Nebius Group(NBIS-US) 週三（13 日）公布 2026 年第一季財報。這是一份「爆炸性」的季度報告——Nebius AI 營收年增 841%，集團總營收年增 684%；但更重要的是，它在 AI 算力供需極度失衡的窗口期，跑通了一套完整的「短缺經濟學」成長模型。
「我們所有投產的算力資源全部售罄。」CEO Arkady Volozh 在電話會上的這句話，正是這份季報的最佳註腳。Nebius 不擁有技術護城河，但在 GPU 供不應求的市場中，它是少數擁有充足供應、能提前鎖定產能、將大客戶需求轉化為多年期合約變現的平台。
當日股價大漲超過 15%，盤中最高觸及 215 美元，年初至今漲幅已超過 130%，創下「AI 雲雙寡頭」賽道估值重構的新高潮。
CEO Arkady Volozh（Yandex 前創辦人）在電話會上以一句話定調全季：「我們所有投產的算力資源全部售罄。」
管理層明確指出，產能持續售罄、客戶排隊等待上線——有幾家客戶正在爭奪即將上線的每一顆 GPU。
更關鍵的數據是，Q1 AI 雲端業務潛在訂單（pipeline）季增 3.5 倍，而且該數據不包含 Meta、微軟等超大型合約，全部來自一般非核心客戶，反映中小型 AI 客戶需求正全面爆發。
2026 年 Q1 集團總營收從去年同期 5,090 萬美元飆升至 3.99 億美元，年增 684%，高於市場預期的 3.75 億美元。
其中核心 AI 雲端營收達 3.90 億美元，占總營收 98%，年增 841%、季增 82%，年化運行率營收（ARR）達 19 億美元，較前季 12.5 億美元再增超過 50%。
集團調整後 EBITDA 由去年同期虧損 5,370 萬美元，大幅轉為獲利 1.3 億美元；調整後 EBITDA 利潤率也從 Q4 約 0.3% 躍升至 13%，核心 Nebius AI 業務本身的調整後 EBITDA 利潤率更從 24% 擴大至 45%。
GAAP 口徑下，公司淨利達 6.21 億美元，主要來自 ClickHouse 融資輪次帶來的 7.806 億美元非現金資產重估收益。
電話會上，管理階層也揭露 Q1 及近期簽訂的產業鏈級戰略訂單：
- Meta 五年 270 億美元合約：包含 120 億美元專用算力採購，另附 Nebius 可自行行使的 150 億美元彈性容量選擇權，構成 Nebius 史上最大單筆合約。
- 微軟先前五年合約：微軟簽署為期五年的長期 AI 基礎設施協議，合約規模約 194 億美元。
兩者合計合約總額至少 444 億美元，預計 2027 年後逐步反映至營收端。合約內容涵蓋輝達下一代 Blackwell 平台與 Vera Rubin 平台的大規模叢集部署，預計自 2026 年下半年開始交付。
輝達從「供應商」升級為「股權盟友」
2026 年 3 月，輝達向 Nebius 進行 20 億美元股權投資，取得約 8.3% 股權。
Nebius 成為全球首批獲得輝達 GB300 訓練工作負載「模範雲」認證的雲端業者之一（叢集效能達標率超過 97%）。
電話會進一步揭露，雙方合作已從 GPU 採購深入至 AI 工廠架構設計與全端推理技術棧共建。
輝達正協助 Nebius 在芬蘭等地擴建 AI 資料中心，Nebius 因此獲得優先採用輝達新一代加速運算平台的資格。
Nebius 也將 2026 年底簽約電力容量指引，從原先 3 吉瓦上調至 4 吉瓦以上，超過 75% 的電力來自自有簽約產能。
公司在賓州新取得一塊 AI 工廠用地與 1.2GW 電力資源，這是繼密蘇里州之後，在美國的第二座千兆瓦級自有 AI 工廠。
Nebius 同時宣布，以約 6.43 億美元現金加股票收購 AI 推理與模型優化公司 Eigen AI，並完成對 AI 搜尋平台 Tavily 與系統級 GPU 優化公司 Clarifai 的收購，整合至其 Token Factory 推理平台。
