美國科技巨擘微軟 (MSFT-US) 財報公布後，股價周四 (29 日) 暴跌 10%、出現近 13 年來最劇烈的財報後單日跌幅，顯示投資人對公司人工智慧 (AI) 支出規模與變現速度之間落差的耐心，正在快速消退。分析師警告，微軟目前缺乏帶動股價上漲的催化劑，有淪為「死錢」(dead money)的風險。
微軟股價周四收盤報每股 433.50 美元，以單日 9.9% 的跌幅創下自 2013 年 7 月以來最嚴重的財報後跌幅，也是自 2020 年 3 月疫情期間以來最差單日。
根據道瓊市場數據 (Dow Jones Market Data) 的統計，此次股價重挫一口氣讓微軟市值蒸發約 3570 億美元，為史上第二大單日市值蒸發紀錄，僅次於輝達 (NVDA-US) 在 2025 年 1 月因 DeepSeek 疑慮引發的 5930 億美元市值回吐。
所謂「死錢」，指的是資產價格長期盤整，即使基本面穩健，卻缺乏足以推升股價的催化劑，導致資金投入後報酬有限。分析人士指出，微軟正面臨類似風險，尤其在 AI 題材已被市場高度消化後，投資人開始重新檢視未來的獲利曲線。
投資人期待更高
目前分析師對後市看法的分歧很大。瑞穗 (Mizuho) 交易部門分析師 Jordan Klein 指出，除非微軟能將 Azure 雲端業務成長率拉升至 40% 以上，否則股價恐將淪為「死錢」。
微軟去年 12 月為止一季的 Azure 成長率為 38%，未能滿足市場的高度期待。
Klein 表示，管理層坦言，若將更多有限的 GPU 資源投入對外雲端服務，Azure 成長可望更高，但公司選擇把部分 GPU 配置給內部研發團隊，用於 AI 研究與產品開發。
他指出，這些投入「長期價值與利潤潛力更高」，但在 GPU 供給仍受限、無法同時滿足內外部需求以前，Azure 成長恐難再加速，「投資人想要更多，股價因此承壓」。
正面看法
相較之下，Bernstein 分析師 Mark Moerdler 則持較為正面的解讀。他認為，Azure 成長低於預期並非需求問題，而是管理層有意識的把內部 AI 應用放在優菸蒂為。
他強調，微軟目前仍有高達 6250 億美元的剩餘履約義務 (remaining performance obligations, rpo)，年增率達 110%，顯示雲端需求依舊強勁。
德意志銀行 (Deutsche Bank) 分析師 Brad Zelnick 也指出，市場過度聚焦短期雜音，忽略微軟在市占率與執行力上的長期表現。
Zelnick 指出，微軟已連續三年有望維持營業利益與調整後獲利達到中雙位數成長，並補充說，微軟在 AI 應用層面仍具有先發優勢，但變現需要較長時間才能實現，當前情況演變為「迫使微軟必須交出成果，市場才會給予肯定」。
瑞銀 (UBS) 分析師 Karl Keirstead 則認為，要打破市場質疑，關鍵在於 Copilot 與 AI 模型的實際變現進展。
Keirstead 指出，目前多數調查顯示 Copilot 使用量成長仍不明顯，模型市場競爭激烈且資本密集。不過他也表示，若持續擴充產能，下季 Azure 成長率回升至 39%「仍有機會」，與 OpenAI 的雲端合作有望加速轉為營收。
