全球債市爆20年最猛拋售！發生了什麼事？
全球債券市場正遭遇近20年來最猛烈的一波拋售，從美國、日本到澳洲、英國，主要國家長天期公債殖利率同步攀升，市場正重新評估通膨、利率與財政赤字帶來的長期風險。
彭博全球政府債券指數殖利率已連續4個交易日走高，升至3.72%，創2008年年中以來新高，顯示這波債市重挫並非單一市場的短期震盪，而是涵蓋美國、日本、澳洲及整個G10市場的全面性重新定價。
美國10年期公債殖利率週二（1日）一度升至4.78%，創2025年1月以來最高；日本10年期公債殖利率則觸及3%，為1996年以來首見。
澳洲10年期公債殖利率也升至2011年以來最高，英國10年期公債殖利率則上升7個基點至5.223%，創2008年6月以來新高。
華許強調抗通膨立場 油價升破90美元加劇債市壓力
這波債市拋售的近期導火線，主要來自貨幣政策預期轉變與能源價格上升。
聯準會主席華許（Kevin Warsh）上週五在傑克森霍爾全球央行年會重申抑制通膨的立場。隨著市場重新評估聯準會利率路徑，利率交換市場對9月升息的定價機率，已從華許發表談話前的34%升至65%。
另一方面，美伊衝突升溫也推高能源市場的不確定性。市場擔心荷姆茲海峽能源運輸持續受到干擾，布蘭特原油價格上漲1.2%，升至每桶約91.55美元。
油價上漲可能進一步強化通膨壓力，讓市場更加擔心利率需要維持在較高水準更長時間。據報導，多名現任及前任美伊官員預期，中東衝突可能持續數月，能源價格的潛在上行壓力因此難以迅速消退。
在華許發表談話後，巴克萊與法國興業銀行也調整利率預測，將原先沒有納入預期的9月及12月升息列入基準情境。
美國債務突破40兆美元 長債供給壓力成市場焦點
相較於地緣政治因素，美債殖利率走高背後還存在更深層的財政與供給問題。
美國國債規模在8月突破40兆美元，市場持續面臨龐大的國債供給。同時，大型科技企業為籌措AI基礎建設資金，也開始大量發行長天期公司債。9月預計還有約2000億美元的高評級企業債進入市場，與美國公債爭奪相同的資金來源。
《MarketWatch》指出，美國名目GDP年增率目前約為6.6%，實質GDP增速則為2.1%，兩者差距主要反映通膨因素，GDP平減指數年增率達4.4%。
歷史上，10年期美債殖利率通常高於GDP平減指數，但目前兩者利差已降至歷史低檔，意味著長天期殖利率仍存在進一步上行的空間。
值得注意的是，這次殖利率上升主要來自實質利率走高，而非單純由通膨預期推動。這顯示債券市場要求的並不只是對抗通膨的報酬，而是更高的實質報酬率，也代表市場正在重新評估美國經濟長期均衡利率水準。
此外，名目GDP增速也高於貨幣供給增速，貨幣流通速度上升，而過去這類環境往往與長天期利率走高有所關聯。
美國財政部長貝森特週一（31日）表示，他與華許對規模約31.5兆美元的美國國債市場看法一致。美國財政部8月中旬已宣布擴大10年至30年期美債回購規模，但市場分析認為，當局目前的目標可能主要是穩定殖利率，而不是主動壓低殖利率。
廉價資金時代正在結束、日本10年債殖利率飆至3%
這場債市拋售的另一個核心邏輯，是全球廉價資金時代的終點。長期以來，美債的低殖利率部分依賴來自日本、歐洲等低利率經濟體的廉價外資持續流入。然而，隨著全球主要央行相繼收緊貨幣政策，這項邏輯正在瓦解。
隨著海外殖利率上升，美國公債對外國投資者的相對吸引力下降，尤其是在計入貨幣對沖成本之後，進一步增加了美債的上行壓力。
彭博策略師Mark Cranfield指出，G10固定收益交易員正更加關注日本公債，澳洲債券的定價也愈來愈受到日債影響，而非單純跟隨美債走勢。在通膨黏著與美國、日本、英國及法國財政赤字龐大的環境下，全球債市面臨的背景並不樂觀。
日本債市的變化尤其受到市場關注。
