輝達 (NVDA-US) 週三 (24 日) 舉行年度股東大會。AI 產業領軍人物黃仁勳在股東大會上表示，關於 AI 投資回報率的問題「已有答案」。
在業務更新中，黃仁勳反復強調，AI 數據中心是「token」的工廠，詞元可以變成代碼、答案、設計、行動和服務，因此每個 token 都是利潤單位。
這裡面也包含他整場最有市場情緒的一句話：有用的 AI 已經到來，並且已經能夠賺錢。
黃仁勳同時強調，輝達系統可能不是採購價格最低的，但能產生最低成本的詞元和最高的詞元吞吐量——以及最高的收入。
換句話說，輝達的客戶購買的不是一堆服務器，而是在建設能夠產生收入的 AI 工廠。
這邏輯也支撐了輝達驚人的財務表現。公司全年營收增長 65% 至 2160 億美元，營業收入增長 60% 至 1300 億美元，經營現金流達到 1030 億美元，並向股東返還 410 億美元。其中，數據中心收入增長 68% 至 1940 億美元。
作為輝達下一階段的增長引擎，Vera Rubin 架構現在已經進入全面量產階段。
黃仁勳稱，Hopper 為預訓練而生，Blackwell 把推理帶到機架規模，而 Vera Rubin 是為智慧體打造的。代理 AI 需要不斷思考、訪問數據庫、調用工具、執行代碼，如果 CPU 跟不上，GPU 就會閒置；而在 AI 工廠裡，GPU 閒置就意味著收入損失。
除了 AI 工廠，黃仁勳還把「物理 AI」稱為下一波增長浪潮。他認為，機器人、汽車和工廠將成為現實世界中的智慧體，能夠感知、推理、規劃並自主行動。輝達將通過 AI 工廠訓練模型，用 Omniverse 進行仿真，再通過 Jetson 等計算平台讓模型運行在機器人和設備上。
黃仁勳也對長期增速和 ASIC 衝擊表達了樂觀態度，強調「這輪建設將以數十年為尺度來衡量」，而且輝達的基礎設施能夠提供「最佳推理經濟性」。
在股東回報方面，黃仁勳表示，計劃在今年、明年以及未來，把 50% 或更多自由現金流返還給股東。
年度股東大會投票整體波瀾不驚。股東以咨詢性投票形式批准了公司的高管薪酬方案，並批准全部 10 名董事會成員連任。另有一項外部股東提案獲得通過，該提案要求修改公司章程，使所有股東投票事項均可通過簡單多數表決通過。
以下為輝達股東大會黃仁勳業務更新 Business Update 和問答環節實錄：
對輝達和整個計算行業來說，這都是非同尋常的一年。每隔 10 到 15 年，計算機行業就會經歷一次重置：從大型機到 PC，從 PC 到互聯網，從互聯網到雲，再從雲到移動雲。而這一次重置更大。
過去 60 年，人類編寫軟體，電腦執行指令。這個範式已經改變。借助 AI，電腦能夠理解、推理、規劃、使用工具，並完成有用的工作。電腦不再只是一個工具。在 AI 時代，它是一個會使用工具的助手。由此延伸，資料中心也不再只是一個「工具棚」，而是一個由數字助手組成的 AI 工廠，是生產數字智慧的基礎設施。
輝達正在為這個新時代建設計算基礎設施。
兩年前，生成式 AI 吸引了全世界的注意。ChatGPT 可以寫作、繪圖、總結並回答問題。隨後，推理型 AI 學會了思考問題。現在，代理 AI 已經到來。智慧體可以使用工具、訪問記憶、編寫代碼、調用其他智慧體、測試結果，並持續工作，直到任務完成。
軟體編程是企業端第一個重大突破性應用場景。這一點很重要：AI 現在已經有用了。當 AI 能完成有用工作時，token 就變得有價值；當 token 能夠帶來利潤時，對算力的需求就會加速。
