丹麥經濟學家Henrik Zeberg警告，美國經濟與股市可能正在走向一場劇烈反轉。這名長期研究經濟週期的經濟學家認為，美股可能在2026年底前迎來一波最後的瘋狂上漲，形成所謂「噴出行情」（blow-off top），隨後股市大幅崩跌，美國經濟也將陷入衰退。
Zeberg近期接受《Business Insider》訪問時表示，若其模型預測成真，2026年底前那斯達克100指數可能最高衝上3.9萬點，較目前水準增加約32%，但之後可能一路跌回約1.06萬點，也就是2022年的低點。
若從預測高點計算，這代表那斯達克100可能暴跌約72%，跌幅將接近網路泡沫破裂時的規模。2000年至2002年間，那斯達克100從高點一路重挫83%。
Zeberg表示：「我認為我們會看到2000年的情境，我認為那場崩盤將極具破壞力。」
他指出，AI泡沫一旦破裂，股市劇烈下挫後，金融體系也可能受到波及，包括銀行業及私人信貸市場都可能出現更廣泛的壓力。
Zeberg模型示警：美國經濟正走向收縮
Zeberg目前擔任投資公司Swissblock宏觀策略師，研究經濟週期已有20年。他表示，這套看空論點主要建立在自己打造的經濟模型上，模型透過分析當前經濟狀態，尋找與歷史經濟週期相似的模式。
他指出，該模型曾成功預測2020年經濟下滑，並在2022年市場擔憂衰退時判斷美國不會陷入衰退；如今模型則顯示，美國經濟正朝經濟收縮方向發展。
不過，從近期公布的數據來看，美國經濟表現仍相當強勁。美國8月新增非農就業16.2萬人，大幅超過經濟學家預期；亞特蘭大聯準銀行最新估計則顯示，美國第3季GDP成長率可能加速至4.7%，超過第2季成長速度的3倍。
Zeberg認為，這些亮眼數據可能掩蓋了經濟內部的問題。他指出，高收入族群與中低收入家庭之間的差距日益擴大，使整體經濟表現看起來比實際情況更加強勁。
他主要提出3項警訊。
就業市場表面強勁 勞參率與長期失業率卻亮紅燈
首先是就業市場。儘管8月就業成長明顯優於預期，但Zeberg指出，美國勞動參與率近年整體呈下降趨勢，7月更降至50年低點。
與此同時，長期失業率也持續升高。美國勞工統計局數據顯示，8月失業至少27週的長期失業人口占比達27%。
Zeberg甚至推測，過去一年的部分新增就業數據最終可能遭到大幅下修。他指出，美國去年曾修正數據，顯示2024年4月至2025年3月期間新增就業人數比原先公布的數字少91.1萬人。
房市持續疲弱 成經濟另一項警訊
第二項警訊來自房地產市場。房市通常被視為美國經濟的重要引擎，但疫情後受到房貸利率偏高、房價居高不下及整體經濟不確定性影響，房屋交易持續疲弱。
美國全國房地產經紀人協會（NAR）數據顯示，8月成屋銷售較前月下降2%，與此同時，市場上的待售房屋數量已達10年高點。
Zeberg認為，房市對利率的敏感度高於經濟其他主要領域，因為房屋本質上是一項依賴融資的資產，一旦資金成本上升，房市往往最先受到影響。
中低收入家庭承壓 消費能力恐成弱點
第三項警訊則是美國消費者。Zeberg表示，通膨及借貸成本上升正對更多中低收入美國家庭造成壓力。
Primerica第2季調查顯示，7%的中產階級受訪者表示，收入增幅已落後生活成本；另有58%受訪者表示，無法負擔至少1000美元的緊急支出。
美國個人儲蓄率同樣明顯下降。美國經濟分析局數據顯示，美國民眾7月平均僅將可支配所得的3%存下來，遠低於2021年的9.5%。
Zeberg認為，目前美國經濟的成長很大一部分來自科技產業及高收入族群。惠譽估計，僅資訊科技產業固定投資在第2季就占美國GDP的5%。
談到美國經濟時，Zeberg表示：「這並不是真正的繁榮。」
他認為，企業獲利即使進入衰退期仍可能維持成長，但一旦消費者的經濟狀況惡化，企業也會受到衝擊。
Zeberg預測美股4階段走勢：先瘋漲 再崩跌
Zeberg進一步將未來市場可能出現的變化分成4個階段。
第一階段：瘋狂多頭行情／時間：現在至2026年底
Zeberg預期，美國經濟將持續走弱，但任何偏弱的經濟數據反而可能促使投資人押注聯準會降息，進一步推升股市。
在這種環境下，股市可能出現近乎垂直式的上漲，甚至連加密貨幣及黃金也可能同步走強，而美元則因市場押注降息而走弱。
他預估，在這波行情最後階段，那斯達克100可能升至3.7萬至3.9萬點。
目前市場關注焦點並非降息，而是升息。根據芝商所FedWatch工具，投資人目前押注聯準會在下週政策會議上升息25個基點的機率接近90%。
第二階段：股市見頂／時間：2026年第4季
Zeberg預測，美國經濟可能在10月或11月真正開始轉弱，主要受到就業市場等領域惡化影響，進而迫使聯準會降息，美元也將進一步走弱。
他預估，美元指數可能跌至93至94左右。當美元跌至這一水準後，美股可能同步見頂。
接下來，股市可能在3至4週內出現劇烈下跌，而觸發因素可能只是單一事件，例如大型科技公司財報未達市場預期。
第三階段：股市出現「假反彈」／時間：2027年第1季至第2季
在年底拋售潮後，美股可能暫時重新走高，投資人試圖修復市場下跌造成的損失。
但Zeberg認為，此時美國經濟可能已在「不知不覺中」陷入衰退。短暫反彈過後，股市將重新下跌，美債殖利率也可能快速走低，反映市場開始消化經濟疲弱及聯準會支撐。
與此同時，其他經濟領域可能開始浮現壓力，例如私人信貸市場出現更多貸款價值遭下修，部分基金持續停止贖回。
第四階段：黑天鵝事件／時間：2027年第2季至第3季
Zeberg預期，市場最後可能遭遇一次「黑天鵝」事件，成為全面修正的催化劑。
他認為，金融市場高槓桿，以及AI產業部分交易存在相互融資的循環特性，都可能成為結構性風險來源。
到了這一階段，股市可能一路跌回2022年低點，而全球投資人為尋求美元計價的避險資產，可能推升美元大幅走強。
Zeberg：兩大訊號出現時 投資人應提高警戒
對於投資人何時應該開始降低風險，Zeberg提出兩項值得觀察的市場訊號。
第一是美元指數跌至93至94。他認為，這代表市場對降息的預期已降至可能預示股市接近頂部的程度。
第二是短天期債券殖利率開始快速下跌。這可能代表市場正在迅速反映經濟疲弱及聯準會大幅降息的預期。
不過，Zeberg也表示，如果未來幾個月美債殖利率能在目前水準附近趨於穩定，或者房市及就業市場出現明顯改善，他將重新檢視目前的看法。
Zeberg的預測目前仍屬華爾街較為極端的看法，多數市場預測仍認為AI熱潮至少還能延續數年。
然而，與此同時，愈來愈多投資人開始關注美國經濟的實際韌性，尤其當油價重新突破每桶100美元，通膨壓力再度升溫，市場對經濟前景的疑慮也隨之增加。
