AI改變投資邏輯 艾克曼：部分市場霸主可能因新技術消失

潘興廣場(Pershing Square)創辦人暨執行長艾克曼(Bill Ackman)表示，人工智慧(AI)快速發展已「大幅提高企業遭顛覆的風險」，投資人過去用來判斷企業競爭優勢與護城河的方式，必須重新檢視。他指出，AI技術進步速度遠超過過去多數科技變革，即使目前占據市場主導地位的企業，也可能在未來因新技術而失去原有優勢，甚至退出市場。

艾克曼日前接受Shane Parrish主持的《The Knowledge Project》Podcast訪問時表示，評估長期投資時，他會思考如果股市關閉10年，自己是否仍願意持有這家公司的股票，並進一步預測企業10年、20年甚至30年後的業務型態。他認為，AI讓這項工作變得更加困難，因為新技術提高了企業被顛覆的可能性。

艾克曼指出，投資人現在必須更加仔細分析企業的護城河，以及這項優勢究竟有多寬、能維持多久。他提到，過去網際網路已經顛覆許多看似牢不可破的商業模式，例如Wikipedia取代部分傳統百科全書，而AI帶來的變化更為複雜。他認為，即使是目前全球最具主導地位的企業，也會有部分最終因AI而消失。

他同時指出，AI對投資人的挑戰並不代表AI只有負面影響。相反地，AI可能催生過去根本無法成立的新企業，也讓原本沒有創業經驗的人具備成為企業家的能力。艾克曼形容，AI能力進步的速度是他「見過最快的」，過去軟體重大版本更新可能相隔數年，如今AI模型與相關產品甚至可能在幾天內出現重大能力提升。

艾克曼舉出AI軟體公司Cognition的案例表示，該公司的AI工具能協助大型銀行及金融機構處理長期累積的舊有系統。許多大型金融機構因過去多年併購而留下大量Legacy Systems，維護及更新成本相當高，而AI可以協助將Cobol等舊程式碼轉換為現代程式語言，原本可能需要數月的工作，有機會縮短至數天。

他認為，這類AI應用可能讓大型金融機構及科技企業的營運效率大幅提高，並降低整體成本。不過，效率提升後所產生的利潤能否由企業保留，仍是另一個問題。如果所有競爭者都被迫採用最有效率的AI軟體，成本下降可能透過更低價格轉嫁給客戶，最終企業未必能完整取得生產力提升所帶來的利潤。

艾克曼指出，這項結果將取決於產業特性及企業定價能力。以銀行業為例，銀行提供的資金本身具有高度商品化特性，因此即使AI降低營運成本，也不代表新增利潤一定能全部留在銀行體內。

在AI投資布局方面，艾克曼透露，潘興廣場已經將AI用於投資研究，利用相關工具協助團隊處理資訊及分析企業。他認為，AI不僅可能改變企業的成本結構，也可能改變投資研究本身的工作方式。

艾克曼也談到Meta(META-US)近期推出的AI代理人Muse。他表示，自己當時尚未親自使用Muse，但潘興廣場辦公室內已有員工實際使用，並討論Muse讓使用者建立自己的AI代理人變得更加容易。他認為，這類產品顯示AI已經從單純回答問題，逐步朝著直接替使用者執行工作的方向發展。

他指出，AI代理人的進步可能進一步改變企業競爭環境。當消費者或企業可以透過AI代理人完成搜尋、分析、比較及執行任務時，傳統企業依靠品牌、介面、流量或流程所建立的優勢，都可能面臨重新評估。

艾克曼尤其關注AI對企業護城河的影響。他表示，投資人最困難的問題之一，就是判斷一家目前極具主導地位的企業，其競爭優勢能否延續到10年、20年甚至30年後。AI發展速度越快，企業原有優勢被新技術削弱的時間就可能越短。

在AI基礎建設方面，艾克曼則點名Brookfield(BN-US)，認為該公司是AI發展的受益者之一。原因在於AI運算需求快速增加，除了晶片及軟體之外，也需要大量資料中心、電力及其他實體基礎設施，而Brookfield長期布局實體基礎設施及相關資產，因此有機會參與AI產業擴張所帶來的資本支出需求。

艾克曼對AI的看法並非單純看多或看空。他一方面認為AI將帶來巨大的生產力提升，催生過去不存在的企業及商業模式，並讓更多人成為創業者；另一方面，他也認為AI會讓投資人更難判斷企業的長期價值，尤其是那些目前看似擁有強大護城河的企業。

他也提醒，AI產業本身可能出現泡沫及資本損失。隨著大量資金投入AI企業及相關基礎建設，投資人可能高估部分企業的長期獲利能力，而AI技術快速演進也可能導致今天被視為重要的產品或商業模式，在未來被更有效率的新技術取代。

艾克曼認為，AI與過去網際網路革命的一個重要差異，在於技術更新速度更快。過去大型軟體公司推出重大版本更新，可能需要數年時間，但目前AI產品的能力可能在幾天內就出現明顯變化。這意味著企業即使今天建立起競爭優勢，也必須持續投入資源才能維持領先。

他因此表示，投資人未來不能只問一家企業目前是不是市場龍頭，也必須問這家公司在AI環境下仍然具備什麼不可取代的優勢，以及競爭對手是否能透過AI降低進入門檻。如果新的競爭者可以利用AI以更低成本、更快速度提供相同服務，傳統企業長期累積的護城河就可能遭到侵蝕。

對潘興廣場而言，這也意味著長期投資的核心仍是判斷企業未來能否持續產生現金流及維持競爭優勢，但AI已經成為其中不可忽略的新變數。艾克曼表示，企業的市場地位、品牌、規模及既有護城河仍然重要，但投資人必須進一步判斷這些優勢是否能抵抗AI帶來的結構性變化。

艾克曼此次談話也延續他近年對長期投資方法的思考。他過去曾因Netflix(NFLX-US)的投資決策重新檢視自己的投資流程，這次則把AI視為影響未來企業價值判斷的重要變數。對他而言，AI不只是科技產業的投資題材，而是可能重新定義企業競爭優勢及產業結構的技術變革。

隨著AI代理人、生成式AI及AI基礎設施持續快速發展，艾克曼認為，投資人未來需要同時面對兩個方向：一方面尋找AI能夠創造新需求、降低成本及催生新企業的機會；另一方面則必須防範現有企業的護城河因技術進步而快速縮小。這使得AI不只是新的成長題材，也成為長期投資人重新評估企業存續能力的重要因素。