AI熱潮能否延續？美債殖利率為何持續攀升？外資又如何看待中國資產？滙豐環球投資研究首席亞洲經濟學家兼亞洲聯席主管范力民(Frederic Neumann)近日接受《中國基金報》專訪時逐一給出解答。
范力民指出，本輪全球經濟復甦的一大特徵，是增長高度依賴AI。美國經濟由AI硬體投資驅動，從南韓、台灣、日本到越南、馬來西亞乃至中國，增長亦主要由AI熱潮帶動，AI相關硬體已成近期拉動中國出口的重要力量，但他也是警稱「AI正在創造真實的增長，這當然是好事，但硬幣另一面是全球成長的支撐面正變得愈來愈狹窄。這意味AI投資一旦放緩，衝擊將是全球性、即時的。」
他列舉AI熱潮面臨的三大挑戰：一是融資成本提升，美、日、歐政府債券殖利率上升將推高AI融資成本，侵蝕項目盈利能力與估值；二是能源約束，地緣政治問題疊加聖嬰現象推高能源價格、限制供給；三是社會問題，許多經濟體出現「K型復甦」，AI領域表現優異，但勞動力市場承壓、年輕人就業困難，資料中心建設也因耗費資源、噪音等問題面臨抵制，AI安全風險上升，亟需監測與監管。
范力民認為，中國的結構性特徵使其在本輪AI周期中佔據相對有利位置：一，較早對AI採取審慎規劃與監管路徑，並在能源基礎設施上提前布局，對社會衝擊與能源約束準備更充分；二，技術能力不止於AI，綠色技術已成為中國日益主導的領域，正好對應全球能源短缺下的真實需求缺口，生物技術與製藥進展亦對全球醫療健康體系構成實質貢獻；三，金融體系相對封閉疊加龐大居民儲蓄，令中國得以在全球利率上行周期中維持獨立的低利率環境，這正是高科技企業發展所需。
他同時指出，中國與其他國家一樣呈現「科技高增長、消費及就業疲軟」的K型復甦特徵。綜合判斷，中國經濟今年實現4.5%至5%的區間目標仍有較大把握。
針對美債殖利率走高，范力民歸納三大驅動因素：最重要的是巨額財政赤字，規模龐大且無下降跡象，引發市場對其可持續性的憂慮，該問題幾乎無解；其次是AI長期借貸需求增加，資金自長期債券投資中被抽走；最後才是通膨擔憂，重要性最低，三者共同發力，即便聯準會(Fed)調整利率，長端美債殖利率也不太可能大幅下降。
范力民並提示，儘管有政客認為AI帶來的生產率提升可使GDP增速超過赤字增速，但他認為這不太可能發生，反而會帶來自滿情緒，讓情況變得更糟。
范力民提出三種可能觸發美元走弱的情景：若美國政府人為壓低殖利率曲線以控制利息成本，殖利率將與持有美元的風險不匹配，最終損害美元地位；若AI泡沫破裂，全球資金不再購買美國AI相關資產，美元需求下降；若AI熱潮轉移至亞洲、歐洲等地區，資料中心大規模在海外建設，同樣利空美元。
他認為，上述情景在未來6-9個月內不太可能發生，但放眼2028至2030年，美元可能貶值，歐元、日元及部分亞洲貨幣將受益，人民幣亦可能隨之升值。
但范力民強調，目前美元作為全球主要儲備貨幣的地位仍難以撼動，因為全球範圍內很難找到替代品。
對於去美元化與多元配置，范力民直言非常困難，數據顯示全球資產配置並未出現大規模多元化，原因同樣是投資人難以找到替代選項。
他解釋道，黃金市場規模很小，日元疲弱，歐洲缺乏優質資產，還面臨俄烏戰爭帶來的經濟與地緣政治問題。「我們確實看到部分資金流向中國股票及中國政府債券，但規模仍遠低於美股和美債。儘管近期中國也在加速科技企業IPO，並擴大離岸人民幣債券發行。而且，中國利率很低，說明資金充裕，不需要更多錢。」
范力民觀察到，中國AI及科技族群對外資極具吸引力，但非科技領域仍存觀望情緒，外資正等待中國經濟回暖、消費改善、信貸增長、房市企穩等信號，若這些信號兌現，將有更多資金流入。
至於香港角色轉型，范力民則指出，近年香港角色已從「把全球資本引入中國」轉變為「幫助中國資本走向世界」。具體而言，香港可協助中國企業全球擴張，提供融資、交易設計、對沖安排等服務；同時透過跨境理財通、保險通等機制，幫助中國居民進行全球資產配置。
他認為，在推動人民幣國際化方面，香港具備獨特優勢。作為開放體系，外資可來港便捷融資，並選擇借入價格低廉的離岸人民幣，此舉將直接增加人民幣需求。
