韓國股市從AI行情的大贏家，轉為外資大舉撤出的重災區。南韓綜合指數(KOSPI) ）上半年一度漲逾一倍，下半年至今卻下跌40%，成交額較5月底高峰萎縮逾七成。隨著外資賣股、企業回購接近尾聲，追逐AI熱潮進場的投資人，正承受資金退潮的衝擊。
韓國確實受惠於AI產業蓬勃發展。三星電子(005930KS) 與SK海力士(000660KS) 位居記憶體、HBM及AI伺服器供應鏈核心，營收與獲利成長帶來實質經濟貢獻，估值又低於美國科技巨頭，成為全球資金布局AI的重要標的。
AI紅利推升股價 外資轉身撤離
在投行研究報告、ETF資金與衍生性商品槓桿推動下，記憶體股逐漸從傳統景氣循環股，被市場視為AI基礎設施成長股，帶動KOSPI上半年領漲全球主要股市。
然而，當估值與獲利預期持續攀升，企業繳出亮眼成績，也未必足以推動股價。前期積極買進的外資轉向獲利了結，曾經推升行情的資金，成為下半年賣壓的重要來源。
即使歷經修正，KOSPI自2025年以來累計漲幅仍超過130%。三星與SK海力士股價雖從高檔回落約一半，過去兩年市值漲幅仍分別超過三倍及6.4倍，凸顯不同進場時點的投資人，面臨截然不同的結果。
外資賣超集中兩大龍頭
截至10月14日，外資今年在韓國主要股票市場累計淨賣出約203.7兆韓元，其中三星與SK海力士合計約176兆韓元，占總賣超約86%。今年外資從韓國股市撤出約1,310億美元，規模居亞洲主要市場之首。
韓國對外資的依賴，也反映在持股結構。截至今年6月，外資持有韓股總市值比重約37.8%至38.9%，美國投資人約占外資持股的42%。
三星外資持股比率從8月初約46.70%，降至10月初的46.38%，為2008年以來最低；SK海力士則從50.84%降至49.59%，低於十年平均。
兩家公司合計占KOSPI權重超過一半，外資集中出售這兩檔股票，對指數形成明顯壓力。10月14日，韓國國民年金基金在國會聽證會上，甚至被批評是「外國投資者的提款機」，反映市場對外資撤離與本土資金承接賣壓的不滿。
回購將退場 散戶承接力轉弱
韓股面臨的另一項問題，是外資持續賣出之際，其他買盤也逐漸減弱。
7月股市重挫後，散戶進場意願降溫。融資餘額從6月高峰38.6兆韓元降至約33兆韓元，券商帳戶待投資存款也從接近140兆韓元，減少至約100兆韓元，顯示市場可動用資金縮水。
先前支撐行情的企業回購，同樣接近尾聲。三星與SK海力士合計約55兆韓元的回購計畫，貢獻了上月市場大部分買盤，但三星回購已於10月上旬基本完成，SK海力士也僅剩少量收尾。
當外資賣壓延續、回購逐步退場，散戶又縮減投入，市場便缺乏足夠承接力量。企業仍具產業優勢，並不代表股價能免於資金撤離的衝擊。
產業仍有優勢 市場結構卻脆弱
這波修正並不代表韓國AI半導體產業失去競爭力，而是暴露股市過度集中的風險。當指數高度依賴兩家公司、單一產業與外部資金，漲勢容易被放大，資金撤離時也缺少緩衝。
1997年亞洲金融危機期間，韓國財閥高負債擴張，金融體系依賴海外資金續借，國際資本撤出後，韓元與股市重挫，最終被迫接受國際貨幣基金（IMF）援助。
這次情況與當年不同，風險主要集中於市場結構：外資對核心股票價格具有高度影響力，散戶透過槓桿與ETF參與，企業回購則成為短期支撐。一旦資金流向改變，這些支撐便可能同步轉弱。
不過，將跌勢全數歸咎於外資，也忽略了資金配置的現實。下半年貨幣政策預期由寬鬆轉向緊縮，升息與無風險收益率走高，都促使投資人重新比較不同市場的報酬與估值，獲利了結也有其背景。
槓桿放大跌幅 高檔進場代價沉重
對高檔進場的投資人而言，槓桿進一步放大損失。在香港掛牌、曾受到追捧的兩倍做多SK海力士ETF，最新報價為19.22元，相較6月底高點193.65元，跌幅約91%。
韓股這輪大起大落顯示，產業成長與投資報酬並非必然同步。AI帶來的營收與獲利紅利仍在，但股價還取決於估值、資金流向與市場承接能力。
當外資撤離、回購減弱，最晚進場且使用高槓桿的投資人，往往承受最沉重的修正代價。
