「大賣空」貝瑞加碼做空美股！押注那斯達克與半導體股回檔

《TheStreet》報導，優秀的科技與便宜的價格很少會同時出現，AI就是最明顯例子。Bain & Company 估計，到2031年，AI產業每年需要創造6兆美元的營收，才能合理支撐目前的資料中心支出，但當今產品最多只能貢獻其中1.8兆美元。剩餘4.2兆美元，必須來自目前幾乎尚不存在的企業與商業模式。若無法達成這個目標，AI資料中心可能面臨重大崩潰風險。

很少有人像貝瑞 (Michael Burry) 一樣，大聲質疑這項落差。他因在全球金融危機前準確預測美國房市崩盤而聲名大噪。

他在9月加碼放空美光 (MU-US)、Nebius、Palantir (PLTR-US)，以及一檔半導體ETF，理由是記憶體晶片短缺的情況終將消退。

如今，他已重新調整整體押注策略。

10月11日，貝瑞在 Substack 上告訴讀者，他已將大部分選擇權部位轉換為兩項指數放空交易：買進那斯達克100指數的賣權，以及 VanEck 半導體ETF (SMH-US) 賣權。他也表示，預期未來9個月內市場將出現一個重要高點，並警告這波漲勢的最後階段可能會劇烈震盪。

他的選擇權合約細節相當明確：那斯達克100指數賣權於2027年4月到期，SMH賣權則於2027年6月到期。兩者履約價都比標的目前價格低約20%。

貝瑞認為，由於目前市場波動率偏低，那斯達克100指數賣權的價格相對便宜。他預期，即使指數或ETF尚未真正下跌20%，這兩項部位的價值也可能大幅增加。

市場廣度的變化，為他的論點提供了一些支持。那斯達克100指數於9月22日收在30,732點的歷史新高，但自8月中旬以來，成分股中股價高於200日移動平均線的比例，已從77%降至56%。意味著推動這波漲勢的股票正在減少。

貝瑞並未完全放棄其他放空交易。他仍持有甲骨文 (ORCL-US)、Palantir、MetLife (MET-US) 及開拓重工 (CAT-US) 的賣權，作為輔助押注。

他將 SMH 視為一項高度集中的押注，因為這檔ETF重押當前最熱門、股價漲幅也最驚人的晶片股。輝達 (NVDA-US) 占該ETF 19.6%，台積電 (TSM-US) 占9.3%，超微 (AMD-US) 占5.6%。博通 (AVGO-US)、美光、邁威爾科技 (MRVL-US) 及應用材料 (AMAT-US) 權重則各接近5%。

這檔ETF之所以引起布瑞注意，原因並不難理解。SMH今年以來已上漲超過67%。

不過，股價大幅上漲本身，並不能證明市場已形成泡沫。

假設ETF成分股公司的獲利同期翻倍，即使股價上漲67%，但獲利成長100%，基金的本益比反而會低於年初水準。因此，貝瑞需要提出更多證據，而不能只憑一張持續上漲的股價走勢圖，就認定市場存在泡沫。

他的論點主要聚焦於支出。貝瑞認為，亞馬遜 (AMZN-US)、Meta (META-US)、Alphabet (GOOGL-US)、微軟 (MSFT-US) 及甲骨文承擔了龐大的表外承諾，而市場尚未充分將這些風險反映在股價中。不過，雲端業務上季仍維持強勁成長，市場也預期明年的資本支出將突破1兆美元。因此，看多與看空的投資人其實正在觀察相同的數據，只是對其意義有不同解讀。

貝瑞也將矛頭指向供應商本身。他將輝達比作思科 (Cisco)，並指出客戶過度集中的風險，因為大型雲端服務商約占輝達資料中心營收的一半。

即使是貝瑞的放空交易，也可能暫時無法奏效。截至9月底，美光股價仍比他最初放空時約1,051美元的價格高出約2%，代表這筆交易當時仍處於小幅虧損狀態。而且有49位分析師將美光評為「強力買進」。

投資人不必照抄貝瑞的交易，也能從中得到啟示：檢視自己的投資組合，有多少資產集中在少數幾檔AI熱門股上。

半導體ETF與那斯達克指數ETF，往往持有許多相同的大型科技股，因此兩者之間的持股重疊程度，可能比表面上看起來更高。

這些股票的高估值能否持續，取決於營收成長能否追上龐大的支出。按照 Bain & Company 估算，AI產業每年仍須額外創造4.2兆美元的營收，才能填補目前的缺口。

貝瑞依然看空市場。這次將部位整合後，他的看空立場更加清晰，但外界仍無法從中判斷他實際押注的規模。建立正確的交易結構是一回事，準確掌握進場與獲利時機，則是另一項完全不同的挑戰。