《富比士》報導，過去一年，OpenAI 執行長奧特曼（Sam Altman）不斷宣揚市場對 AI 算力的需求永無止境。過程中，OpenAI 也簽下一系列合作協議，讓矽谷相當一部分 AI 產業建設進程與自身發展深度綁定。輝達、甲骨文、軟銀等產業巨頭都與這家開發 ChatGPT 的公司簽訂基礎設施合作合約，但有一家企業為此承擔了遠高於同行的風險，它就是市值約 600 億美元的 AI 雲端服務商 CoreWeave。
《華爾街日報》4 月 28 日報導稱，OpenAI 營收與用戶增速均未達內部預期，並引述消息表示，公司財務長弗萊爾（Sarah Friar）擔心 OpenAI 可能無力支付未來的算力合約款項。即便這說法只是大致屬實，也會對 CoreWeave 造成最重大衝擊。OpenAI 為其核心大客戶之一，而 CoreWeave 已借入超過 400 億美元高利率債務，用於購買 GPU、建造資料中心。至少在公開表態中，CoreWeave 認為，只要 AI 算力需求持續供不應求，公司就能平穩渡過產業波動。
CoreWeave 發言人列出了 Meta、Anthropic、微軟、Google 等頭部合作方，表示：「OpenAI 是非常優質的合作夥伴，但並非我們唯一的客戶。隨著越來越多企業研發和部署 AI 應用，算力需求仍在持續增長。目前在整個 AI 生態系統，算力始終供不應求。」
但現實問題在於，當下的「AI 生態系統」並非面向一般消費者的廣泛市場，而是由少數大手筆採購者撐起的小眾市場。數兆美元規模的基礎設施投入高度集中於兩大群體：甲骨文、Meta、微軟、輝達等擁有雄厚資產負債表的科技巨頭，以及採購算力資源後再對外轉租的少數新興企業，CoreWeave、Nebius、Nscale 均屬此類。
CoreWeave 的經營模式，就是採購 GPU、搭建資料中心，再向 AI 研發機構出租算力。這種模式吸收了產業集中化的紅利，但也暗藏脆弱性。
2025 年，CoreWeave 有 67% 的營收來自微軟，Meta 與 OpenAI 則是另外兩大核心客戶。雖然 OpenAI 目前還不是 CoreWeave 營收貢獻最多的客戶，卻在公司未來長期合約收入中占比極高：未來七年，OpenAI 合作訂單約占 CoreWeave 簽約總收入的三分之一，合約金額超過 220 億美元。
DigitalBridge 董事總經理穆恩（Chris Moon）去年接受《富比士》採訪時表示：「核心癥結歸根究柢只有一個：誰來承擔這項技術的剩餘風險？」
OpenAI 力爭今年推進上市進程，此次未達成激進內部業績目標的消息一出，CoreWeave 股價應聲下跌 6%。輝達、甲骨文等企業股價同樣走低，相關企業市值合計蒸發超過千億美元，不過後續又收復部分失地。
OpenAI 駁斥《華爾街日報》的報導，稱其引用的數據已過時，並表示旗下代碼生成產品 Codex 實現「爆發式」增長，公司也已制定「以算力為核心的策略，加速業務發展」。
這篇報導發布之際，各大頭部 AI 實驗室已在未來數年敲定數兆美元的 AI 基礎設施投資。Google 今年計畫投入 1,850 億美元，較 2025 年的 900 億美元翻倍有餘；Meta 也公布最高 1,350 億美元的投資規劃。OpenAI、軟銀、甲骨文等聯合發起「星際之門」計畫，擬投入 5,000 億美元建設 AI 基礎設施，本是川普第二任期開局的標誌性科技項目，但據科技媒體 The Information 消息，項目部分推進工作已陷入停滯。
眼下整個產業都面臨一個顯而易見的問題：目前的算力需求，有多少是持久需求？又有多少只是企業在「跑馬圈地」，等到成本壓力反映到損益表上後便開始降溫？
