陶朱，金色財經
摘要
2026年5月6日，Strategy報告2026年第第一季凈虧損125.4億美元。執行董事長Michael Saylor提出可能出售比特幣用於支付分紅，此前所說的永不出售比特幣的策略將被改寫。
一、Strategy為何說要出售比特幣？
5月5日，Strategy公布2026年第第一季財務業績，數據並不樂觀，主要原因為年初比特幣價格大幅下跌。
據財報數據顯示，Strategy2026年第第一季凈虧損為125.4億美元，即每股普通股攤薄虧損38.25美元，而2025年第第一季凈虧損為42.2億美元，即每股普通股攤薄虧損16.49美元。2026年第第一季歸屬於普通股股東的凈虧損為127.7億美元，而2025年第第一季歸屬於普通股股東的凈虧損為42.3億美元。
截至2026年，Strategy的比特幣持有量已達818,334枚，年增率增長22%；今年迄今，比特幣殖利率已達 9.4%；今年迄今已籌集116.8億美元。
Strategy還強調，自年初以來，其比特幣殖利率約為 9%。該指標衡量的是每股比特幣的增長——即公司持有的加密貨幣數量相對於其股票數量的比例——隨時間的變化。比特幣殖利率衡量的是 Strategy 將資本轉化為股東比特幣敞口的效率。
在5月5日的財報電話會議上，Michael Saylor將Strategy比作一家房地產開發公司，他表示：「如果你以每英畝 1 萬美元的價格買入土地，然後以每英畝 10 萬美元的價格賣出，再用賺來的錢買入更多土地……或者如果你以每英畝 10 萬美元的價格賣出土地來支付你用來購買更多土地的債務利息，沒有人會說這對房地產價格不利，也沒有人會說這證明這種商業模式行不通。房地產開發公司的存在本質上就是低價買入土地，高價賣出。Strategy就像一家比特幣開發公司。」
Strategy總裁兼首席執行官 Phong Le在財報會上同樣表示：「如果我們出售比特幣來獲得美元，或者出售比特幣來獲得債務，並且這樣做能提高每股比特幣數，那麼我們將來會考慮這樣做。」
這標誌着Strategy對比特幣的態度發生了微妙但意義重大的轉變：不再是被動地囤積比特幣，而是更加積極地管理資產負債表，以最大限度地提高每股比特幣的數量。
據Polymarket的數據顯示，認為Strategy將在今年12月31日前賣出BTC的機率已經升至42%；認為Strategy將在今年5月31日前賣出BTC的機率為15%；認為Strategy將在今年6月30日前賣出BTC的機率為29%。
受「賣幣」消息的影響，Strategy的股價盤後跌超4%。
二、Strategy「賣幣」意味著什麼？
此前，Strategy一直是BTC的堅定買入者，不論牛熊，一律持續加倉，並通過債券等方式擴大持倉規模，與BTC形成了深度綁定的關係。但現在，這位最堅定的多頭大戶也發表了可能會出售BTC的言論。
首先，市場情緒有所變化。Strategy及其創始人Michael Saylor不斷強化只買不賣BTC的策略時，大量散戶投資者和機構投資者敢於入場。但現在，人們不禁會思考：堅定大戶都要賣幣，BTC的長期價值是否有待商榷？
其次，對於行情的影響。短期之內，這一消息的發酵直接導致Strategy的股價跌4%。但並未對BTC行情造成直接衝擊，截至發稿，BTC甚至一路高歌至8.1萬美元以上，一改此前頹勢。
從中長期角度看，Strategy如果採用場外交易賣幣，那麼對市場的衝擊會比較小；如果是在公開市場分批出售，那麼會對加密市場帶來持續拋壓。
但Strategy賣幣也並非完全利空。正如Strategy創始人Saylor所說，其出售BTC可能是為了獲得更多債務（資金），而不是單純賣出BTC，賣出BTC的目的是為了買入更多BTC。
第三，Strategy正在從囤幣模式向資管配置模式轉變，這也意味著機構投資者投資邏輯的升級。從前，Strategy一直不斷加倉，主動囤幣。而此後，Strategy將根據市場行情變化調整BTC持倉情況，在必要時出售一部分BTC以換取每股比特幣價值最大化。更接近主流金融體系的資管配置模式。
三、STRC數字信用模型能持續嗎？
在Strategy的財報中，STRC是敘述重點，也是探究賣幣行為的本源。
