摩根士丹利最新主題研究報告指出，人工智慧（AI）投資正逐步走出過去集中押注晶片、算力與硬體等上游供應商的階段，隨著AI技術開始向軟體及實體產業擴散，投資機會將轉向「槓鈴式」布局，一端掌握算力供應瓶頸，另一端則聚焦AI應用落地及能夠實現實質效益的企業。
摩根士丹利發布主題報告《解碼AI變革節奏：從算力建設走向產業擴散》，根據涵蓋全球約3600檔個股的第六輪AI股票資料庫分析指出，2026年的核心研究主題為「科技擴散」。
該行認為，這一輪產業週期不會按照過去科技週期由半導體、基礎設施再依序輪動至軟體與服務的單一路徑發展，而可能形成核心基礎設施企業、早期軟體企業與AI應用採用企業同步受惠的格局。
AI投資從算力擴張走向產業擴散
摩根士丹利表示，過去科技週期通常由半導體率先取得超額報酬，接著擴散至基礎設施，最後才輪到軟體與服務。不過，本輪AI週期具有特殊性，算力需求持續增加的同時，電力、人力及政策監管等因素也限制供給擴張速度。
自本輪AI週期啟動以來，半導體及基礎設施類股相較標普500指數已累積約500至700點的超額報酬。該行認為，在此背景下，投資布局開始需要提高早期軟體賦能企業及AI應用採用企業的比重。
但另一方面，大規模AI資本支出，加上電力等關鍵瓶頸，仍可能延長部分優質上游企業的景氣週期，使本輪計算機產業不會像過往週期一樣，出現清楚且線性的領漲族群交接。
摩根士丹利估算，2026年至2028年全球資料中心可能面臨57GW電力缺口，加上地方審批及勞動力短缺等限制，算力供應擴張速度將受到壓抑，AI算力緊缺可能持續多年。
該行預估，超大規模雲端業者資本支出增速可能從2026年的93%降至2028年的14%。隨著市場逐漸反映硬體資本支出景氣可能見頂，部分AI硬體領域的估值空間或受到影響，但電力等供應瓶頸相關產業的景氣仍可能延續。
AI採用企業盈利拐點浮現
從企業獲利來看，摩根士丹利指出，AI賦能企業，也就是晶片、算力及硬體等上游供應商，過去兩年預期每股盈餘（EPS）已翻倍，盈利動能仍然強勁。
另一方面，AI採用企業，即將AI技術導入自身業務以降低成本、提高效率的企業，未來12個月預期EPS兩年累計增幅約70%，盈利拐點已經開始浮現。
市場共識預期，AI實質影響程度較高的採用企業，2025年至2026年EBIT利潤率將擴大460個基點，接近MSCI全球指數（MSCI ACWI）的兩倍。
摩根士丹利認為，市場目前尚未完全反映AI提升生產效率所帶來的長期效益，企業遠期盈利預測仍存在上修空間。
估值方面，高AI影響力採用企業的遠期本益比已降至約18倍，低於AI賦能企業的22倍。該行認為，在經歷估值消化後，這類企業的風險報酬條件已出現改善。
摩根士丹利提「槓鈴策略」：兩端同步布局
在具體布局上，摩根士丹利提出的「槓鈴策略」主要分成兩端。
一端仍聚焦AI基礎建設中的供給瓶頸，優先關注電力相關領域，包括已通電機房服務商、儲能、電網設備及新能源等，同時從半導體及基礎設施產業鏈中尋找電力之外的其他供應瓶頸。
另一端則增加AI應用端的配置，包括早期軟體賦能企業，優先順序為基礎設施軟體、網路安全，再進一步挑選部分應用軟體企業；此外，也關注已經能夠量化AI帶來業務效益的AI採用企業。
摩根士丹利指出，篩選AI採用企業時，關鍵在於兩項指標：AI對企業業務的實質影響程度，以及企業的定價能力。
該行指出，能夠將AI帶來的成本下降轉化並保留為自身利潤的企業，才有機會真正實現盈利改善。至於IT服務，則屬於科技週期較晚期的受益領域，目前並非該行重點布局方向。
全球AI投資機會開始分化
從區域市場來看，摩根士丹利認為，各地AI產業發展路徑已出現明顯差異。
北美市場的AI紅利正從硬體逐步擴散至軟體及實體產業；亞太市場目前的收益仍主要集中於上游供應鏈，但愈來愈多企業開始在業績揭露中反映AI帶來的新增營收；歐洲市場的AI投資機會則較集中於傳統產業的AI應用落地。
摩根士丹利也提醒，AI投資不能只看企業是否具有「AI概念」，更重要的是AI對企業投資邏輯的實質影響程度。
該行指出，AI構成核心業務邏輯的企業，相較AI僅具有次要影響的企業，存在明顯超額報酬；反之，若AI對企業構成核心業務威脅，相關公司表現可能明顯落後於僅承受中等衝擊的同業。
不過，AI行情仍存在另一種可能性。若算力需求持續超出預期，加上人力與電力瓶頸持續，半導體及基礎設施產業的景氣週期可能比市場目前預期更長。
摩根士丹利指出，過去華爾街曾多次低估科技產業的發展空間。
整體而言，摩根士丹利認為，AI投資正從過去單純擴張算力的階段，進入驗證商業投資報酬率（ROI）的新階段。未來投資機會將同時存在於AI基礎建設瓶頸與能夠將AI導入業務、實現可量化效益的企業。
