美股Q4有望迎軋空行情！CTA持倉急轉空、1.3兆美元回購潮將啟動

美股第四季行情可能迎來新的資金動能。隨著趨勢追蹤量化基金（CTA）大幅調整持倉，市場賣壓逐漸釋放，加上美國企業今年已核准創紀錄的1.3兆美元股票回購計畫，相關執行窗口將自10月15日起陸續重啟，為美股帶來潛在買盤。

Citadel Securities股票與股票衍生品策略主管Scott Rubner研究顯示，CTA整體持倉在短短一個月內出現劇烈轉變，從8月底的極度偏多轉為略偏空，持倉變化幅度超過3個標準差，近年相當罕見。

在賣壓逐步出清、企業回購資金即將進場之際，加上美國期中選舉年第四季的歷史季節性表現，市場出現潛在軋空行情的條件。

CTA持倉急轉空 1.3兆美元企業回購資金蓄勢待發

Rubner的研究指出，衡量CTA持倉偏離常態程度的Z值，已從8月底的正2.35大幅降至負0.80，代表量化基金從極度看多轉為低於中性水準。

隨著先前累積的多頭部位大幅減少，市場賣壓獲得釋放，後續資金流向也可能出現轉變。

企業回購則是另一項潛在支撐。美國企業今年已核准總額達1.3兆美元的股票回購計畫，其中相當一部分額度仍待執行。

隨著第三季財報靜默期結束，企業回購窗口將自10月15日起陸續重啟，歷史上回購活動通常在11月進一步升溫。

季節性因素也受到市場關注。根據Rubner的統計，自1930年以來，標普500指數在美國期中選舉年第四季平均上漲5.6%，接近所有年份第四季平均漲幅2.9%的兩倍。

其中，10月與11月通常是期中選舉年表現最強勁的月份。

利率壓力未阻科技股 AI資本支出展現韌性

儘管利率走升對市場形成壓力，科技股仍展現相對強勁的走勢。那斯達克100指數期貨逼近3萬1,200點的關鍵阻力位，50日均線重新轉為上行；費城半導體指數則已突破短期阻力區，逐漸逼近歷史高點。

AI基礎建設投資對利率變化的敏感度相對有限，是科技股維持韌性的關鍵因素之一。高盛預估，Google、亞馬遜等超大型雲端業者2027年債券發行規模將達4,200億美元，但利息支出占企業獲利的比重仍相當有限。

摩根士丹利的數據也顯示，這些業者淨槓桿率僅0.4倍，現金相當於債務總額的132%，顯示大型科技企業仍有充裕的資產負債表空間，AI基礎建設投資尚未面臨明顯的財務限制。

這也形成市場關注的利率不對稱效應：即使利率維持高檔，AI資本支出仍具延續性；若未來利率回落，科技股估值則可能進一步受惠。

半導體產業的市場預期調整，也為股價提供另一項潛在支撐。高盛指出，傳統記憶體與高頻寬記憶體（HBM）的價格預期先前已大幅下修，目前開始出現修復跡象，投資人也逐漸關注相關產品價格上漲的可能性。

摩根大通則認為，半導體硬體產業的獲利前景依然穩健，台積電的AI加速器需求強勁，先進製程產能利用率更超過100%。

儘管資金面與科技股基本面為美股提供潛在支撐，原油市場仍是第四季需要留意的宏觀變數。

高盛指出，全球原油庫存雖然仍高於維持日常營運所需的最低水準，但緩衝空間已明顯縮小。在此情況下，油價升至每桶100美元，並不與目前的供需平衡狀況相矛盾。

另一方面，衡量原油市場波動預期的原油波動率指數（OVX），目前仍處於與油價低於每桶80美元時相近的水準。高盛認為，這可能代表市場對極端價格波動風險的定價仍不充分。