全球最大時尚IPO誕生！希音首日跌逾10% 市值不到2000億港元 專家：也許被低估了

全球線上時尚與生活風格零售商希音(SHEIN)今(1)日正式在港交所掛牌上市，成為今年港股規模最大的時尚品牌 IPO，開盤價 48.56港元與發售價持平，總市值約 2052.43 億港元，但盤中一度跌近10.5%至每股43.481港元，市值回落至1864億港元，而昨日(8月31日)暗盤價格已經比發行價低約12%。

上市前，希音在一級市場備受追捧。根據2026年8月30日「澤平宏觀」發布的中國獨角獸排行榜，希音以3650億元人民幣(約4000億港元)估值位列第三，僅次於字節跳動(33600億元)和螞蟻集團(6350億元)。

希音昨日公佈最終發售價格及配發結果，最終發售價格為每股48.56港元。本次全球發售所得款項總額135.96億港元，所得款項淨額約132.14億港元，預計約40%將用於提升公司的技術能力，約40%將用於提高品牌知名度和增強全球佈局，約10%將用於公司推廣企業責任的舉措，剩餘資金將用於一般企業用途。

希音的基石陣容豪華：由博裕資本、老虎環球、泛大西洋投資(General Atlantic)、騰訊旗下Huang River、景林資產管理、泰康人壽及UBS AM Singapore 7家頂級機構組成，認購火熱，涵蓋私募資本、避險基金、成長型投資者、網路企業及保險資金等不同類型機構，合計認購金額不超過3.83億美元。

在IPO前，希音創辦人許仰天透過旗下離岸公司持股33%，全球發售完成後，許仰天持股約30.3%，對應的表決權約49.9%，希音採用同股不同權架構，包括許仰天在內的創始團隊合計控制59.6%已發行股本，合計持有約90%投票權。

另據媒體前一日報道，希音的估值曾一度超過H&M、逼近Zara母公司，許仰天身家也因此超過230億美元，但隨著希音上市規模縮水，許仰天身家蒸發超過150億美元。根據彭博億萬富豪指數，以上市價格以及許仰天持有30.3%股份計算，他的個人財富將降至約80億美元。

然而，資本市場給出的發行價對應估值及首日收盤市值，均顯著低於上述獨角獸榜單估值，若以首日收盤價計算，市值較榜單估值折讓超過50%。

這一落差背後，反映出一級市場與二級市場對估值邏輯的分歧。在流動性充沛的私募階段，高成長故事能支撐高溢價，但公開市場投資者更關注當下獲利能力與確定性，尤其是在全球利率環境持續居高不下的背景下，對「虧損中成長」型公司的估值影響明顯加大。

數據顯示，希音的本益比(靜)和本益比(TTM)均為「虧損」，每股收益為2.88港元，但每股淨資產為-12.85港元，表明公司帳面上資不抵債。這一資產結構與其近年來在全球重資產投入密切相關，包括在美國、波蘭、阿聯酋等地佈局大型物流配送中心，以及持續加碼技術研發投入。昨日暗盤及掛牌首日的價格表現，也反映了部分抽籤投資者對短期估值的擔憂，選擇離場觀望。

此外，值得關注的是，本次發行價48.56港元恰好與52週最高價重合，意味著希音選擇了定價區間上沿，這一決策在市場弱勢環境下，進一步壓縮了二級市場的獲利空間。

希音本質不是服裝廠，而是數據驅動全球平台。核心LATR(大規模自動化小單快返)模式：初始單100–200 件測款，點擊/收藏/轉換達標即自動返單，傳統數月週期壓到數週，庫存風險極低。

希音以廣州番禺為核心、半徑約 100 公里「兩小時供應鏈圈」綁定數千家加工廠，競品短期難複製。

截至2025年，希音涵蓋約160個市場、2.73億活躍用戶，去年營收418億美元，去年淨利20.64 億美元。

專家認為，身處當下敘事，希音的價值無疑被遠遠低估。一方面，時尚是個巨大卻極度分散的市場。去年全球時尚產業前五大企業份額合計僅10.4%，前二十企業也僅約20.5%。希音雖已是全球最 大在線時尚目的地，但相對這個破兆美元規模的市場，滲透率仍處早期，遠未到天花板。

更直接的比較來自效率指標：希音去年庫存週轉天數僅36天，大幅跑贏全球時尚產業同業。橫向比較全球時尚巨頭，ZARA母公司Inditex庫存週轉71天，優衣庫母公司迅銷達114天，愛迪達更達到164天。

如此看下來，Inditex、迅銷等傳統巨頭早已驗證了時尚賽道千億美元級市值潛力。雖然目前市值足以讓希音躋身中國消費公司第 一梯隊，但放在全球時尚產業中，仍值得更大的想像空間。