美國聯準會預計的降息行動，在債券市場上引發了極不尋常的反應。通常當聯準會調整短期政策利率時，長期公債殖利率會跟進，然而這次卻出現明顯的背離——公債殖利率在央行降息之際反而攀升。有觀點認為，這種失聯現象，是自 1990 年代以來未曾見過的。
聯準會自 2024 年 9 月開始，將基準利率從 20 多年來的高點下調，至今已降息 1.5 個百分點，將利率帶到 3.75% 至 4% 的區間。交易員預期下次會議後將再降息 1 碼，並預計明年還會有兩次降息，使其利率約在 3%。
然而，作為美國消費者和企業借貸成本主要基線的關鍵公債殖利率卻未見下降。自聯準會啟動寬鬆政策以來，10 年期殖利率已上升近半個百分點，來到 4.1%；30 年期殖利率甚至上漲了超過 0.8 個百分點。
市場解讀分歧
市場對此背離現象的解讀分歧嚴重。樂觀者認為這是經濟信心的表現，預示著衰退將被避免。中性觀點則認為這是回歸 2008 年以前的市場常態。但也有「債券義警」擔憂，這反映出投資者對美國能否控制不斷膨脹的公債感到擔憂。
此外，債券市場顯然不接受總統川普的看法，即加快降息速度會導致殖利率下滑，進而降低房貸、信用卡等貸款利率。史丹達銀行 G10 策略策略主管 Steven Barrow 直言：「川普 2.0 的目的，就是要壓低長期殖利率。」但他警告，讓政治人物主導聯準會，並不能達到壓低債券殖利率的效果。
隨著川普可能任命他的人選取代現任主席鮑爾 (Jerome Powell)，聯準會面臨的風險是屈服於政治壓力、更積極寬鬆政策，這可能損害其信譽，並可能加劇已然高漲的通貨膨脹，進而推高殖利率。
殖利率下降受限原因
摩根大通全球利率策略主管 Jay Barry 認為，此現象由兩大因素驅動。首先，由於疫情後升息幅度過於陡峭，市場早在聯準會啟動降息前已提前將其轉向的影響納入定價，使得降息的衝擊鈍化。其次，聯準會在通膨仍高時降息，這降低了經濟衰退的風險，從而限制了殖利率下跌的空間。
Barry 指出：「聯準會正在尋求維持這次經濟擴張，而不是終結它。」
然而，對「期限溢價」(term premium) 的解讀則較為悲觀。期限溢價衡量了投資者持有長期債券所要求的額外收益，以補償未來潛在風險 (如高通膨或不可持續的聯邦債務)。根據紐約 Fed 估計，期限溢價自降息週期開始以來已上升了近 1 個百分點。
Bianco Research 總裁 Jim Bianco 表示，這是一個信號，表明交易員擔憂，聯準會在通膨頑固地高於 2% 且經濟繼續抗拒衰退恐懼時，仍堅持降息。他擔憂聯準會「走得太遠了」，並警告若繼續降息，抵押貸款利率可能會「垂直上升」。
儘管存在這些不安，但整體而言，債券市場仍相對穩定。在過去幾個月中，10 年期殖利率一直徘徊在 4% 附近。作為債券市場通膨預期的主要衡量指標——損益平衡通膨率 (breakeven rates) 也保持穩定，暗示市場對聯準會可能引發通膨飆升的擔憂可能被誇大了。
