美國財政部長貝森特（Scott Bessent）近期頻頻釋放政策訊號，試圖透過美國國債回購、財政整合等措施壓低長天期美債殖利率，但市場反應似乎並不買單。10年期與30年期美債殖利率短暫走低後迅速反彈，與此同時，油價單週大漲逾7%、黃金上漲約3.5%，美元走弱，消費數據也開始出現降溫跡象。多項資產同步出現異動，使市場重新聚焦「停滯性通貨膨脹」風險。
高盛單一Delta交易台主管Rich Privorotsky直言，目前跨資產市場已經「瀰漫著停滯性通貨膨脹的味道」。
他認為，雖然貝森特手中的政策「工具箱」龐大，但要同時應對長端利率、財政赤字、能源價格和消費疲軟，難度正在上升。
貝森特頻出手 長債殖利率仍難以下降
貝森特週四表示，美國財政部每期國債回購規模可以超過40億美元，並將相關操作形容為「國債扭轉操作」，同時強調財政部擁有「龐大的工具箱」。
然而，市場並未出現持續性的正面反應。在長天期國債回購、日美聯合干預日元，以及財政部釋放可能進一步採取措施的訊號後，10年期美債殖利率仍回升至約4.7%，30年期則升至約5.25%。
Privorotsky認為，與長天期殖利率能否持續下滑相比，美元走弱可能是目前更值得關注的市場訊號。
美國目前一方面面臨龐大的國債發行壓力，另一方面，人工智慧（AI）與資料中心建設仍持續吸收大量資本。在政府融資需求與企業融資需求同步增加的情況下，僅依靠財政部回購操作，恐怕難以從根本上改變長天期債券市場的供需結構。
財政整合同樣面臨市場質疑。貝森特先前提出透過「反詐欺工作組」等機制削減數千億美元支出，但Privorotsky認為，相關政策最終能否落實仍存在高度不確定性，因此市場很難僅憑政策承諾，就大幅調整對美國長期財政狀況的預期。
油價大漲 消費卻開始降溫
除了債市之外，近期油價快速上漲也進一步加深市場對停滯性通貨膨脹的擔憂。更值得注意的是，能源成本上升與消費活動降溫正同時出現。
沃爾瑪最新數據顯示，美國同店銷售成長率僅2.6%，創下6年來最低水準；客流量成長率也從前一季的3%降至1.5%。
雖然管沃爾瑪仍上調全年業績指引，但公司管理層警告，若油價升至每加侖4美元以上，消費者可能開始調整支出並在不同商品之間做出取捨。
Privorotsky將目前的美國經濟形容為「啞鈴型」結構：一端是AI與資料中心持續吸收大量資本，另一端則是消費活動開始承受壓力。
跨資產市場的表現也呈現類似訊號，包括油價上漲、黃金走強及美元走弱，而長天期美債殖利率仍維持高檔。
此外，黃金與銅的比值走高，美國10年期損益平衡通膨率在過去兩週上升近10個基點，「停滯性通貨膨脹籃子」本週累計上漲6.7%。
分析指出，這些變化顯示市場目前交易的已不只是單一資產價格波動，而是對停滯性通貨膨脹情境的重新定價。
殖利率、通膨與消費 美聯準會陷兩難
接下來， Jackson Hole央行年會將成為市場關注焦點。Privorotsky認為，無論聯準會主席華許（Kevin Warsh）釋放偏鴿或偏鷹的政策訊號，都可能讓市場陷入兩難。
若政策訊號偏鴿，可能推升長天期殖利率與通膨預期；若訊號偏鷹，則可能進一步壓抑已經開始降溫的消費活動。
在通膨壓力尚未完全消退、經濟成長卻開始承受壓力的情況下，美國貨幣政策面臨的取捨也更加複雜。
