美國財政部傳出考慮削減甚至取消20年期公債發行，市場緊盯11月4日季度再融資聲明。華爾街對此看法分歧，法國巴黎銀行警告，此舉恐引發市場恐慌，花旗則看好20年期公債表現優於10年期，建議投資人提前布局。
多家華爾街金融機構近期收到客戶訊號，認為美國財政部可能在11月4日公布季度再融資聲明時，針對20年期公債發行政策提出明確方向。
德意志銀行策略師George Saravelos近期拜訪紐約客戶後指出，市場已開始討論美國財政部「即將暫停20年期公債發行」的可能性。
花旗集團則建議投資人提前布局，掌握20年期公債表現優於10年期公債的潛在機會。
花旗預估，財政部可能將20年期及30年期公債的單次拍賣規模各削減30億美元，並透過增加短期國庫券發行填補資金缺口。
若20年期公債最終遭到取消，財政部融資需求將重新分配至殖利率曲線短端，進一步改變長天期公債的定價結構。
市場目前聚焦兩項重要時程。首先是本週五財政部向一級交易商發出的例行問卷，若涉及20年期公債發行問題，可能成為政策轉向的早期訊號。
其次是11月4日季度再融資聲明，以及財政部借貸諮詢委員會（TBAC）同步公布的市場意見。此外，財政部也將於11月2日更新季度借款需求與現金餘額預測。
20年期公債成本偏高 成財政部負擔
美國20年期公債自2020年恢復發行以來，始終面臨結構性成本劣勢。
相較於10年期與30年期公債，20年期公債殖利率長期偏高，在殖利率曲線上形成所謂的「駝峰」結構，意味著財政部透過這一期限融資，必須支付更高利息成本。
即使是當年力主恢復20年期公債發行的前財政部長姆努欽，也在2024年公開主張取消這項債券，認為其融資成本對納稅人而言過於昂貴。
隨著美國公債殖利率處於數十年來高檔，政府利息支出持續攀升，20年期公債的成本問題也更加突出。
事實上，美國財政部過去曾採取類似措施。2001年，財政部以降低借貸成本為由，宣布停止發行30年期公債，儘管當時引發強烈批評，但數年後又重新恢復發行。
AI企業大量發債 排擠長天期美債需求
除了融資成本偏高，長天期美債需求也面臨結構性壓力。
摩根士丹利廣泛市場固定收益主管Vishal Khanduja指出，科技巨頭為支應人工智慧（AI）基礎建設投資，近期大量發行長天期公司債，與美國公債爭奪退休基金等機構投資人的資金。
另一方面，退休制度逐漸從確定給付型計畫轉向確定提撥型計畫，也削弱超長天期公債的傳統需求來源。
過去，確定給付型退休基金為管理長期負債，往往是超長天期公債的重要買家，但隨著退休制度結構轉變，相關配置需求逐漸減弱。
花旗美國利率策略主管Jason Williams認為，財政部長貝森特可能將退休基金對美債需求疲弱，歸因於長天期公司債供給增加，並以此作為削減甚至取消20年期公債的政策理由。
擴大回購效果有限 長債殖利率仍居高不下
面對長期借貸成本上升，貝森特先前已採取多項措施，包括在8月中旬季度再融資聲明公布僅兩週後，突然宣布大幅擴大公債回購規模。
然而，這項措施並未有效壓低長天期殖利率，30年期美債殖利率近期仍攀升至2002年以來最高水準。
此外，上週10年期與30年期公債拍賣雖然需求尚稱穩健，但拍賣尾差（tail）均達2000年以來最高，反映投資人仍要求更高的殖利率補償。
若財政部決定進一步削減長天期公債發行，可能採取的替代方案包括增加短期國庫券、擴大2至5年期公債供給，或推出與有擔保隔夜融資利率（SOFR）掛鉤的一年期浮動利率票據。
另一項選擇則是調降季度現金餘額目標，以減輕融資需求。
法巴示警恐引發恐慌 花旗看好20年期美債
不過，取消20年期公債是否真能降低融資成本，華爾街仍有不同看法。
法國巴黎銀行上週警告，突然取消20年期公債發行，可能被市場解讀為財政部已經用盡政策工具的恐慌訊號，反而刺激「債券自警團」（bond vigilantes）出手施壓。
該行策略師Guneet Dhingra領導的團隊指出，政策調整也可能帶來意料之外的後果，包括市場流動性下降。
相較之下，花旗則從交易角度出發，建議投資人把握20年期公債相對10年期公債可能跑贏的機會。
ING集團美洲研究主管Padhraic Garvey則認為，如果財政部希望調整債券發行結構，又不願大幅改變其他安排，削減20年期公債將是最直接的選擇，因為市場普遍不青睞這一期限。
不過，他強調，ING的基本預測仍是財政部維持現行發行政策不變。
Garvey指出，現階段維持整體殖利率曲線各期限公債的穩定發行節奏，仍是較為明智的做法。
但他也認為，財政部目前可能保有高度政策彈性，只要認為調整不同期限的公債供給有助降低融資成本，就可能重新分配發行規模。
因此，11月4日的季度再融資聲明，將成為市場觀察美國財政部是否改變長天期公債發行策略的重要時點。