看看證據。GitHub 開發者在 2023 年合併了 3 億個 pull request(合併請求)，2024 年為 4 億個，2025 年達到 5 億個，呈現出清晰而穩定的上升趨勢。但在 2026 年前幾個月，這一速度幾乎增加了兩倍。顯然，這意味著全球約 3000 萬名軟件開發者——他們每年獲得大約 3 萬億美元薪酬，他們的工作支撐著全球 100 萬億美元的經濟活動——正在被 AI 放大。借助智慧體，同樣這批勞動力現在正在創造接近 9 萬億美元的產出，增加了 6 萬億美元。
編程只是需求驅動因素之一。有用的 AI 已經到來。AI 的投資回報率問題已經有了答案，各行各業都在競相採用智慧體 AI。
輝達營收增長 65%，達到 2160 億美元。營業收入增長 60%，達到 1300 億美元。攤薄後每股收益增長 67%，達到 4.90 美元。我們產生了 1030 億美元經營現金流，並向股東返還了 410 億美元。
資料中心收入達到 1940 億美元，增長 68%。Blackwell 顯著擴大了輝達基礎設施在不同客戶群中的覆蓋，包括超大規模雲廠商、雲服務商、AI 實驗室、工業企業以及主權客戶。模型開發商和超大規模雲廠商都已經累計部署了數十萬顆 Blackwell GPU。AI 工廠建設仍在各主要行業迅速擴張。Capital One、現代汽車集團、Jane Street 和禮來等公司，正在擴展輝達基礎設施以部署 AI。
國際收入增長超過三倍，超過 300 億美元。近 40 個國家 / 地區、合計代表 50 萬億美元 GDP，正在建設由輝達基礎設施驅動的 AI 工廠。
AI 基礎設施不再是實驗性的，它已經進入生產階段。AI 不僅僅是一個模型，它是一個新的產業。你可以把它想象成一個五層蛋糕：能源、晶片和系統、基礎設施、模型以及應用。
傳統資料中心記憶體並提供文件服務。AI 工廠則製造 token。token 會變成代碼、答案、設計、行動和服務。
有用的 AI 是盈利的。每個 token 都是一個利潤單位，這正是算力需求極其旺盛的原因。客戶買的不是計算機，他們是在建設能夠產生收入的 AI 工廠。
AI 工廠的架構非常重要。問題在於，這座工廠能夠產生多少收入，以及成本是多少。推理就是生成 token 的過程，而輝達 Blackwell 樹立了標準。在 SemiAnalysis 的 InferenceX 基準測試中，Blackwell 被認定為「推理之王」，能夠提供最低的單 token 成本，並實現比第二名平台高出 30 倍的 token 吞吐量。
這就是架構如此關鍵的原因。輝達系統也許不是採購價格最低的，但輝達能夠生成成本最低的 token、最高的 token 吞吐量，以及最高的收入。
Vera Rubin 是下一步。Hopper 是為預訓練打造的。Blackwell 把推理帶到了機架規模。Vera Rubin 則是為智慧體打造的。
代理 AI 改變了計算模式。代理 AI 會思考、使用工具、訪問數據庫、檢索記憶、執行代碼，並反復調用應用，直到任務完成。運行在 GPU 上的大語言模型負責思考，而 CPU 必須跟上。如果 CPU 成為瓶頸，GPU 就會閒置。而在 AI 工廠裡，GPU 閒置就意味著收入損失。
這就是 Vera 重要的原因。Vera 是面 AI 代理的 CPU，Rubin 是負責思考的 GPU。NVLink、Spectrum-X、BlueField 上的記憶體與安全能力，以及軟體，共同把這些系統連接在一起。
事實上，輝達是唯一一家擁有三項網絡業務的公司。NVLink 把一個機架中的 GPU 連接成一台巨型計算機。Spectrum-X 是為 AI 打造的以太網，它能夠在 AI 工廠內外進行橫向擴展，現在其規模已經超過所有其他以太網網絡同行的總和。InfiniBand 則為全球最大的 AI 和科學計算系統提供最低延遲網絡。
