AI股跌深還沒超賣 小摩點出四大隱憂：這次反彈恐沒那麼快

7月人工智慧（AI）股走勢慘烈，但修正時間短暫，隨後迅速強勁反彈。10月這個族群再度遭遇重挫，摩根大通全球策略團隊卻不認為，這次能以同樣的速度與力道回升。

摩根大通策略師Nikolaos Panigirtzoglou提醒投資人，市場缺乏逢低買進意願，企業庫藏股買盤減少，空頭部位也較少，難以在股價下跌時提供回補買盤；此外，ETF累積的槓桿資產規模也比先前更大。

對持有AI基礎設施類股的投資人而言，令人擔憂的是，儘管近期遭到拋售，這些股票「從部位配置或資金流向來看，似乎仍未超賣」。

Panigirtzoglou指出，此輪 AI 股震盪的警訊再度率先源自韓國。作為AI賣水者（picks-and-shovels）商機中的兩大重量級指標，記憶體晶片大廠SKSK海力士(000660KS) 與三星電子(005930KS) 股價在過去一個月內重挫近三分之一。

引發賣壓的誘因與先前如出一轍：包括市場擔心AI資本支出熱潮降溫，以及中國業者以更低價格競爭，恐侵蝕成長與利潤率。

近幾周，賣壓加速蔓延至整個AI產業鏈。利率走高，加上Anthropic與OpenAI遲遲難以實現獲利，讓投資人對產業成長前景感到不安。

以費城半導體指數為例，過去五個交易日下跌10%，英特爾等美國晶片股同期也重挫約一成。

Panigirtzoglou 特別指出，在韓國股市遭遇首波拋售時，ETF 投資人曾透過槓桿型及一般型基金進場抄底；然而在 10 月展開的「韓國股市拋售潮 2.0」中，這類買盤跡象卻極為匱乏。

此外，回顧 7 月時，美國上市規模最大的韓國 ETF(EWY-US) 融券空單餘額曾大幅增加，但到了本月，空頭籌碼基期卻幾乎未見明顯變化。

報告同時強調，包含 VanEck 半導體 ETF(SMH-US) 或 Roundhill 記憶體 ETF(DRAM-US) 等美國記憶體晶片 ETF 的融券餘額同樣處於低位，這意味著當大盤走低時，市場上缺乏足夠的空頭回補買盤來阻擋、減緩或逆轉跌勢。

Panigirtzoglou 所察覺的另一個潛在脆弱點，在於槓桿型記憶體 ETF 的資產管理規模（AUM）相較於標的股票總市值的比重。該比率越高，槓桿效益對股價波動的放大作用就越劇烈；該比率在7月底觸底後，於8月與9月再度攀升。

SK海力士與三星電子第二季獲利豐厚，隨後宣布合計400億美元的庫藏股計畫，並於10月中旬提前執行完畢。7月底並未出現類似的庫藏股買盤驟減情況，這也進一步顯示，這次股價要重拾升勢，恐怕更為困難。