還有一個更重大問題：倘若 OpenAI 已是一家上市公司，其經營波動可能牽動整個 AI 市場。如果未來 OpenAI 無法按時、足額支付雲端算力費用，最可能結果就是合作雙方重新協商合約條款。畢竟，能收回部分收入，總好過顆粒無收。
但重新協商也會帶來實際損失，例如可能拖累營收成長速度、壓低股價，進而讓公司更難以低成本籌措大額資金。
CoreWeave 未來能否獲利，不僅取決於 OpenAI，更要看整個 AI 產業能否維持高速成長。
2025 年接受《富比士》訪問時，CoreWeave 高層及合作方均表達相似觀點，都強調公司還有其他「投資等級」客戶、有計畫推進營收來源多元化，以及現有合約都設有嚴密履約保障條款。但矛盾之處在於，CoreWeave 宣稱要降低對 OpenAI 的依賴，卻似乎又與其進一步加深綁定。
CoreWeave 共同創辦人兼首席發展長麥克比（Brannin McBee）去年 8 月對《富比士》表示：「我們將風險敞口分散到許多不同企業。假如某一家出現問題，風險仍在可承受範圍內；就算有好幾家合作方同時出狀況，我們也能撐住這一切。但如果問題上升到真正的生存層面，那就是另一回事了。」
CoreWeave 某主要投資者去年秋天坦言，向這家雲端服務企業放款的風險並不高，原因在於 CoreWeave 的合約完全由「全球最優質企業的現金流」所支持。他指的是微軟、Meta 這類「投資等級」企業。依託這類客戶，可獲得更低借款成本（利率可低至 6%，而非 15%），部分原因就在於它們違約風險極低。而 OpenAI 並不在此列。
這位投資者表示：「我們在擬定合約時，就確保客戶不得隨意終止合作，除非遭遇不可抗力。」
CoreWeave 及其主要貸款機構，包括黑石、三菱、摩根士丹利等，已採取多項措施，為高額 GPU 採購融資業務降低風險。但在 AI 這個新興產業，沒有任何事情擁有絕對保障。
麥克比先前向《富比士》表示，他並不擔心大型 AI 模型企業持續虧損，因為推理業務（AI 模型投入應用，而非前期訓練）具備獲利能力。
他預測，五年後 CoreWeave 至少 85% 的算力資源都會用於 AI 推理。若這項預判成真，占據推理市場主要份額的 OpenAI、Anthropic 等企業，或許終究還是有能力足額支付高額合約費用。
但目前這一情況尚未出現，OpenAI 與 Anthropic 仍在快速消耗現金，且短期內仍會持續。
CoreWeave 三位共同創辦人——麥克比、因特拉托（Michael Intrator）、文圖羅（Brian Venturo），以及公司曾經的最大投資方 Magnetar，自 2025 年公司上市以來，合計套現超過 60 億美元。其中 Magnetar 套現 42 億美元，光 4 月就減持價值 6.5 億美元股份。
AI 基礎設施融資領域的不確定性，也反映在信用評等層面。信用評等之所以重要，是因為它會直接影響 CoreWeave 等企業的借貸能力，也能讓投資人了解違約風險高低。
信用風險數據平台 Credit Benchmark 數據顯示，過去六個月，資料中心產業信用狀況整體惡化 10% 至 12%。
目前資料中心產業多數債務都處於垃圾債最高評級。通常情況下，這代表風險偏高，但在投機等級債券中已屬最高等級，也就是風險相對最低。CoreWeave 大部分債務都落在這一評級區間，不過公司最新一筆 85 億美元融資——也是其規模最大的一次債務融資——首次獲得投資等級信用評級。
Credit Benchmark 分析類產品負責人霍夫曼（Ryan Hoffman）表示：「沒人能真正預判未來走向。像這樣把充滿不確定性的事物歸在這個區間，只是一種保守做法。我們正處在高度不確定的時期，就連未來三個月情況都無法預測。」
