AI 投資浪潮正在進入新的階段。據《華爾街見聞》報導，今年以來，曾長期主導美股行情的「科技七巨頭」光環逐漸褪色，市場資金開始從大型科技平台轉向 AI 基礎設施鏈條，尤其是內存與記憶體晶片領域。隨著 AI 算力需求持續擴張，投資人正重新評估，誰才是這輪 AI 週期中最直接的受益者。
今年以來，那斯達克 100 指數累計上漲近 18%，標普 500 指數上漲約 10%，但追蹤「七巨頭」的指數僅上漲 1.1%。與此同時，費城半導體指數大漲 82%，有望創下 1999 年以來最佳年度表現。其中，美光科技 (MU-US)、Sandisk(SNDK-US) 等記憶體晶片公司成為市場新寵，而此前引領 AI 行情的「七巨頭」則逐漸退居幕後。
資金流向正在印證這一轉變。據彭博數據，6 月投資人從 Roundhill Magnificent Seven ETF 撤出 7.86 億美元，創該 ETF 成立以來最大單月資金流出；與此同時，Roundhill Memory ETF 吸引 9.3 億美元資金流入。
過去幾年，「七巨頭」幾乎等同於美股 AI 行情的代名詞。但今年以來，這種高度綁定正在鬆動。今年 4 月，「七巨頭」與那斯達克 100 指數的 40 日相關係數一度超過 0.95，接近完全同步；而近期該指標已跌破 0.7，降至 2017 年以來最低水準。
DataTrek Research 共同創辦人 Jessica Rabe 在 6 月 30 日發布給客戶的報告中表示，大型科技股與標普 500 指數的連動程度已回落至 2015 年水準。當時，這些公司的指數權重僅約 10% 至 11%。
不過，「七巨頭」的市場影響力依然不可忽視。目前，這些公司仍占那斯達克 100 指數約 37% 的權重，並貢獻標普 500 指數近三分之一的市值。Wellington Management 科技團隊主管 Brian Barbetta 表示，過去幾年，「七巨頭」是少數能夠持續交出優於市場預期獲利成長的公司，但如今投資人開始更加關注其面臨的風險與挑戰。
市場態度轉變的核心，在於投資人開始質疑大型科技公司巨額 AI 投資，是否能帶來相對應的回報。微軟 (MSFT-US)、亞馬遜 (AMZN-US)、Alphabet(GOOGL-US) 和 Meta(META-US) 均持續加速建設 AI 基礎設施，大規模資本支出正壓縮自由現金流，而這些投入何時能轉化為營收與獲利，仍充滿不確定性。
微軟今年以來股價下跌約 20%，6 月更創下 2000 年以來最差單月表現之一。市場擔憂，公司一方面必須持續投入 AI 基礎設施，另一方面又面臨 AI 技術可能衝擊傳統軟體業務的風險。
與此同時，Meta 也面臨類似壓力。據報導，執行長 Mark Zuckerberg 曾坦言，公司 AI 智慧代理的開發進度未達預期。Meta 甚至正考慮建立雲端基礎設施業務，以消化未來可能過剩的算力資源。
Brian Barbetta 指出，市場目前正重新討論一個關鍵問題：雲端運算巨頭未來是否將面臨資本報酬率下降，以及利潤率承壓的風險。
相較之下，AI 基礎設施供應鏈中的記憶體晶片企業，正迎來獲利預期大幅上修。
彭博產業研究數據顯示，「七巨頭」明年的淨利潤成長率預估為 18.9%，低於三個月前的 21.4%；反觀晶片製造商，未來獲利成長預期則由三個月前的 34.3%，大幅提高至 48.5%。市場資金正逐漸從「AI 應用故事」轉向「AI 基礎設施變現」。
Citizens 商業銀行副董事長 Mark Lehmann 表示，過去投資人對「七巨頭」的成長前景具有高度信心，因此願意給予較高估值；但如今市場開始重新檢視其獲利品質，而美光、閃迪等公司的獲利預期仍持續快速改善。
不過，並非所有投資人都認為晶片股將持續領漲。摩根大通全球市場策略師 Nikolaos Panigirtzoglou 在 7 月 1 日報告中指出，隨著雲端運算巨頭、AI 模型公司以及 AI 應用企業逐漸改善商業化能力，大型科技公司與晶片企業之間的表現差距可能縮小，AI 創造的價值最終仍將重新集中至平台型企業。
摩根士丹利美國股票策略團隊主管 Mike Wilson 則認為，晶片股的上漲動能正逐漸減弱，市場開始尋找此前相對落後的投資機會，包括 AI 雲端運算巨頭。
Wilson 表示，「這種分化不可能持續下去。」他預期超大型雲端運算企業股價將逐步回穩，而半導體類股則可能面臨回檔壓力。
但短期來看，市場關注的焦點仍在於企業能否將獲利兌現。只要大型科技公司的 AI 投資回報尚未充分顯現，而記憶體晶片企業的獲利預期持續上修，AI 投資交易的主導權，仍可能掌握在硬體基礎設施供應鏈手中。
