谷歌母公司 Alphabet(GOOGL-US) 正面臨 AI 投資與核心搜尋業務的雙重壓力。第三季搜尋查詢量增速創近5年新高，營收卻不如預期，公司坦承 AI 模式的變現能力較低，已拖累搜尋營收成長。
與此同時，龐大資本支出讓自由現金流連續兩季為負，市場對 AI 投資何時能回收的疑慮再度升溫。
Alphabet 第三季扣除流量取得成本後的營收為 1,112 億美元，略低於市場預期的 1,113 億美元；每股純益為 2.12 美元，遠低於預期的 2.99 美元。
財報公布後，股價盤後一度重挫逾 11%，回吐近六個月漲幅，跌回 4 月水準。
搜尋次數增加 廣告收入卻沒跟上
本季最令投資人警覺的是，搜尋及相關業務營收為 633.5 億美元，雖年增 12%，仍低於市場預期的 648.5 億美元。查詢量快速增加，卻未帶來相應的廣告收入，凸顯 AI 搜尋的變現挑戰。
谷歌商務長 Philipp Schindler 表示，匯率逆風是原因之一，預計下季仍將影響搜尋業務。但他也坦承，AI 模式查詢量強勁成長，由於變現能力較低，對營收造成一定影響。
谷歌正將 AI 模式與 AI 摘要中的廣告擴展至更多查詢，並稱廣告測試已出現令人鼓舞的結果。執行長皮查伊則將目前情況比擬為十多年前轉向行動裝置的過程，強調公司會先打造最佳搜尋體驗，再推進變現。
不過，投資人關切的是，生成式 AI 是否正在侵蝕原有搜尋生意。
資深投資人 Gene Munster 指出，搜尋業務自 2025 年 3 月以來一直優於預期，若這次落差並非一次性因素造成，可能重新引發市場對生成式 AI 與個人化機器人蠶食成長的擔憂。
Bernstein Research 分析師 Mark Shmulik 也質疑，原本能帶來收入的搜尋查詢，是否正受到 AI 介面與代理的影響。
雲端營收翻倍 仍難抵廣告失色
雲端業務是本季主要亮點，營收年增 103% 至 307 億美元，高於市場預期的 291 億美元；營業利益達 111 億美元，也超過預期的 98 億美元。營業利益率由一年前的 23.7% 升至 36.2%，優於市場預估的約 33%。
但廣告業務表現偏弱，總營收為 820 億美元，低於預期的 836 億美元。其中，YouTube 廣告營收年增 9.2% 至 112 億美元，不如預期的 114 億美元，增幅也跌破部分投資人關注的 10% 門檻。
Alphabet 整體營業利益為 406 億美元，較預期低約 6%。
Zacks Investment Research 策略師 Ethan Feller 認為，這是 AI 熱潮中的波折，尚非趨勢斷裂，雲端營收成長 103% 已證明需求存在。至於是否衝擊更廣泛的 AI 投資信心，仍要觀察本周其他大型雲端業者的財報。
支出居高不下 現金流連兩季為負
Alphabet 第三季資本支出年增 114% 至 514 億美元，雖低於預期的 558 億美元，營業現金流卻同步下滑 13% 至 423 億美元，遠低於預期的 539 億美元。
因此，自由現金流為負 91 億美元，連續第二季為負，缺口也大於市場預估的 35 億美元。過去 12 個月累計自由現金流降至 197 億美元，較一年前的 736 億美元大減 73%。
公司先前預估，2026 年全年資本支出將達 1,950 億至 2,050 億美元，較前一年增加逾一倍。截至第三季末，未來採購承諾達 9,240 億美元，加上預租賃及其他義務 1,520 億美元，合計超過 1 兆美元。
此外，本季股權投資淨損達 86.6 億美元，主要來自 SpaceX 持股，也是每股純益大幅低於預期的部分原因，與上季相關投資帶來大額收益形成反差。
AI競賽不能停 變現仍待交代
即使財務壓力升高，谷歌仍須持續投入 AI 競爭。公司近期推出 Gemini 4，宣稱在程式設計與網路安全等領域表現出色，但《彭博》報導指出，部分內部員工仍擔心，谷歌的 AI 程式開發工具落後 Anthropic 與 OpenAI。
皮查伊表示，公司即將推出更多模型，包括效率更高的版本，協助開發者改善速度與成本，並向數十億用戶部署。
目前 Gemini 應用程式已有 10 億用戶，模型 API 每分鐘處理約 320 億個 token。
投資人接下來期待谷歌推出可信的 AI 代理產品，緩解搜尋前景疑慮，並擴大 Gemini 4 的推出範圍。
對 Alphabet 而言，挑戰不只是讓更多人使用 AI，更是如何在持續投入資金的同時，將使用量轉化為收入，證明這場投資能帶來回報。
