美國公債殖利率持續走高，但美股並未同步下跌，讓投資人開始關注：10年期美債殖利率究竟升至什麼水準，才會真正對股市造成壓力？不過，分析認為，市場可能不存在一個所謂的「神奇數字」。真正值得關注的，是升息壓力是否開始壓過支撐股市的兩大因素，即企業獲利持續成長，以及債券市場維持低波動。
根據《MarketWatch》報導，近期美股其實也沒有持續上漲。標普500指數目前大致仍處於6月2日的水準，當時10年期美債殖利率約為4.45%；那斯達克100指數則較6月2日收盤高點下跌約5%。
而股市之所以沒有出現更明顯的跌幅，其中一項關鍵原因是企業獲利預期持續上修。目前標普500未來12個月本益比約為19.1倍，低於6月2日的21.3倍。換言之，雖然指數本身陷入停滯，本益比卻已收縮超過9%。
同期，企業獲利則成長12.6%，從約356美元升至401美元，獲利增加抵銷了估值倍數下滑的影響。
若改以標普500的盈餘殖利率，也就是本益比的倒數來觀察，情況更加明顯。標普500盈餘殖利率已由6月2日的約4.7%升至5.2%。
這代表，股價並非完全不受美債殖利率上升影響；事實上，從估值角度來看，目前美股甚至比近期美債殖利率上升前更便宜，只是企業獲利預期同步走高，支撐了指數表現。
問題在於，這項支撐未必能永久維持。如果市場開始認為更高的利率將拖累經濟成長，進一步導致企業獲利預期下修，標普500可能面臨較大幅度的調整。
例如，假設標普500維持19.3倍本益比，而企業獲利降回356美元，指數將約落在6870點。
另一種情境是，若10年期美債殖利率持續升至5.25%，而標普500盈餘殖利率同步上升，以維持目前約25個基點的利差，盈餘殖利率可能升至約5.5%，相當於本益比約18.2倍。若企業獲利成長只是停留在目前水準，標普500則可能約為7280點。
因此，在現階段，只要企業獲利持續成長，股市可能仍能避免大幅回落；但另一方面，指數進一步上漲的空間也可能受到限制。
債市波動率仍低，暫未形成股市壓力
另一項重要因素是，儘管美債殖利率走高，債券市場波動率仍維持低檔。
分析指出，2022年美債殖利率上升期間，美股之所以受到明顯衝擊，其中一項原因正是企業獲利預期下滑，同時債券市場波動率大幅攀升。
目前情況有所不同。衡量債市隱含波動率的美銀MOVE指數，至今仍未出現明顯升溫。
從歷史關係來看，MOVE指數與標普500通常呈反向相關，也就是債券市場隱含波動率升高時，股市往往承受下行壓力。目前兩者60日滾動相關係數約為-0.29，顯示這項關聯仍相對偏弱。
不過，當MOVE指數快速上升並升至較高水準時，兩者的反向關係通常會變得更加明顯，進而加重股市壓力。
目前即使美債殖利率走高，債市波動率仍未出現具有意義的變化，讓股市在很大程度上能夠消化利率上升的影響。
如果情況發生改變，債市隱含波動率開始攀升，股市面臨的環境也可能迅速轉變，並引發更明顯的拋售。
股市真正需要關注兩大緩衝是否同時消失
整體而言，目前美債殖利率上升對股市的衝擊，主要由兩項因素緩衝：企業獲利成長抵銷高利率造成的本益比收縮，以及債券市場波動率仍維持低檔。
只要這兩項條件持續存在，股市可能仍能避免大幅回落，但進一步上漲也會變得更加困難。
因此，報導認為，真正的風險並不是10年期美債殖利率突破某個預先設定的關卡，而是利率持續上升後，開始同時削弱企業獲利預期，並推高債券市場波動率。
一旦這兩道緩衝同時消失，近期主要透過估值收縮完成的市場調整，就可能進一步轉化為股價本身的下跌。
