多家外媒報導，AI 基礎建設的龐大借貸需求引發市場疑慮，被市場稱為輝達「親兒子」的 AI 雲端運算業者 CoreWeave (CRWV-US) 週三 (14 日) 股價狂瀉逾 15%，旗下兩檔債券殖利率逼近 15%，賣壓並擴散至 SpaceX、甲骨文等企業。
投資人開始重新檢視，當外部資金成本上升，AI 業者能否持續支應建設支出與成長計畫。
CoreWeave 週三收跌 15.46%，報每股 65.78 美元；SpaceX (SPCX-US) 下跌 2.8%，收在 152.16 美元。甲骨文 (ORCL-US) 崩跌近 9%，Nebius (NBIS-US) 暴跌約 10%，戴爾 (DELL-US) 則下殺約 11%。
科技股賣壓拖累那斯達克綜合指數收跌約 1.9%，標普 500 指數與道瓊工業指數分別下跌約 1.1% 及 0.1%。
債券殖利率逼近 15%，市場提高風險補償要求
CoreWeave 的債市表現成為這波震盪焦點。該公司票面利率 9.625%、2032 年到期的債券，到期殖利率約為 14.8%；另一檔票面利率 9.75%、2031 年到期的債券，到期殖利率約為 14.9%。債券價格與殖利率呈反向變動，殖利率攀升反映債券遭到拋售。
Social Capital 創辦人兼執行長 Chamath Palihapitiya 週二晚間在社群平台 X 分享 CoreWeave 2032 年到期債券走勢，指出殖利率一度觸及 15%，並以新高作收，引來馬斯克回應「不妙」(yikes)。
Palihapitiya 同時分享他對 AI 建設是否正在形成私募信貸泡沫的分析，質疑放款機構針對 AI 風險收取的額外補償似乎過少。
富國銀行投資研究所全球固定收益策略共同主管 Luis Alvarado 表示，投資人先前熱衷參與 AI 投資，如今開始要求更高的風險補償。今年前 9 個月資金容易取得的環境正逐漸消退，投資人對新增資金的投入將更加審慎。
自由現金流持續為負，成長仰賴外部資金
CoreWeave 第二季底短期與長期債務合計超過 300 億美元。市場預估，該公司 2026 年稅息折舊及攤銷前獲利 (EBITDA) 約為 75 億美元，2027 年可望增至近 170 億美元。
然而，獲利成長之外，龐大建設支出仍使現金流承壓。CoreWeave 每年投入數百億美元興建 AI 資料中心，市場預估其 2026 年自由現金流為負 270 億美元，2027 年則為負 320 億美元。
這意味著，公司仍需仰賴外部資金支應成長。一旦融資成本上升，可能限制擴張、壓抑獲利成長，進而使資金取得更加昂貴。《巴隆週刊》分析，這種相互強化的負向循環，正是投資人擔心的風險。
面對市場疑慮，CoreWeave 執行長 Mike Intrator 在《CNBC》取得的內部備忘錄中表示，打造新型態科技公司的過程，難免出現市場誤解與不理性反應。他強調，公司對在手訂單具有信心，認為其規模足以支應所有債務義務。
分析師看法分歧，資料中心投產成關鍵
Freedom Capital Markets 科技研究主管 Paul Meeks 表示，相較於其他新興 AI 雲端業者，CoreWeave 借貸更多、正在興建的資料中心也更多，因此資產負債表「相對較差」。
不過，Meeks 並不認同市場對公司長期支付利息能力的疑慮。他認為，財務狀況並未持續惡化；在資料中心正式投入營運前，財務表現尚未改善，也符合他的預期。
他預期 CoreWeave 第三季利潤率將與第二季大致持平，並預測公司將釋出第四季利潤率明顯改善的財測。CoreWeave 預計於 11 月公布下一季財報。
CoreWeave 目前獲標普信評給予 B+ 信用評等，屬於非投資等級。
標普全球市場財智固定收益定價執行董事 Gavan Nolan 指出，CoreWeave 的資本支出規模幾乎可比擬超大規模雲端業者，卻沒有與這些巨頭相當的資產負債表實力。
SpaceX 遭波及，星鏈訂戶成長仍受關注
SpaceX 週三下跌的主要壓力來自 CoreWeave 引發的 AI 融資疑慮，而非星鏈 (Starlink) 業務表現。
SpaceX 本身也經營雲端服務，第二季底債務與融資租賃承諾合計約為 370 億美元；不過，市場預估其 2027 年 EBITDA 可達 630 億美元。
星鏈方面，第二季底訂戶約為 1,200 萬，約為一年前的 2 倍，分析師預期第三季仍持續成長。
KeyBanc 分析師 Brandon Nispel 追蹤星鏈 App 下載量與 Google 搜尋流量後，估計第三季新增訂戶約為 180 萬。德意志銀行分析師 Edison Yu 則根據 Idem Est Research & Advisory 資料，預估季底訂戶較第二季增加約 150 萬，增幅約 13%。
在價格維持穩定的前提下，這樣的訂戶成長可望支撐華爾街營收預期。分析師估計，星鏈第三季營收約為 48 億美元，較第二 季約 43 億美元增加 12%。SpaceX 整體營收成長的主要動力則來自 AI 業務，該業務第三季營收預估約為 64 億美元。
SpaceX 預計於 11 月初公布第三季財報。除了星鏈訂戶與營收，債務、資金來源及建設支出，也將成為投資人關注的重點。
AI 建設支出擴張，債市承接能力面臨考驗
這波疑慮背後，是 AI 業者持續擴大的資金需求。
根據 LSEG 數據，截至 10 月 13 日，Alphabet (GOOGL-US)、亞馬遜 (AMZN-US)、Meta (META-US) 與甲骨文今年合計發債超過 2,280 億美元，已超過 2025 年全年的 2 倍。
摩根大通估計，超大規模雲端業者今年支出將達 8,000 億美元，至 2027 年，每年支出預計將突破 1 兆美元。當融資成本上升，企業能否將建設投入轉化為足以支應債務的現金流，正成為市場評估 AI 投資的重要依據。
