AI熱潮降溫怎麼辦？野村示警：全球經濟將遭「多線程」極限壓力測試

當AI熱潮的算力轟鳴與中東衝突的砲火聲交織，全球經濟正經歷一場罕見的「多線程壓力測試」，野村全球宏觀研究主管及全球市場研究部聯席主管蘇博文(Rob Subbaraman)近日指出，當前全球經濟正面臨「一切同時發生」的複雜局面，表面展現的韌性並非風險消退，而是不同壓力間脆弱的平衡。

近年來，全球經濟在俄烏衝突、能源價格飆升、巨額財政赤字及極端氣候等多重衝擊下仍顯韌性。蘇博文分析指出，韌性主要來自兩方面：一是各國政府對能源價格反應迅速靈活，避免更嚴重的停滯性通膨；二是AI投資熱潮強力拉動了美國和亞洲經濟，部分抵消了傳統需求疲軟。

然而，風險並未消失。蘇博文警告，中東能源出口受阻時間越長，各國政府能源儲備的緩衝空間就越有限。一旦儲備耗盡，政策騰挪空間將迅速收窄。他特別提到，中國在減少石油進口方面的調整，對全球能源需求形成一定緩衝。

區域分化也日益明顯。歐洲因在AI競賽中落後且面臨選舉帶來的財政壓力，前景謹慎；日本雖走出通縮，但面臨成本推動型通脹，央行大幅升息與市場期望可能背道而馳；亞洲則總體受益於AI產業鏈，東北亞及部分東南亞國家出口強勁，而菲律賓、泰國等國則受高能源成本和氣候影響增長疲軟。

今年上半年美國經濟展現韌性，得益於AI投資、穩健就業及股市財富效應，但蘇博文提醒，未來美國將面臨債券殖利率上升的壓力。 11月期中大選若加劇兩黨分治，恐催生更多財政刺激，但在政策空間已十分有限的情況下，這將進一步推高債券殖利率。

Fed主席華許在傑克森霍爾央行年會上的鷹派表態也引發關注。蘇博文指出，華許強調通膨已連65個月高於2%目標，且勞動市場緊張，Fed需以更快速度推動通膨回落。

比聯邦基金利率更值得警惕的是美債殖利率攀升，通膨頑固、財政赤字龐大以及科技巨頭髮債競爭，共同推高了全球利率。

美國財長貝森特雖不希望殖利率繼續走高，但蘇博文認為，其可能採取的措施如加大美債回購或調整發行結構，都將伴隨再融資風險，更激進的金融抑制政策或施壓Fed重啟量化寬鬆，長期來看可能給美元帶來貶值壓力。

對於AI的長期前景，蘇博文相對樂觀，但強調路徑絕非直線。巨額投資回報取決於AI被採用的速度，而晶片與電力瓶頸、網路安全風險及模型競爭可能拉低token價格，擠壓企業利潤。

蘇博文判斷，AI發展在某個時點遭遇暫時性挫折是大概率事件，將觸發全球資產重新定價。

一旦挫折發生，蘇博文預測Fed可能大幅降息，全球股市面臨回調，資金將從美股轉向債市避險。最值得關注的是，外資對美元資產的「去風險化」操作。截至2026年3月，外資持有美國投資組合資產已達37兆美元，這種高集中度風險一旦釋放，將推動美元貶值，同時推高黃金和加密貨幣價格。

在這全球圖景中，蘇博文特別看好中國。他認為，中國擁有繁榮的開源AI模型生態、充裕的電力、海量數據及機器人領域的全球領先地位。 AI與機器人的結合將形成「飛輪效應」，推動中國成為全球AI變革中最具爆發力的樣本之一，這一優勢終將反映在市場定價中。

整體而言，全球經濟在多重衝擊下的「韌性」本質是脆弱平衡。能源風險、美債壓力與AI發展的非線性特徵，正共同構成一場前所未有的壓力測試，而中國的AI與機器人賽道，或將成為破局的關鍵變數。