在德意志銀行下調美股科技股及大型成長股評級後，科技股與標普500指數其他成分股的表現迅速分化。該行最新分析指出，科技股相對標普500指數其餘成分股的表現，距離長期趨勢通道底部仍有約5%的下跌空間。
此前報導指出，德銀多資產策略團隊於10月9日將美股科技股及大型成長股（MCG & Tech）評級從「加碼」下調至「中性」，理由是板塊風險與報酬已嚴重失衡。此後兩週，科技股下跌約7%，標普500指數其餘成分股則上漲約5%，兩者表現相差12個百分點。
儘管科技股已明顯回檔，德銀追蹤的機構持倉指標顯示，投資人對科技股的配置尚未降至極端低檔。
過去兩週，科技基金仍吸引約300億美元資金流入，反映部分投資人持續逢低買進，但最新交易日已轉為資金淨流出。
德銀認為，若未出現關稅衝擊或地緣政治衝突等重大外部事件，這波修正更可能是資金從科技股轉向其他板塊，而非演變成美股全面性下跌。
科技股能否在趨勢通道底部附近止穩，將取決於企業財報能否支撐獲利預期，以及資金流出是否持續。
科技股相對表現仍有約5個百分點修正空間
德銀追蹤的數據顯示，科技股相對標普500指數其餘成分股的表現，已落入長期趨勢通道下半部，但距離通道底部仍有約5個百分點的空間。過去，這一區域曾多次成為科技股相對表現反轉的起點。
在過去五輪板塊輪動中，科技股曾有兩次短暫跌破趨勢通道下軌，分別發生於關稅衝擊及美伊衝突期間。
德銀認為，若本輪調整沒有遭遇類似規模的外部衝擊，科技股相對表現較可能在通道底部附近企穩，而非進一步演變為系統性下跌。
不過，歷史走勢並不保證本輪修正一定止步於此，若外部風險升高，科技股仍可能跌破通道下軌。
科技股持倉降溫 300億美元逢低買盤面臨考驗
德銀數據顯示，科技股機構持倉已從10月初接近歷史高位的第85百分位，降至目前的第33百分位，接近美伊衝突期間的低點。
整體股票持倉降至第41百分位，主動型投資人的持倉更降至第18百分位，創一個多月來新低；系統性策略持倉則仍處於第79百分位。小型股配置更加保守，持倉降至第12百分位，為2023年4月以來最大低配幅度。
另一方面，過去兩週科技基金淨流入約300億美元，其中約120億美元流入槓桿型ETF。然而，週四科技股再度下跌時，當日資金流向已轉為淨流出約15億美元。
這顯示，逢低買進仍是近期市場的重要資金動向，但投資人信心並不穩固。若資金持續撤出，科技股修正時間可能拉長；反之，若市場情緒回暖，資金回流也可能加速反彈。
財報季成關鍵考驗 長期獲利預期左右反彈空間
德銀認為，財報表現將是判斷科技股能否止穩的重要依據。過去科技股曾兩度在觸及長期趨勢通道底部附近後反彈，分別發生於去年7月底及今年4月，兩次都伴隨財報季期間的強勁業績。
目前市場主要擔憂的是中長期獲利成長，而非近期業績表現。德銀估算，從目前科技股持倉所隱含的預期來看，市場對獲利成長的預期約為10%，明顯低於市場對第三季獲利年增約65%的預測。
若企業財報符合預期，科技股可能迎來反彈機會；但若業績未能消除市場對長期成長前景的疑慮，即使短期獲利強勁，也未必足以扭轉股價走勢。
此外，下週的聯準會利率決策會議，以及隨後登場的美國期中選舉，也可能影響市場風險偏好與資金配置。
歐洲股市及非科技板塊迎轉機 德銀維持標普500目標價
科技股配置降溫，也為其他產業及市場創造資金輪動空間。
德銀數據顯示，金融股持倉處於第20百分位、原材料股第25百分位、民生必需品股第15百分位、景氣循環型工業股第27百分位，均處於相對低檔。能源股則是例外，持倉達第81百分位。
地區配置方面，歐洲股市的科技股占比約9%，遠低於美股的約40%。因此，當科技股相對表現轉弱時，歐洲市場可能展現相對優勢。
儘管下調科技股評級，德銀仍維持標普500指數2026年目標價8,000點，並預估2026年及2027年每股盈餘分別為358美元及420美元。
該行強調，此次調降評級針對的是短期風險報酬，並未改變對科技股長期成長前景的看法。過去10年，科技股相較標普500指數其餘成分股的年化超額報酬約為14個百分點，較強的獲利成長仍是支撐科技股長期跑贏大盤的主要因素。
整體而言，德銀並未認為科技股的長期成長趨勢已經逆轉，而是提醒短期相對表現仍有修正空間。接下來，企業財報能否支撐獲利預期、資金流向是否持續惡化，以及外部風險是否升高，將決定這波板塊輪動能否在長期趨勢通道底部附近止穩。