這些收購提升平台在高效能推理場景中的效率、安全性與大規模部署能力，降低每 GPU 的 Token 生產成本，使 Nebius 從「算力租賃商」逐步轉型為「AI 平台即服務商」，目標鎖定更高毛利的軟體服務收入。
營運現金流則由去年同期淨流出 1.98 億美元，大幅改善至淨流入 22.6 億美元，主要來自客戶大規模預付產能訂金。
Q1 季末現金及約當現金合計達 93 億美元，季內累計融資超過 63 億美元（包括 43.4 億美元可轉債與輝達 20 億美元股權投資）。
資本支出方面，Nebius 將 2026 年全年資本支出指引，從原本 160 億至 200 億美元，上調至 200 億至 250 億美元。
新增產能主要用於滿足 2027 年已部分被客戶預訂的遠期需求。
Q1 單季資本支出 24.7 億美元，年增 355%。
2026 年全年營收指引則維持 30 億至 34 億美元不變，預估 2026 年底 ARR 可達 70 億至 90 億美元。
三重超預期 市場首次全面定價「漲價邏輯」
1. 營收成長遠超市場預期
Q1 營收達 3.99 億美元，年增 684%，實際上打破市場先前對「季增速度必須持續加快」的疑慮。
年化運行率營收從 12.5 億美元躍升至 19 億美元，代表 Nebius 的「雲端容量建設」正快速進入收成期，這種速度在大型基礎設施企業中極為罕見。
2. 獲利槓桿開始釋放
管理層先前反覆強調「資本支出高、收入認列滯後」，但 Q1 核心 AI 業務已實現 45% 的調整後 EBITDA 利潤率，較 Q4 的 24% 幾乎翻倍。
在量價齊揚下，AI 雲端業務每新增一美元收入，都能轉化為更高邊際利潤，驗證了：「GPU 利用率提升 → 單位成本下降 → 利潤率改善」這套商業模式閉環。
3. 客戶提前付款鎖定產能
單季營運現金流高達 22.6 億美元，遠超 GAAP 淨利。
背後代表的重要訊號是：客戶不只願意簽長約，甚至願意提前支付現金，以鎖定稀缺 GPU 產能，顯示供需缺口仍然存在，高階算力資源仍處於「賣方市場」。
股價單日暴漲超 20% 的原因
輝達 20 億美元投資成「信任票」
Nebius 並非第一家獲得輝達投資的 AI 雲端公司，但它是首批取得 GB300 訓練「模範雲」認證的平台之一。
這意味 Nebius 享有 GPU 供應鏈中的最高優先分配權。
在 Jensen Huang 近期強調「算力即 AI 工廠」的背景下，Nebius 的核心護城河在於：輝達主動選擇其作為少數「大使級」合作夥伴，協助市場快速部署下一代 AI 平台。
CNBC 主持人 Jim Cramer 也將輝達投資 Nebius 形容為「重大事件」，認為輝達投入 20 億美元，是希望 Nebius 協助打造新一代 AI 工廠。
超大型客戶形成「軍備競賽鎖定效應」
Meta 以 270 億美元歷史級大單，鎖定 Nebius 未來五年算力。
管理層進一步指出，Meta 合約中的 150 億美元彈性容量部分，同樣可由 Nebius 自行決定是否行使，進一步提高 2027 年後營收能見度。
Nebius 同時也握有微軟約 194 億美元長約。
這些超大型客戶之所以願意簽五年長約，本質上是因為：AI 訓練已對 GPU 形成不可中斷的基礎設施依賴，因此願意支付長期溢價，以鎖定穩定產能。
這種雙重綁定，也讓 Nebius 在財務上愈來愈接近「半公用事業化」收入模式。
儘管市場情緒高漲，Nebius 仍存在多項風險：
- 調整後淨虧損仍達 1.003 億美元
- 若剔除非現金重估收益，真實獲利能力仍低於表面數字
- 公司前身為俄羅斯科技巨頭 Yandex 國際業務部門，地緣政治風險仍需觀察
- 華爾街平均目標價 183 美元，低於目前股價，仍隱含超過 14% 下跌空間
- 大規模資本支出下，資金消耗速度仍遠快於 EBITDA 改善速度
目前單季資本支出高達 25 億美元，但營收僅約 4 億美元。若未來 AI 需求放緩，公司可能面臨嚴重流動性壓力。
