鈀金今年以來下跌約30%，市場聚焦供應過剩，卻可能忽略關鍵供應風險。俄羅斯礦業巨頭諾鎳（Nornickel）將鈀金加工集中於一座工廠，而該廠已位於烏克蘭無人機經驗證的打擊範圍內。
今年7月，諾鎳完成一項重要產能整合，將銅陽極泥煅燒物的貴金屬加工環節，從西伯利亞諾里爾斯克銅廠移至科拉礦冶公司（Kola MMC）位於蒙切戈爾斯克（Monchegorsk）的廠區。
根據AK&M及芬蘭廣播公司（Yle）報導，該廠首席製程師表示，諾鎳所有鈀金精礦目前均在這座工廠生產。此次整合耗資約5億盧布，公司表示，目的是提高回收率並降低成本。
然而，諾鎳約占全球鈀金一次採礦供應的40%，加工環節集中，也使單一廠區的營運安全成為全球供應的重要變數。蒙切戈爾斯克同時是諾鎳最主要的鎳精煉基地，據報年產能超過16.5萬噸。
無人機已能深入北極
烏克蘭特種作戰部隊9月9日聲明指出，無人機飛行超過3,000公里，擊中俄羅斯亞馬爾－涅涅茨自治區兩處天然氣凝析油設施，分別為俄羅斯天然氣工業公司（Gazprom）位於新烏連戈伊的處理廠，以及Novatek旗下普羅夫斯基工廠。
前者設計年產能為1,950萬噸，後者2025年處理凝析油1,340萬噸。彭博與路透均跟進報導，俄羅斯烏拉爾總統全權代表Artem Zhoga也證實，這是烏方首次打擊北極地區。
相較之下，蒙切戈爾斯克距離烏克蘭北部邊境約1,750公里，比此次亞馬爾打擊目標近約1,000公里，也比先前遭到攻擊的鄂木斯克更近。
科拉半島已有遇襲先例。2025年6月，烏克蘭發動「蜘蛛網」行動，距蒙切戈爾斯克以北約30分鐘車程的奧列尼亞轟炸機基地遭到打擊。
諾鎳也曾採取防護措施。公司2024年公開招標，為蒙切戈爾斯克的燃料儲槽與關鍵設施採購六套鋼纜防護裝置，明確要求能應對潛在動能攻擊。
停產一個月就能吃掉多數過剩
在無人機威脅之外，諾鎳本身也面臨減產壓力。公司2026年鈀金產量指引為241.5萬至246.5萬盎司，據路透報導，可能降至近20年最低水準。
今年上半年，諾鎳鈀金產量年減14%，至119.9萬盎司。公司將原因歸於礦石品位下降，以及被迫停用西方採礦設備，並表示要到2028年才能恢復。
諾鎳市場報告預估，2026年全球鈀金供應量為940萬盎司，不含投資需求的消費量為910萬盎司，供應過剩僅約30萬盎司。若再計入約30萬盎司的投資需求，市場實際上將回到平衡。
依公司全年產量指引粗估，每月鈀金產出約20萬盎司。若相關加工環節停擺一個月，損失的產量便相當於預估過剩量的三分之二；停產約六週，就可能抵銷全年過剩。
這是供應中斷情境下的估算，並非工廠已經停產。但風險不必等到廠房遭到摧毀才會出現，火災、變電站受損，甚至無人機警報期間的預防性停工，都可能影響產出。
庫存偏緊可能放大價格波動
市場流動性也是潛在放大因素。據彭博報導，高盛大宗商品團隊在最新報告中指出，關稅風險已吸引大量貴金屬流入美國，且可能長期留存，使美國以外地區可用庫存持續偏緊。
高盛表示，投資人興趣已從黃金延伸至白銀、鉑金、鈀金，甚至銅。在流動性較低的市場，相同規模的資金流入，對價格的影響更大。
儘管市場已反映聯準會升息循環可能使投資需求降溫，高盛仍預期，一旦需求回暖，2025年下半年至2026年上半年的價格波動可能重演。相同邏輯也適用於供應中斷，可用庫存越緊，市場吸收突發衝擊的空間就越小。
鈀金比鎳更值得關注
相較之下，諾鎳鎳業務對全球市場的影響較有限。公司2026年鎳產量指引為19.3萬至20.3萬噸，在全球超過300萬噸的市場中占比不高，全球供應則由印尼鎳鐵主導。
鈀金的關鍵在於，重要加工環節集中於單一廠區，供應過剩緩衝又相當有限。
年內約30%的跌幅反映市場對需求與過剩的疑慮，但北極設施遇襲也凸顯，距離未必足以保障俄羅斯北方生產基地安全，這項低機率、衝擊可能重大的供應風險，仍可能尚未充分反映在價格之中。
