電影《大賣空》真實原型、知名空頭投資人麥可貝瑞(Michael Burry)再次對人工智慧(AI)投資熱潮提出警告。他指出，亞馬遜、Meta、Alphabet、微軟與甲骨文五家超大規模雲端業者，已累積超過3兆美元的表外承諾與潛在財務義務，市場目前可能低估這些支出的實際風險。貝瑞強調，他並非指控企業存在詐欺，而是認為如果AI需求轉弱，部分目前尚未反映在資產負債表上的承諾，可能快速轉化為企業實際需要承擔的成本。
貝瑞在最新文章中指出，亞馬遜(AMZN-US)、Meta Platforms (META-US)、Alphabet (GOOGL-US)、微軟(MSFT-US)與甲骨文(ORCL-US)五家企業尚未開始執行的租賃承諾接近1.2兆美元，另外還有超過1.5兆美元的採購承諾。若再將特殊目的實體(SPV)、擔保、或有支持承諾及其他相關義務納入計算，整體金額超過3兆美元。
這些金額之所以受到關注，在於相關支出主要與AI資料中心、晶片、電力及其他基礎設施有關，而且許多承諾目前尚未以傳統負債形式直接出現在企業資產負債表上。摩根士丹利此前分析指出，五家超大規模雲端業者的未折現承諾合計超過2.7兆美元，約相當於這些企業目前營業現金流的3年規模；若再把輝達及博通納入更廣泛的AI供應鏈分析，相關表外承諾則超過3.1兆美元。
貝瑞認為，真正值得注意的是這些承諾的成長速度。他表示，相關負擔正處於「超高速成長」階段，增加速度可能快於企業自身的成長。市場目前主要關注科技巨頭每季公布的資本支出，但採購合約、資料中心租賃及其他長期承諾所代表的未來支出，可能遠高於單純觀察當期資本支出所得到的數字。
其中一項核心風險來自資料中心使用期限與AI硬體更新速度之間的落差。貝瑞指出，資料中心從規劃到完工可能需要3至5年，相關租約通常長達13至20年，但AI加速器的功率密度、散熱需求及晶片架構可能在12至18個月內出現重大變化。若AI晶片更新速度持續快於資料中心及相關基礎設施的更新週期，企業可能面臨設備快速失去經濟價值，但長期租賃與採購合約仍必須履行的問題。
這也是貝瑞特別關注AI資料中心資產折舊的原因。他指出，五家企業目前合計有超過4000億美元的在建工程資產，由於相關資產尚未投入使用，依一般公認會計原則(GAAP)目前尚不需要認列折舊。因此，財務報表上的折舊費用可能尚未反映這些AI基礎設施未來的經濟價值消耗。
貝瑞進一步質疑，AI伺服器與晶片的實際經濟壽命是否與企業會計上的折舊年限一致。他認為，部分AI硬體可能在尚未正式投入使用前，就已受到新一代晶片推出及技術迭代影響，形成所謂的「經濟折舊」。這與會計準則下資產何時開始折舊、以及企業如何設定資產使用年限，是兩個不同概念。
AI基礎設施的大量投入也讓企業未來的維護性資本支出成為另一項關注焦點。貝瑞認為，部分華爾街分析模型可能沒有充分反映AI基礎設施的維護成本及經濟折舊，若未來企業必須持續投入資金更新晶片、伺服器與資料中心設備，實際自由現金流可能受到更大壓力。
貝瑞尤其點名甲骨文。他認為，市場對甲骨文未來AI及雲端業務成長的預期相當高，部分華爾街分析師給予的平均目標價明顯高於當時市價，因此他認為市場可能低估了公司快速擴張AI基礎設施所伴隨的資本支出、融資與資產折舊風險。這是貝瑞對市場估值的個人判斷，並不代表華爾街分析師或甲骨文公司的共同看法。
貝瑞的警告也正值大型科技企業AI資本支出快速擴張之際。國際貨幣基金(IMF)今年4月曾估計，超大規模雲端業者到2029年與AI相關的資本支出可能累計達3.4兆美元，並指出若企業未來獲利與現金緩衝不足以支應這些支出，可能形成資產負債表壓力。IMF同時指出，自2025年1月以來，超大規模雲端業者已透過債券融資籌集超過1000億美元，此外還搭配槓桿貸款及企業間融資安排。
另一方面，AI相關融資並非全部由科技巨頭直接承擔。摩根士丹利指出，超大規模雲端業者可以利用自身較高的信用評級，透過長期租約、擔保及採購承諾，讓供應商與資料中心開發商提前取得融資，進而在科技巨頭尚未付款或尚未正式認列相關負債前，先行建設所需產能。這種融資模式使AI投資鏈條上的債務規模進一步擴大。
從企業揭露來看，Alphabet的採購及合約承諾尤其受到市場關注。摩根士丹利分析指出，Alphabet最新申報資料中的相關承諾金額約達8900億美元，在五家超大規模雲端業者中最高，且主要與採購承諾有關。Axios援引摩根士丹利資料則指出，Alphabet最新一季的採購承諾約7070億美元，遠高於2025年全年72.5億美元的水準。
不過，表外承諾並不能直接等同於3兆美元的「隱藏負債」。相關承諾通常代表企業未來可能需要支付的款項，但實際支出時間、金額及是否全部執行，仍取決於合約條件、設備交付、資料中心建設進度、需求變化以及其他商業安排。摩根士丹利也指出，目前仍難以完全確定這些承諾將在多長時間內轉化為實際支出，部分合約亦可能重新協商。
因此，貝瑞提出的核心問題並不是AI投資本身是否存在，而是當前AI基礎設施建設速度與企業未來現金流能否長期匹配。若AI需求維持強勁，雲端服務、AI模型及企業應用持續創造足夠收入，這些長期承諾可能逐步轉化為營收與現金流；但若需求成長放緩，企業可能同時面臨閒置資料中心、設備減損、合約終止成本以及持續維護支出。
貝瑞因此以「當音樂停止」作為警告，認為當AI需求與資本支出循環失去平衡時，目前位於資產負債表之外的承諾可能迅速轉化為實際財務負擔。屆時，企業除了可能面臨資產減損及終止合約成本，也可能因閒置產能增加而承受自由現金流與獲利能力的雙重壓力。
不過，目前大型雲端業者的AI需求仍維持強勁，微軟、Alphabet、亞馬遜及甲骨文持續擴大雲端與AI基礎設施投資，市場對AI算力、資料中心及相關設備的需求仍抱持高度期待。因此，貝瑞所提出的風險更接近對未來AI投資週期可能出現轉折的情境分析，而非對目前企業已陷入財務危機的判斷。