這些技術結合起來，使 AI 工廠能夠從 GPU 到機架、從資料中心內部到跨數據中心進行整體優化。
Vera Rubin 不是一顆晶片，而是一個 AI 工廠平台，而且生態系統已經開始行動。Vera Rubin 已經全面投產。每一家主要模型開發商、公共雲、AI 雲和超大規模雲廠商，都在準備基於它進行建設。
Vera 打開了一個全新的市場。到目前為止，每一顆 CPU 都是為人類打造的。我們生活在以秒為單位衡量的世界里。代理 AI 生活在以納秒為單位衡量的世界裡。CPU 讓代理 AI 等待的每一刻，都是整棟建築里最昂貴的東西——GPU——處於閒置狀態的一刻。
因此，我們從零開始打造了一顆全新的、面向智慧體的 CPU。這是一個新市場。為人類服務的 CPU，是按核心切分和出租的。智慧體不是租用核心，而是要求超快響應。未來會有數十億個代理 AI，它們需要為自己而打造的 CPU。
我們相信，Vera 將成為公司歷史上最重要的產品發佈之一，而訂單已經開始到來。
CUDA 是我們有史以來最重要的投資之一。20 年來，我們一直致力於同個加速計算架構。裝機基礎吸引開發者，開發者創造突破性應用，應用創造新市場，新市場又擴大裝機基礎。這個飛輪正在加速。
CUDA-X 是構建在 CUDA 之上的庫棧。這些庫是輝達的皇冠明珠。它們解決了科學和工業領域一些最困難的問題，包括計算光刻、優化、基因組學、物理、數據處理、機器人、AI、無線網絡等等。
現在，這些庫正在成為智慧體的工具。本週我們宣佈了 BioNeMo，這是一套面向智慧體的數字生物學和藥物發現工具。
輝達是垂直整合的，也是橫向開放的。我們構建完整技術棧，從而能夠對系統進行端到端優化。然後我們將其開放，讓整個行業都能在其之上建設。
我們的業務很廣，而且正在變得更加多元化。為了讓大家更容易理解我們的業務，我們現在用兩個市場平台來描述輝達：資料中心和邊緣計算。
在資料中心領域，我們服務兩個市場：超大規模資料中心，以及 AI 雲、工業和企業市場。我們的客戶基礎多元且不斷增長。
邊緣計算包括 PC、工作站、遊戲、AI 基站、機器人和汽車。我們能夠服務所有這些市場，是因為我們擁有一個統一架構、一個軟件棧，以及一個豐富的生態系統。
物理 AI 是輝達的下一波增長浪潮。物理 AI 就是現實世界中的代理 AI。機器人、汽車和工廠將能夠感知、推理、規劃，並在動態環境中運行。
輝達開創了這一領域，並構建了完整閉環。AI 工廠訓練模型；Omniverse 在虛擬世界中對其進行仿真；輝達 Jetson 計算機在機器人中運行；Cosmos 則是驅動這一切的世界基礎模型。
機器人和機器人系統正在各個行業被打造出來，從交通、製造、手術機器人，到酒店和服務業。
過去幾個月，AI 出現了巨大的加速。最後我想強調幾點：有用的 AI 已經到來，而且它是盈利的。因此，算力就是收入。Vera Rubin 已經全面投產。Vera 正在打開一個全新的、為代理 AI 打造的 CPU 市場。每一家企業都正在成為智慧體公司，而它們都運行在輝達之上。
AI 時代正在全速前進，輝達正在建設驅動這一時代的基礎設施。
隨著我們的成長，我們將繼續擴大研發投入，投資我們的生態系統，並向股東返還資本。我們最近宣佈大幅提高股息，並擴大股票回購計劃。我們計劃在今年、明年以及未來，把 50% 或更多自由現金流返還給股東。
Q&A 重點實錄
問題：當前 AI 基礎設施建設的可持續性如何？你們業務的主要驅動因素會在什麼時候成熟，增長又會在什麼時候放緩？
