全球債券大幅回檔！但與2022年慘烈災情相比仍是小巫見大巫

全球債券市場近期遭遇的拋售看來相當慘烈，但與四年前相比仍是小巫見大巫。

回顧2022年時，以聯準會(Fed)為首的各國央行展開半世紀以來最同步且迅速的貨幣政策緊縮行動，以對抗疫情後需求反彈所引發、又受到俄烏戰爭進一步推升的通膨，最終導致全球債券陷入一個世代以來首見的熊市。

如今這波拋售雖然把全球主要市場的債券殖利率推升至多年高點，但漲幅僅是2022年底那波行情的一小部分。

債券殖利率與價格走勢相反。彭博彙整的數據顯示，全球政府債券殖利率過去20日累計上升17個基點，遠低於當時20天內急升的62個基點。

以今年以來的高點至低點計算，債券價格下跌4.2%，與2022年高達23%的跌幅相去甚遠。

儘管目前債市拋售絲毫沒有停歇跡象，但殖利率迄今漲幅相對溫和，讓資深市場觀察人士稍感安心。

自1983年起便追蹤債券市場的投資管理公司GSFM駐雪梨顧問Stephen Miller說，「也許該吃顆定心丸，冷靜一下。我不能說債券現在是強力買進標的」，但以目前這類殖利率水準來看，對以收益為導向的投資人而言，「確實開始值得考慮」。

和2022年造成債市崩跌的原因相比，通膨這一次同樣是重要因素，尤其是伊朗戰爭推升能源價格的影響，但還有其他力量正在加重債券市場壓力。

日本、英國和美國等主要市場政府支出龐大，持續推高發債量，促使投資人要求更高報酬，才能持有較長天期的政府債券。與此同時，人工智慧(AI)熱潮需要龐大資金投入，也加劇資本競爭，進一步推高借貸成本。

即便如此，債券跌幅仍相對獲得控制，部分原因在於目前殖利率是從較高水準上升，因此能提供投資人更大的利息收入緩衝，以抵銷債券價格下跌的影響。相較之下，2022年初殖利率仍接近歷史低點。

今年彭博全球國債總報酬指數成分債券的平均票面利率為2.68%，從2022年的1.84%上升。

摩根大通資產管理公司(JPMorgan Asset Management)駐墨爾本全球市場策略師Kerry Craig說：「對每個經濟體而言，情況並沒有債市表現看起來那麼糟。」他指出，在澳洲等部分市場，投資人甚至可能高估央行升息幅度。

近期經濟數據也支持這項看法。美國部分關鍵經濟數據令人失望，7月非農就業人數下滑，零售銷售也意外下降。日本第2經濟季成長同樣低於預期。

儘管如此，目前還沒人敢斷言殖利率已經觸頂。在能源價格推升通膨的情況下，市場持續押注升息，加上大量政府發債把殖利率進一步推高，債券價格可能還有進一步下跌空間。

日本殖利率上升也是另一項潛在壓力來源，因為日本債券殖利率走高可能吸引全球資金回流日本。

作為全球借貸成本重要基準的10年期美債殖利率，在周三(2日)升至4.81%，創2023年底以來最高，進一步加重其他已開發市場債券的壓力。日本10年期公債殖利率周二觸及3%，為本世紀首次突破這一關卡。

不過從市場波動率降低這一點可以看出，投資人對這一波債市拋售的承受度正在提高：全球政府債券殖利率波動率，已從5月的56個基點高峰下降至37個基點。而在2022年，該指標曾大幅飆升，並在隔年3月攀抵約92個基點。

三井住友信託銀行(Sumitomo Mitsui Trust Bank)駐東京資深市場策略師Ayako Sera說：「債券市場的負面因素正在逐步累積，但截至目前為止，還沒有出現足以迫使投資人撤出市場的決定性催化劑。」

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