美股科技股自7月底以來強勢反彈，但漲勢可能正逐漸接近階段性高點。德意志銀行（Deutsche Bank）認為，科技股相對大盤的表現已接近過往反轉時的長期趨勢區間上緣，加上投資人持倉仍偏重科技股，短期風險報酬吸引力已經下降，因此將美股科技及大型成長股評等由「加碼」下調至「中性」。
自7月29日啟動的這波科技股反彈，截至10月8日的52個交易日內，相對大盤累計領先18.1個百分點。
不過，德銀多資產策略團隊由 Parag Thatte 等分析師認為，科技股的板塊輪動行情已經走了相當長一段路，現階段繼續追價的風險報酬比不再具吸引力。
德銀追蹤過去兩年美股科技股的五輪板塊輪動，發現前四輪科技股反彈相對大盤的漲幅中位數約為29.5個百分點，而本輪截至10月8日已領先大盤18.1個百分點。
從歷史走勢來看，目前科技股相對表現已接近長期趨勢通道上緣，而這也是先前數次行情反轉的起點。
德銀估計，科技股相對大盤仍有約4個百分點的上漲空間，才會觸及通道頂部；但若隨後反轉，歷史經驗顯示，相對表現可能下滑約16個百分點。
分析師指出，過往科技股的板塊輪動大多呈現「倒V型」走勢，意味著反彈一旦觸頂，後續表現可能迅速轉弱。
投資人持倉仍偏重科技股，金融、原物料等板塊配置偏低
除了技術面訊號，投資人持倉結構也反映科技股交易已相對擁擠。
截至10月8日，科技及大型成長股的持倉水準位於歷史分布的第58百分位，雖然已從近期高點回落，但整體配置仍處於相對超配狀態。
相較之下，其他主要類股的配置普遍偏低。金融股持倉位於第17百分位，材料股為第20百分位，民生必需品為第19百分位，工業景氣循環股則位於第38百分位。
整體而言，主動型投資人的持倉位於第32百分位，屬於溫和低配；系統性策略持倉雖位於第85百分位，但近期同樣有所下降。
科技股獲利成長仍強，但市場焦點轉向未來獲利能力
基本面方面，德銀預估，美股科技股第三季獲利年增率約達55%，延續前一季的強勁成長。
不過，亮眼的獲利表現未必能繼續推升股價，因為市場關注焦點已逐漸轉向企業未來的獲利能力，而這項疑慮短期內恐難消除。
反觀非科技產業，市場原先對其獲利成長的預期相對保守。德銀預估，非科技板塊第三季獲利年增率約為21%，僅略低於第二季的23%；標普500指數成分股中位數公司的獲利年增率，也預計維持在十幾個百分點的相對高檔。
換言之，當科技股的獲利成長已被市場高度期待，其他產業只要交出優於低基期預期的成績，就可能吸引資金重新配置。
德銀認為，科技股與非科技股之間的預期落差，正是推動資金輪動的重要基礎。
科技股在美股指數中的權重集中，長期引發市場對漲勢廣度不足的疑慮，近兩個月也不例外。德銀認為，若資金開始從科技股流向其他產業及小型股，將有助於改善市場上漲的廣度。
歷史數據顯示，在科技股資金流出的階段，非科技板塊的漲幅中位數約為3個百分點，科技股則平均下跌約14.8個百分點。
跨區域市場的比較也呈現類似現象。德銀指出，科技股曝險程度是影響各地股市相對表現的重要因素。
歐洲股市的科技股占比約為9%，遠低於美股約40%的比重，因此當市場出現科技股輪出時，歐洲市場相對更具優勢。
科技股走弱不等於全面崩跌、德銀僅下調短期評等
科技股轉弱是否會進一步拖累整體股市，是投資人關注的另一項風險。
德銀指出，近期歷史上，科技股輪出確實曾伴隨更大範圍的市場下跌，但這些情況往往同時受到重大外部事件衝擊，例如美國「解放日」關稅措施，以及伊朗戰爭爆發等因素，導致各類股票同步承壓。
因此，若沒有重大外部衝擊，德銀認為，當前科技股走弱更可能反映市場內部的結構性板塊再平衡，而不必然意味著整體股市將出現系統性下跌。
儘管德銀下調科技及大型成長股的短期評等，但這項調整並不代表看空科技股的長期前景。
分析師指出，過去10年，科技股年化表現約領先標普500指數其餘成分股14個百分點，背後主要由更強勁的獲利成長所支撐。
德銀認為，支撐科技股長期跑贏大盤的基本動能並未改變。
