Sixth Street Partners執行長艾倫・沃克斯曼(Alan Waxman)表示，資料中心尚未完工，約有價值2,000億美元的晶片仍堆放在倉庫。他警告，AI基礎設施投資規模前所未見，但單位經濟效益持續變動，難以準確評估；晶片快速折舊也構成風險。
沃克斯曼周三接受媒體訪問時表示，AI產業的信貸擴張過快，市場也出現追逐投資熱潮的投機行為。部分銀行已尋求出售大額資料中心建築貸款，Sixth Street因此對相關債務投資採取觀望態度。
他說：「整個生態系充斥投機行為。」Sixth Street總部位於舊金山，管理資產超過1,400億美元，主要投資私人信貸。52歲的沃克斯曼也擔心，保險公司對單一借款人的放款額度逐漸觸頂；保險業者一直是AI專案較低成本資金的重要來源，若其放款受限，開發商可能得轉向要求更高報酬的退休基金與主權財富基金融資。
沃克斯曼估計，約2,000億美元晶片因資料中心尚未就緒而閒置。若資料中心延誤，業者可能已支付設備採購成本，卻要等待設施啟用才能開始收取算力費用；貸款利息則可能先行累積。新一代晶片推出後，舊設備租金與轉售價值也可能下滑，進一步壓縮專案收益。
AI雲端算力供應商CoreWeave(CRWV-US)與Nebius(NBIS-US)等業者出租或銷售算力，必須將每小時收入與晶片折舊、資料中心租金、電力及維運成本相比。以單顆輝達(NVDA-US)AI晶片每日固定成本48美元為例，若每天有16小時可計費，每個計費小時分攤固定成本為3美元；若僅能計費12小時，固定成本就升至每小時4美元，還未計入電費等變動成本。
因此，若資料中心施工或交付延誤，計費時數減少；同時新一代晶片上市又壓低舊晶片租金，專案將面臨收入下降、固定成本分攤上升的雙重壓力。沃克斯曼認為，放款人需要檢視在租金、使用率與營運爬坡速度採取較保守假設時，專案是否仍能按時償還本金與利息；資本支出愈大，假設稍有偏差，就愈可能形成明顯現金流缺口。
近期已有銀行出售資料中心貸款的案例。媒體報導，荷蘭國際集團(ING)計畫出售約5億美元資料中心貸款，其中包括與新墨西哥州「星際之門」(Stargate)專案相關的貸款份額。
市場對AI投資報酬的檢驗也逐漸轉向現金流。高盛11月10日發布的報告將當前AI投資階段形容為「幻滅低谷」，投資人正檢視算力訂單能否按時交付、轉化為實際收入，以及收款能否配合債務償付時程。
高盛估算，若美國六大超大型雲端服務商希望在2026至2027年相關投資取得15%的投入資本報酬率(ROIC)，2028至2030年合計須創造約1.42兆美元營收。截至11月初，五家超大型雲端業者今年迄今已發行約2,960億美元債券；另一方面，AI相關高收益融資近一個月幾乎沒有新交易完成。
融資壓力也反映在CoreWeave的信用違約交換(CDS)利差。其CDS利差在27日收窄至1,041.4個基點，11月5日則曾升破1,289個基點，之後有所回落。報導指出，美國10年期公債殖利率處於歷史高檔，也推升整體融資基準；企業信用利差則會依現金流、槓桿與再融資需求而增加。
摩根大通全球經濟研究團隊的約瑟夫・盧普頓在11月10日的研究中指出，近期生產力改善較多來自資本深化與生產要素使用強度提高；AI透過流程重整、資料整合與組織調整帶來的廣泛效率效益，仍需要時間實現。
在AI建設初期，晶片、伺服器與相關設備製造商較早受惠，算力營運商與終端客戶的投資回報則未必同步到位。投資人接下來將觀察大型資料中心何時通電、何時開始計費，以及業者能否靠實際收款支付本金與利息。
大型雲端業者擁有較成熟的客戶管道與較強的資產負債表，高盛對其投資回報相對樂觀。若終端需求、資金供給或電力交付不如預期，部分專案可能延後，已投入營運的資產也可能轉由融資能力較強的買家接手。
