過去幾年，輝達(NVDA-US) 不僅是人工智慧（AI）產業的晶片供應商，也透過大規模投資、融資與擔保，成為支撐整個AI產業鏈的重要資金來源。如今，隨著輝達前執行長黃仁勳離開執行長職位，這套由他主導的資本布局能否延續，成為市場關注焦點。
截至7月26日，輝達股權投資帳面價值已達990億美元，投資範圍涵蓋AI研究機構、新興雲端服務商、客戶及上游供應商。其中，對OpenAI的300億美元投資規模最大。此外，輝達也與Groq達成約200億美元的授權交易，並計畫以129億美元收購AI開源平台Hugging Face。
由於部分獲得輝達投資的企業，後續也成為輝達晶片的採購客戶，使公司同時扮演資金提供者與晶片供應商的角色，因此被外界稱為「AI央行」。
股權投資還不是全部。根據截至7月26日的資料，輝達未來在晶片採購、雲端服務、資料中心租賃及算力回購等方面的承諾，加上各類擔保上限，總額約達5,305億美元。
其中，晶片及產能採購承諾約2,790億美元，另包括為OpenAI俄亥俄州資料中心提供的1,050億美元擔保。
黃仁勳離開後 AI產業鏈融資恐出現空窗
黃仁勳離職後，市場開始重新評估輝達持續為AI產業鏈提供資金的能力與意願。
根據外媒13日報導，高盛分析師James Schneider在黃仁勳辭職後發布研究報告，維持輝達「買進」評級，但將目標價從300美元下調至220美元。
Schneider預期，輝達仍會履行所有已宣布的承諾，但認為少了黃仁勳的遠見、影響力與號召力，公司未來要再次促成同等規模、涉及多方的合作投資，難度將會提高。
他指出，輝達股價過去相較大盤出現明顯折價，其中一項原因是投資人擔心，一旦輝達等企業停止提供融資，AI基礎設施的成長速度可能大幅放緩。
瑞銀分析師Tim Arcuri也將融資視為黃仁勳離職後最可能受到影響的領域。他認為，即使新任領導團隊延續既有策略，輝達短期內推動這類交易的意願與能力仍可能出現「停頓」。
瑞銀估計，輝達每季自由現金流有很大一部分重新投入AI產業鏈。若相關資金流動暫停，整個生態系可能至少暫時失去超過500億美元的資金支持，而目前正值利率上升、部分信貸市場流動性收緊之際。
投行William Blair分析師Sebastien Naji則認為，已簽署的合約不會因執行長更替而受到影響，真正面臨風險的是下一輪交易。他指出，到了2027年及之後，輝達的市場占有率可能面臨博通(AVGO-US) 、超微半導體(AMD-US) 等競爭對手更大的挑戰。
報導也指出，已有一家雲端服務商因黃仁勳離職帶來的不確定性，重新考慮改用Google(GOOGL-US) 或超微半導體的晶片。
輝達提供的擔保之所以重要，在於部分借款企業本身信用條件不佳。對於持續燒錢的AI研究機構及規模較小的雲端服務商而言，若只憑自身信用，往往難以取得低成本融資；有了輝達這家大型企業提供擔保，放款機構才更願意以較低利率提供資金。
不過，AI算力融資市場原本就已出現壓力。澳洲AI雲端服務商Firmus今年10月撤回首次公開發行（IPO）計畫，CoreWeave(CRWV-US) 的歐元債券目前交易價格也僅約面額的八成。
美國金融服務公司Raymond James私募資本諮詢全球主管Sunaina Sinha Haldea表示，黃仁勳離職讓交易各方有理由重新檢視合約條款。
她認為，資金不會因此撤離市場，但放款方可能因不確定性要求更高報酬，也會更嚴格追問風險究竟由誰承擔。這類檢視將擴及整個AI基礎設施融資市場。
5,000億美元融資平台遲未啟動 25%擔保比例成爭議
除了既有投資與擔保，輝達另一項融資布局也面臨進展不如預期的問題。
據悉，黃仁勳今年8月與六家華爾街資產管理機構共同推出規模5,000億美元的AI融資平台，至今已過三個月，仍未完成任何一筆交易。
這項計畫原本希望協助企業以GPU作為抵押品借款，取得購買晶片所需資金，輝達則承諾承擔其中最高1,250億美元的風險。
交易遲遲未能推進，關鍵在於輝達承諾的擔保比例。分析指出，若抵押GPU價格下跌導致貸款出現損失，輝達最多只會承擔每筆交易25%的風險。不過，過去一個月，部分客戶及華爾街合作夥伴要求提高擔保比例，原因是競爭對手博通提供的風險承擔力度更大。
博通今年5月曾為Anthropic一筆350億美元的債務交易提供300億美元擔保，目前也正為另一筆630億美元的交易提供約72.5%、相當於430億美元的擔保。
報導指出，輝達最早可能於明年1月宣布該融資平台的首筆交易，但黃仁勳離職後，這項時程能否如期實現仍有待觀察。目前輝達與六家資產管理機構簽署的仍是初步合作意向，正式協議尚未敲定。
Kress接掌投資與擔保決策 過去曾對交易提出質疑
隨著黃仁勳離開，輝達投資及擔保決策的主導權落在財務長、現任臨時執行長克雷斯（Colette Kress）手中。外媒報導指出，Kress過去對這類交易一向較為審慎。
在黃仁勳主導擴大融資布局期間，Kress曾針對交易篩選方式、擔保估值及投資報酬率提出疑問，也曾試圖在幕後限制由黃仁勳女婿Nico Caprez主導的融資計畫。
報導並指出，OpenAI俄亥俄州資料中心計畫的條款曾由Kress重新調整，將輝達最初承諾的規模削減一半。
今年8月的一場內部會議上，黃仁勳曾在Kress報告期間打斷她，形容她就像「車燈前的小鹿」（a deer in the headlights），意指受到驚嚇而不知所措。
然而，Kress並非全盤反對輝達的投資與融資策略。她8月下旬曾公開為相關交易辯護，表示：「我們知道有人會稱之為循環融資，但我們看法不同。」她並認為，這些投資將帶來非常出色的報酬。
分析指出，從相關報導來看，Kress的審慎態度主要體現在交易條件與風險控管，而非否定輝達透過投資及融資擴大AI生態系的整體策略。
輝達預計於美東時間11月17日公布第三季財報，這也是Kress首次以臨時執行長身分面對市場。5,000億美元融資平台的推進情況，以及未來擔保政策是否調整，預料將成為分析師關注的焦點。
