發債太猛、買家退場！伊爾艾朗：全球公債拋售未完 殖利率仍面臨上行壓力

知名經濟學家伊爾艾朗(Mohamed El-Erian)周五(4日)表示，投資人應預期全球公債拋售潮將持續，原因在於市場正面臨政府、大型雲端服務商及企業大量發債，但可靠買家的承接能力卻日益不足，形成根本性的供需失衡。

伊爾艾朗在義大利切爾諾比奧(Cernobbio)舉行的Ambrosetti論壇期間表示：「我看不到美國有任何立即進行財政整頓的意願。因此，我認為殖利率仍將持續面臨上行壓力。」

全球公債本周遭遇猛烈拋售，因市場日益擔憂通膨及升息，多個主要國家的公債殖利率陡升至數十年高點。債券價格與殖利率呈反向走勢。

伊爾艾朗現任賓州大學華頓商學院Rene M. Kern實務教授，也是安聯(Allianz)首席經濟顧問。

伊爾艾朗表示，目前市場運作本身並沒有出現問題，但美國公債的「可靠買家與長期持有者」正面臨壓力。他說：「基於地緣政治因素，中國已不再像過去那樣願意買進。日本和波灣國家則面臨各自的國內問題。」

伊爾艾朗也提到，挪威主權財富基金正重新檢視手上的美國公債配置。

他表示：「規模雖然不大，但傳統持有者與買家正變得不那麼可靠，這個訊號非常重要。如果看看政府、大型雲端服務商以及企業即將發行的債務規模，遠遠超過市場能仰賴的可靠買家承接能力。」

「這就是利率承受壓力的原因。與其說是通膨、聯準會(Fed)公信力或其他市場提出的因素，不如說更主要是根本性的供需失衡。」

點名英國、日本、法國債務風險較高

伊爾艾朗表示，七大工業國(G7)之中，英國、日本及法國尤其容易受到主權債務問題衝擊。

他說：「無論從數據或其他條件來看，尤其是英國，我稱它為『高Beta國家』。也就是美國利率只要小幅波動，英國的利率波動幅度就會大得多。」

伊爾艾朗也指出，歐洲債市的焦點正在轉移，法國已成為債市關注的核心。

他表示：「過去大家擔心的是義大利。現在義大利的債券殖利率已低於法國，市場焦點轉向歐元區兩大核心國家之一，而不再是歐元區周邊國家。相較於過去，這樣的轉變非常值得關注。」

批美財政部干預債市「走太遠」

伊爾艾朗也批評，川普政府試圖干預市場結果及貨幣政策的做法已經「走得太遠」。

美國財政部上月宣布，在長天期政府借款殖利率飆升至數十年高點後，將至少把長天期美債回購規模擴大一倍。美國副總統范斯(JD Vance)周四則呼籲Fed降息，再度對央行施壓。

伊爾艾朗形容這些行動「令人遺憾」，「這顯示財政部已進入一種思維模式，相信自己不僅可以提供資訊及影響市場結果，甚至可以把市場結果強加於市場。我認為這已經走得太遠。」

他進一步指出：「現在的問題是，要如何從這種做法退回來？我認為結果已經很清楚。這是一個規模龐大的市場，除非你願意承受意料之外的後果與附帶損害，否則不可能長期以人為方式影響它。」

伊爾艾朗表示，今年5月接替鮑爾(Jerome Powell)、由美國總統川普欽點出任Fed主席的華許(Kevin Warsh)，將會「聽到」范斯要求降息的呼聲。

他說：「這讓你感受到，住房負擔能力已變得如此重要的政治議題，因此壓力一定會存在。我認為真正的問題不是『這對Fed意味著什麼』，而是『這對財政部意味著什麼』。因為他希望降息的原因與房貸市場有關。」

根據芝商所(CME)FedWatch工具，目前市場對Fed 9月會議的預期接近五五波，升息與維持利率不變的機率大致相當。

讚華許在傑克森霍爾「做對三件事」

伊爾艾朗表示，就他看來，華許上周在傑克森霍爾(Jackson Hole)央行年會發表演說時，已經「做對了三件事」。

他說：「第一，他回應了外界對其政策反應函數的疑慮。」

「第二，他警告不要過度依賴前瞻指引，以及避免出現『鏡廳效應』(hall of mirrors)。我同意他的看法，前瞻指引已經走得太遠。」

伊爾艾朗認為，華許第三項表態雖然獲得最少關注，卻可能是最重要的一點，「他將人工智慧(AI)描述為潛在的生產要素，這意味著AI可能對供給面產生巨大影響。」

伊爾艾朗說，華許能在半小時內清楚闡述這三項重點，「我認為這是一場做得非常好的演說」。