日本有重演1997亞洲金融危機風險？野村：需將「貝森特看跌期權」效果減弱視為前車之鑑
本週，全球金融市場罕見股、債、匯同步承壓的情況，市場質疑美國財政部穩定長債殖利率的政策效果。野村證券警告，日本若仿效美國壓低長債殖利率，壓力恐轉向日元，甚至增加資本外流、重蹈1997年亞洲金融危機風險。
野村證券宏觀策略師松澤中指出，美國財政部長貝森特（Scott Bessent）透過擴大美債回購壓低長天期殖利率的做法，所謂的「貝森特看跌期權」（Bessent put）可能正在失去作用。
美財政部的政策介入不僅未能持續穩住債市，反而進一步加大美元的下行壓力。
美國財政部週三宣布，將10年至30年期美債回購規模至少提高一倍，距離上一次公布回購計畫僅約兩週。
然而，市場對政策的正面反應不到一天便消退，長天期美債殖利率短暫回落後迅速反彈，整週大致維持在相近水準。
更值得關注的是，美國目前穩定長債市場的政策操作，可能為日本提供一個警示案例。
松澤中指出，若日本未來透過調整國債供給來壓低長期融資成本，市場壓力未必會消失，反而可能轉嫁至匯率市場，導致日元進一步走弱；若投資人信心同步惡化，甚至可能演變為資本外流，增加類似1997年亞洲金融危機的風險。
美國財政部干預債市 市場反而擔心美元承壓
分析指出，市場對貝森特政策的反應，在美元上甚至比美債更加明顯，使美元明顯走弱。
投資人擔心，如果財政部持續透過調整美債供需來穩定長天期殖利率，市場原本應透過貨幣政策收緊來處理的問題，可能被進一步延後，或使貨幣政策維持相對寬鬆的時間拉長。
貝森特此前曾表示，市場對通膨的擔憂與基本面並不一致，並認為目前的通膨壓力主要來自能源，而且是暫時性因素。
不過，聯準會本週公布的FOMC會議紀要顯示，官員對人工智慧（AI）可能帶來的通膨影響仍存在明顯分歧，目前尚未形成共識。
這也讓市場更加關注，美國政策制定者是否低估AI投資對經濟成長、通膨以及資金需求所產生的影響。
野村警告日本 壓低長債殖利率恐轉化為日元貶值
野村證券進一步提醒，日本可能需要把美國「貝森特看跌期權」效果減弱視為前車之鑑。
松澤中指出，如果日本也試圖透過控制國債供給等方式壓低長期融資成本，市場壓力可能不會消失，而是從債券市場轉移至匯率市場，最終反映為日元貶值。
本週日元仍處於弱勢，日本股市則在主要市場中跌幅最大，下跌3.3%，美國與歐洲股市分別下跌1.9%及1.1%。
債市方面，10年期美債殖利率上升1個基點，歐洲國債殖利率上升5個基點，但日本10年期國債殖利率反而下滑3個基點，呈現明顯背離。
野村認為，如果日本仿效美國，透過減少長天期國債發行等供需措施壓低殖利率，政策副作用可能更多反映在日元匯率。
由於日本央行持有的日本國債比例接近50%，對債市的影響力實際上高於美聯準會，但這也代表市場扭曲可能更容易轉移至匯率市場。
松澤中認為，日元本身已是弱勢貨幣，與美元這類主要儲備貨幣的情況不同。若日本政策出現偏差，日本可能面臨從資本流入國轉變為資本外流來源的風險。他並將當前環境類比於1990年代科技繁榮時期亞洲貨幣危機加劇的背景。
在此情況下，他認為日本至少需要明確表態放棄反通膨的大規模政策信貸，作為穩定市場預期的必要條件。
日本央行升息預期升溫 9月升息機率達8成
另一方面，市場對日本銀行貨幣政策正常化的預期也持續升溫。
目前市場定價顯示，日本央行9月升息的機率已升至約80%，同時反映未來3次升息、政策利率最終升至1.75%的預期；日本最終利率預期，即2年期遠期OIS，也從2.19%升至2.23%。
日本央行近期釋出的政策訊號偏向鷹派，市場甚至開始討論加快升息步調的可能性。
不過，野村證券認為，日本經濟目前仍具有一定韌性，日本央行副行長冰見野良三的談話可能進一步提高市場對9月升息的預期，但不代表央行一定會承諾更快的升息步調。
因此，在市場已高度反映升息預期的情況下，即使9月升息成真，也未必能成為新的市場利多催化劑。
除了貨幣政策之外，市場另一項關注焦點是科技企業債券與政府債券之間日益激烈的資金競爭。
部分大型科技公司的信用違約交換（CDS）利差已升至歷史高位，反映市場開始擔心AI巨額資本支出對企業融資能力造成壓力。
AI投資所需的龐大資金需求正在向信用市場傳導，並與政府發債形成資金競爭。
雖然近期美國財報季進一步驗證AI投資對企業獲利及資本支出的支撐，但如果科技企業債市場持續承壓，企業融資成本與市場風險偏好的變化，也可能反過來影響股市。
因此，科技企業債市場能否穩定，可能成為觀察下週股市能否維持韌性的重要外部指標。
此外，投資人也將關注Jackson Hole全球央行年會，尤其是聯準會主席華許（Kevin Warsh）對資產負債表政策、即量化緊縮（QT）的看法。
如果華許釋放持續縮減資產負債表、避免向金融市場提供過多流動性的訊號，金融市場流動性可能進一步收緊，進而對股市形成壓力。