【晨星】月報-全球股債市展望

全球投資市場展望

‧ 經濟訊號好壞參半，市場預期起伏不定，前景仍不明朗。
‧ 全球基礎設施雖然成長，但仍然不確定，尤其是利率和公用事業投資。
‧ 美國典型的科技股表現不如前幾個月，因為在通膨頑固的抵抗下，人工智慧推動的反彈失去了動能。

全球債市回顧

本月美國公債殖利率略有上升，但方向並不明顯，因為聯準會對未來的利率決策仍不確定。彭博全球債券綜合指數（Bloomberg Global Bond Aggregate Index）3 月略為上漲 0.36%。

全球債市展望

債券殖利率的大幅上升改善了美國、英國和澳洲的展望。儘管絕對殖利率仍然普遍缺乏吸引力，歐洲的債券殖利率也正從很低的基準開始上升。在眾多情況下，殖利率現在已超越通膨，提供了正向的實質殖利率。

在減輕存續期間 / 違約風險的同時，為投資組合增加獲利的能力在我們看來很有吸引力。健康的政府公債殖利率對未來產生報酬是一個利多的因素，我們預期該資產類別將繼續為投資人發揮作用。整體而言，我們認為管理存續期間風險在大多數情況下都是合理的。我們查覺到存續期間較長的資產可能存在較大的衰退風險，因此我們正以適度的步調提高債券的配置。在某些時候，大幅增加存續期間可能是有意義的，但考慮到各國央行瞬息萬變的反應以及通膨加劇的威脅，任何變化都應該要慎重考慮。債券的主要風險在於利率未能充分減緩經濟成長和通膨。

就企業而言，許多公司以自由現金流因應資本支出而非借債融資，與工業相比，服務業對債務融資的依賴程度較低。在消費者層面，大多數抵押貸款都鎖定了較低的利率，當我們看到了住房活動放緩的跡象，崩潰的風險相對有限。從這個意義上說，政府債券處於一個奇怪的位置。一方面，全球總體經濟具有廣泛的不確定性，會產生一系列結果。另一方面，國內經濟面臨成長放緩和持續通膨的挑戰，這有可能降低總和需求。更為複雜的是，各國央行遲遲未能做出應對通膨的決策，最終可能導致它們難以在硬著陸和軟著陸之間尋求平衡。此外，鑑於國內和全球經濟的微妙性質，長期主權債券似乎適合用來對沖風險，無論是中央銀行採取激進的行動，需求減弱，還是兩者兼之。

全球股市回顧

本月全球股市持續走高， MSCI 世界指數 (MSCI World Index) 上漲了 3%。德國股票市場表現依然出色，3 月以的漲幅為 4.2%。標準普爾 500 指數 (S&P 500) 上漲了 3%，與世界指數保持一致，但這並不是由納斯達克指數 (Nasdaq) 推動的，那斯達克指數僅上漲了 1%，以上皆以澳幣計算。

本季，標普 500 指數（15.6%）表現最佳，歐洲指數（15.35%）緊追在後。新興市場（7.1%）持續落後於已開發市場。

全球股市展望

值得注意的是，我們對美國股市的整體信心仍然處於中等水平，這意味著我們應該採取平衡的投資策略。兩個關鍵支柱—絕對估值和相對估值—的評分略有提高，而逆向指標和基本面風險的評分則保持不變。這並不是說我們認為美國股票完全便宜—我們不這麼認為。但我們的研究過程告訴我們，情況已略有改善，這反映在我們的信念上。

從更深層次來看，估值差異—產業間估值水準的差距—是我們看到機會的地方。2020-21 年，我們發現機會集中在景氣循環性（或經濟敏感性）較強的領域。具體來說，就是能源股：我們的估值方法納入了能源價格的長期均值回歸框架，這使我們得出結論，能源生產商的估值已更加充分地評價。不過，我們也承認，商品價格長期結構性上漲並未完全計入這些股票的價格中，而且，即使價格堅挺，公司也表現出了相當強的資本紀律，這與之前的周期相比是一個顯著的正向變化。在能源類股中，能源基礎建設類股仍然相對具有吸引力。

在金融股方面，我們的研究使我們相信，儘管並非沒有風險，美國大型銀行仍然相對具有吸引力。我們關注的最後一個領域是防禦性產業，其中最引人注目的是醫療保健產業，該產業在我們的相對排名中有所上升，由於與經濟循環的相關性不高，因此有助於抵消股票風險。關於科技股，我們不會一概而論地評估這些股票，但我們要警惕該產業可能出現的擁擠局面，因為總體而言，相對於其自身的歷史，該產業獲利強勁（也就是說，相對於長期平均水平，最近的利潤率一直在上升）。因此，在這一領域需要小心謹慎，尤其是在利率上升和估值方面，而這已經產生了眾多影響。

我們最近更新了對美國通訊服務業的研究。我們的最新研究表明，儘管該產業的股票報酬率很高—其中最引人注目的是 Meta—但從絕對值來看，該產業的估值仍然合理，而且與其他股票類別（尤其是成長型產業的股票）相比，它們相對吸引人。

除非另有說明，本文數據一般指截至 2024 年 3 月 31 日。

【晨星】月報-全球股債市展望

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