價環境下低收入家庭預算緊縮直接相關。
• 一般商品放緩：Q2一般商品增速明顯低於Q1，部分因Q1受退稅刺激提振的透支效應，部分因油價突破$4/加侖後消費者取捨加劇。

2.2 平台業務：真正的增長引擎與利潤緩衝墊

這是本次財報中最具韌性的部分，也是沃爾瑪估值重構的核心邏輯：

業務板塊	Q2表現	戰略意義
全球廣告	38%	沃爾瑪 Connect +43%，Vibe收購拓展中小廣告主市場
美國Marketplace	52%	近50%交易額通過沃爾瑪 Fulfillment Services完成，同比提升400bps
全球會員收入	17%	沃爾瑪+兩位數增長，創歷史最佳上半年；Sam"s Club會員+6%
快速配送(