黃仁勳：正如我在演講中提到的，AI 不只是一個模型。它代表著計算領域的一次根本性轉變。60 年來，計算主要是在檢索、記憶體和發送信息；而現在，計算正在被 AI 重新發明，變成生成智慧。
Token 是智慧的基本單位。它們在一種新型數據中心——AI 工廠——中被製造出來，並通過商業化產生收入。算力越多，token 越多，收入也就越多。
這輪建設將以數十年為尺度來衡量，類似於電網、交通系統和互聯網等其他關鍵基礎設施建設。我們相信，這將成為人類歷史上規模最大的基礎設施建設。
代理 AI 正在加速基礎設施投資，因為這是 AI 第一次真正開始做實際工作，並創造真實的經濟價值。隨著各類組織尋求大規模製造智慧，對 AI 工廠的需求將遠遠超出今天的雲計算，延伸到企業、主權國家以及區域性 AI 雲。
輝達憑借全棧、端到端協同設計的基礎設施，以及支持這些項目的大型合作夥伴生態，能夠以獨特方式推動 AI 工廠建設。
下一個主要增長階段是物理 AI，而這才剛剛開始。隨著時間推移，AI 將從數字世界進入機器人出租車、人形機器人和工業系統，使這些機器能夠在物理世界中感知、推理，並以自主性採取行動。
驅動物理 AI 需要新一輪基礎設施投資。在這一領域，輝達提供 AI 基礎設施、Omniverse 仿真和數字孿生平台、開放模型、Jetson Thor 嵌入式計算平台，以及用於大規模開發和部署物理 AI 的軟件棧。
我們前方還有很長的增長跑道。
問題：輝達 GPU 目前支撐著全球大多數人工智慧訓練基礎設施，但隨著推理工作負載超過訓練，輝達有多大信心認為 GPU 架構仍將是大規模推理的首選平台？
黃仁勳：輝達確實非常擅長訓練。而憑借 Blackwell，我們也確立了在推理領域的領先地位。
推理正在讓 AI 實現商業變現。由於數據中心受到電力限制，其 token 吞吐量和收入潛力取決於 AI 基礎設施的每瓦性能。
在 SemiAnalysis 的 Inference-X 基準測試中，Blackwell 被稱為「推理之王」，實現了最佳每瓦性能、最低 token 成本，以及高出 30 倍的 token 吞吐量。
在最新一輪 MLPerf 推理基準測試中，我們取得了連續第七次勝利。對於 AI 智慧體，Artificial Analysis 的 New Agent Perf 結果顯示，與 Hopper 相比，Grace Blackwell 300 NVLink 72 系統在每兆瓦功耗下可運行的智慧體數量最多提升 20 倍。
這種優越性能，是輝達在晶片、系統、算法和軟件層面進行極致協同設計的結果。輝達 AI 基礎設施提供最佳性能，因此也提供最佳推理經濟性。
但我們的優勢不只在於領先性能。我們龐大的裝機基礎讓開發者能夠觸達最多 AI 用戶。輝達可編程 GPU 架構運行超過 7000 個應用，為雲客戶帶來最大的收入機會，以及融資和承購方面的潛力。
對於企業和主權客戶，輝達提供無可比擬的部署靈活性、最廣泛地用於定制 AI 的領先開源模型，以及業內最深入的 IT 生態支持。
如今，輝達絕大多數計算足跡都用於推理。我們處於有利位置，有望進一步擴大份額，最近我們與 Anthropic 和蘋果的公告也證明瞭這一點。
問題：能否更新一下資本報酬政策？在股息和股票回購方面，投資者應該期待什麼？
黃仁勳：輝達為投資人提供一種獨特組合：卓越增長、強勁利潤率、自由現金流執行能力，以及不斷上升的資本報酬。
在最近一次財報電話會上，我們宣佈季度股息提高 25 倍，並額外授權 800 億美元股票回購。
基於我們對可持續市場增長和自由現金流生成能力的信心，我們計劃在今年、明年以及更長期內，向股東返還 50% 或更多自由現金流，並隨著時間推移繼續提高股票回購和股息。
