美國短天期公債近期出現一波「逆勢回補」行情，投資人重新加碼兩年期美債，不是因為看壞美國經濟，而是認為聯準會(Fed)重啟升息後，市場已把過多緊縮預期提前反映到短端直利率。一旦通膨改善、實際升息幅度低於目前定價，兩年期殖利率回落、債價就有修復空間。兩年期美債對Fed政策最敏感，自今年2月低點以來殖利率已上揚約140個基點。
Fed上周三(16日)決議升息1碼至3.75%至4%，為2023年7月以來首次升息，12名FOMC委員全票通過，會後兩年期美債殖利率衝上約4.75%，創多年新高，期貨與利率交換市場計入未來一年再緊縮約數10個至80個基點，部分曲線定價甚至指向明年9月政策利率約4.68%。
WisdomTree投資策略主管Kevin Flanagan指出，兩年期美債殖利率明顯高於當前政策利率，代表短端可能「走得太遠」。若要在殖利率曲線上找過度調整的位置，短端最突出。這也是近期資金回流兩年債的核心：假設Fed終能壓低通膨，當前4.75%附近收益率可視為安全墊，即使後續仍升息，只要路徑沒有市場目前計價那麼鷹，債價就有資本利得。
另據《彭博資訊》報導，與擔保隔夜融資利率(SOFR)連動、可在利率下行獲利的選擇權買盤增加。SOFR與Fed政策預期高度相關，顯示部分資金押緊縮預期過度。
Allspring Global Investments固定收益首席策略師George Bory表示，在Fed主席華許於傑克森霍爾央行年會上強調重建物價穩定後已加碼債券，並把久期適度向中期延伸，因中短債對長期通膨、財政與期限溢價敏感度較低，但票面收益已處近年高位。
Barings多資產組合解決方案主管Trevor Slaven也說，當前短端直利率是「最易形成明確價值判斷」的區域。他以約4.75%兩年期殖利率對比交換市場所隱含2027年9月約4.68%政策利率，認為市場已計入額外三次升息，實際發生機率不高。對持有到期者，4.75%票息本身就是回報；對主動操作者，若通膨或終點利率低於預期，還有價差可賺。
然而，這筆交易不是無險。中東與俄烏情勢持續，能源價格若再飆，恐把整體通膨與收支預期推高，逼Fed升息升得比市場更猛。
美銀策略師已提醒必須防基準利率最終升至5%以上，華許在9月升息後稱此次只是移除部分「寬鬆成分」，市場解讀為貨幣政策尚未明顯扼制經濟活動。
Columbia Threadneedle投資組合經理Ed Al-Hussainy則說，最難的是判斷一年後終點利率，過往每輪升息市場都曾低估Fed最終幅度。油價便是變數，因美伊局勢緩和則原油回跌、通膨預期降，而中東供應中斷擴大，則能源再成推升利率的力量。
Fed最新點陣圖的中位數傾向今年再升一次、2027年維穩，但官員公開路徑仍落後於市場定價；兩年期美債殖利率已跑在聯邦基金區間上方，讓短債同時具「高票息」與「政策錯價回補」兩種屬性。這也解釋周二(22日)690億美元兩年債拍賣為何受矚，因為承銷利率與投標倍數若表現穩健，代表短端「過度升息定價」獲更多資金認可；若得標殖利率再上、需求偏軟，則說明市場仍相信華許會把抗通膨做到通膨趨勢明確回2%為止。
整體看，短端美債正出現罕見窗口：殖利率因激進緊縮預期大漲，卻吸引看好通膨受控、實際升息低於定價的資金。周二拍賣結果、SOFR選擇權與兩年期走勢，將成為未來數周觀察「市場是否過度鷹派」的最直接三個標的。