日本央行在2024年結束全球最後一項負利率政策後，日本公債殖利率持續攀升。日本10年期公債殖利率一年前約為1.5%，如今已升至3%，短短一年內幾乎翻倍。
與此同時，日本公債在全球資產配置中的吸引力也正在提高。國際投資人占日本國債月度現券交易的比重，已由2009年的12%提高至約三分之二，顯示日債重新成為全球投資人重要的配置選項，也代表過去部分流向美債的資金可能重新配置至日本市場。
日本自身的財政壓力同樣受到關注。日本首相高市早苗政府推出大規模財政支出計畫，但食品消費稅減稅的財源仍未明確，財政永續性的疑慮進一步推升日債殖利率。
日本財務省下一會計年度的初始預算申請中，債務償還成本已達創紀錄的36.6兆日元，約合2300億美元。
全球央行利率路徑同步重估
債券市場的壓力並不限於美國與日本，全球主要央行的政策預期都出現明顯變化。
目前利率交換市場已完全反映歐洲央行9月10日升息的可能性；紐西蘭央行本週升息機率升至98%；日本央行9月18日升息機率達92%，10月升息則已完全被市場定價。
據日本《NHK》報導，美國財政部長貝森特週一在G20財長會議期間，分別與日本財務大臣片山皋月（Satsuki Katayama）及日本央行總裁植田和男（Kazuo Ueda）會面，並明確表示日本下一步應升息。
貝森特隨後接受《CNBC》訪問時表示，他掌握市場不知道的資訊，並相信日本政府與日本央行將採取措施推動日元走強。
Pepperstone集團策略師Dilin Wu表示，全球主要央行的政策路徑將在同一個月內陸續揭曉，可能為利率與匯市帶來高度密集的重新定價。
澳洲、英國債市同步承壓 全球拋售形成共振
澳洲債市也受到通膨數據高於預期的影響。週二，澳洲10年期公債殖利率升至2011年以來最高，交易員進一步提高對澳洲央行今年第4次升息的押注，機率升至54%。
TD Securities亞太區資深利率策略師Prashant Newnaha表示，債市目前並非失控，但已清楚反映出一項訊息：通膨越具黏性，政策利率就越可能維持在「更高、更久」的水準，而財政惡化與更高的期限溢價也將持續成為市場焦點。
季節性因素也可能讓債市壓力延續。《彭博》數據顯示，過去10年9月與10月是全球債券指數表現最差的兩個月份，平均每月跌幅都超過1%。
美債殖利率若突破5% 股市與消費恐面臨壓力
殖利率快速走高，也開始對股票市場及實體經濟形成壓力。
Dakota Wealth Management資深投資組合經理Robert Pavlik指出，10年期美債殖利率達到4.75%後，已成為投資人開始真正提高警覺的水準，市場也開始擔心殖利率突破5%後可能引發股市修正。
Franklin Templeton Institute首席市場策略師Chris Galipeau則認為，目前股市仍能承受現有利率水準，但如果10年期美債殖利率突破5%，股市可能面臨更大的麻煩。
債券殖利率上升同樣會傳導至家庭借貸成本。10年期美債是30年期房貸利率的重要定價基準，殖利率走高將直接增加購屋成本。
MetLife Investment Management首席市場策略師Drew Matus表示，當殖利率突破3.5%至4.5%的「舒適區間」後，家庭可能增加儲蓄，進而對消費造成下行壓力。
目前30年期美債殖利率約為5.27%，今年1月以來已有55個交易日收在5%以上，為2006年以來最多；8月中旬殖利率更一度觸及5.34%，創2007年以來最高。
Natixis Investment Managers投資組合策略師Garrett Melson則指出，如果殖利率持續攀升，在近期經濟硬數據轉弱的背景下，股市可能面臨更多逆風。不過，若市場同時看到具吸引力的實質殖利率與經濟成長放緩跡象，也可能重新推動資金回流債市。
接下來市場焦點將轉向美國勞動市場。本週五（4日）公布的8月非農就業報告，將成為判斷聯準會利率路徑及全球債市下一步走向的重要觀察指標。