Strategy總裁兼首席執行官Phong Le表示：「2026年比特幣的普及率將持續增長。以STRC為代表的數字信貸取得了巨大成功。STRC展現出強勁的需求、高流動性和低波動性。今年迄今為止，我們通過STRC籌集了56億美元的總收益，日交易量增至3.75億美元，同時將波動性降至3%，而這一切都是在比特幣熊市期間實現的。我們還看到，包括摩根士丹利、高盛和花旗在內的傳統金融機構和主要銀行紛紛宣布推出比特幣ETF、交易、託管和貸款服務。」
首席財務官Andrew Kang表示：「Strategy是全球領先的數字信貸發行商，擁有超過135億美元的未償優先股，並依託強大的比特幣資產負債表。我們持續保持着按時足額派息的良好記錄，自2025年初推出優先股產品以來，已連續23次按時足額派息，累計派息超過6.93億美元。市場對我們數字信貸工具STRC的強勁需求，推動其比特幣殖利率在今年前四個月達到9.4%，比特幣市值增長約50億美元。」
創始人兼執行主席Michael Saylor表示：「STRC在短短9個月內市值就增長至85億美元，目前已成為全球市值最大的優先股。通過借鑑比特幣的性能並構建價格穩定性，我們打造了一種夏普比率高達2.53的信用工具。這催生了一個更廣泛的數字信用生態系統，目前已有1.5億美元的STRC被Prevalon、Strive和Anchorage等公司持有，另有超過2.7億美元的STRC被Apyx和Saturn等DeFi協議持有。我們還提議股東投票將STRC的分紅頻率提高一倍，改為每兩個月一次，我們相信這將通過增強流動性和提高價格穩定性來進一步提升STRC的吸引力。」
公司高管目前將STRC定位為公司「數字信貸」模式的核心支柱。
STRC的目標股價為100美元，同時提供接近11.5%的年化浮動股息，但其設計存在不對稱性，因此引起了分析師的關注。STRC的股東收益與Strategy的資產負債表掛鈎，但如果比特幣價格下跌或股票需求減弱，股東仍將面臨下行風險。
在低迷的加密行情下，Strategy就要考慮是否需要有更多的現金流。這也直接導致了是否賣幣的決策出現。Strategy可以通過賣幣降低債務壓力，改善現金流，並可以支付優先股分紅。
目前，Strategy 已累計向其優先股（包括 STRC、STRK、STRF 和 STRD）支付了超過 6.93 億美元的股息。但圍繞STRC模式的市場分歧正在擴大。
批評者認為它依賴於「循環」發行，甚至有人稱之為龐氏騙局。另一些人則辯稱，這是一種將收益需求轉化為Strategy比特幣敞口的方式。
上個月，Bitwise 首席資訊官 Matt Hougan將 STRC 描述為「一種像股票一樣交易但提供類似債券股息殖利率的永久優先股」，並補充說，Strategy 可以通過該工具「籌集數十億美元」，為購買更多比特幣提供資金。
包括 Grayscale 分析師在內的其他人則表示，現貨比特幣 ETF 仍然是獲得比特幣敞口的「最簡潔」的方式，無需承擔優先股結構的複雜性。
究其根本，產生諸多爭議的原因在於：STRC模式依賴於比特幣價格、融資能力與市場需求之間的動態平衡，一旦其中任一環節出現波動，其可持續性將面臨考驗。
四、Strategy 此前賣過BTC嗎？
答案是：賣過。
Strategy唯一一次明確披露的大規模賣出BTC事件是在2022年12月，當時賣出約704枚BTC。官方披露目的不是看空，而是稅務優化——即在賬面虧損時賣出資產，用虧損抵扣其他收益的稅。
在賣出704枚BTC，實現虧損後，進行稅務抵扣。但兩天後，Strategy就重新買入了810枚BTC。這波操作下來，Strategy的BTC持有量並未減少，反而增加了。當時的市場將其賣幣動作理解為技術型操作，因此並未掀起什麼波瀾。
但在本次賣幣預期中，賣出的BTC可能被用於分紅或者債務優化，是只買不賣戰略的根本性轉折點。
3年前的賣出是為了更多的買入，而將在今年發生的賣出事件則是出於優化資本結構的目的，兩者存在本質不同。
結語
Strategy正在從最忠實的買入者向主動管理BTC轉變。隨著加密市場不斷走向成熟，BTC更接近於可配置的金融工具角色。當最堅定的長期持有者也在調整戰略時，加密市場的遊戲規則已經改變了。
來源：金色財經
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