債券市場對輝達股東發出警訊

金融分析網站《The Motley Fool》分析師Adam Levy撰文指出，雖然多數股票投資人鮮少關注債券市場，但近期債券市場正對輝達(NVDA-US)股東發出極具價值的警訊。

他強調，由輝達扶植的新興雲端服務商(Neoclouds)因債券殖利率飆升而承受巨大壓力，顯示市場對其違約風險的疑慮加劇。一旦新興雲端業者出現財務危機，輝達未來的營收成長與資產負債表恐將面臨顯著衝擊。

新興雲端債券殖利率飆升

報導指出，由輝達支持的新興雲端龍頭 CoreWeave 股票近期大跌，主因是風險投資家Chamath Palihapitiya在社群媒體分享圖表，揭露 CoreWeave 於今年 6 月發行、2032 年到期的債券殖利率已飆升至 15%(發行時票面利率為 9.625%)。

《路透》隨後報導，CoreWeave 於 4 月發行、2031 年到期的 9.75% 債券，殖利率更突破 16%。

另一家新興雲端業者 Nebius 也面臨類似的資金成本壓力。市場開始懷疑，在利率上升的環境下，這些新興雲端業者投資資本的報酬率能否超過其資金成本。

輝達與新興雲端深度綁定

Levy表示，雖然輝達最大的客戶仍是投資等級的大型科技巨頭，但新興雲端業者是輝達未來極為關鍵的成長來源。輝達今年已向 CoreWeave 與 Nebius 各戰略投資 20 億美元，因此這些公司的股價下跌會直接反映並衝擊輝達的資產負債表。

此外，輝達去年與 CoreWeave 簽署協議，承諾將收購至 2032 年前所有未售出的雲端算力容量。儘管輝達執行長黃仁勳表示，他不認為公司最終需要介入啟動此項備援收購，但這項合約依然是懸在輝達頭上的潛在負債。

對此，CoreWeave 管理層則以高達 1,040 億美元的合約訂單(Backlog)進行辯護，強調這足以支應其債務責任。

超大型雲端業者轉向自研晶片

除了新興雲端面臨財務考驗外，資金雄厚的超大型雲端業者(Hyperscalers)亦開始在資料中心擴大採用自研 AI 加速晶片(XPU)，以替代輝達的 GPU：

亞馬遜(AMZN-US)執行長賈西(Andy Jassy)指出，使用自研 Trainium 晶片每年可為公司節省數百億美元的資本支出(Capex)。

Google Cloud 執行長表示，其客製化 TPU 晶片的成本回收期不到一般伺服器平均時間的一半。

微軟(MSFT-US)近期也宣布計畫從明年開始擴大使用自研 Maia 晶片來處理 AI 推論(Inference)業務。這意味著輝達無法單純依賴這些最大客戶來推動 GPU 的銷售成長。

5,000億美元融資面臨質疑

輝達計畫為高達 5,000 億美元的 AI 建設提供融資支援，但合作銀行夥伴對作為債務抵押品的 GPU 殘值提出異議。若 GPU 貶值速度超乎預期，輝達將必須自行承擔更多違約風險。據報導，輝達正與保險公司談判以轉嫁部分責任。

Levy總結指出，債券市場表明這些貸款的風險高於輝達原先預期。目前輝達股票的前瞻本益比約為 23 倍，相較於純益年增 126% 的強勁表現看似低廉，但債券市場揭露的財務隱憂，正解釋了為何投資人目前不願給予輝達更高的估值溢價。