Citadel Securities 首席股票與衍生性商品策略師 Scott Rubner 周四（13 日）發布最新報告，在宏觀風險仍高、市場分歧加劇之際，列出 10 大理由看多 8 月美股。
他認為，隨著一輪去槓桿化逐漸完成，美股賣壓正在消退，企業回購、被動資金、散戶與系統性策略等多路買盤同步增強，市場真正值得關注的問題，已逐漸從「什麼會出錯」轉向「誰會在更高價位進場買進」。
Rubner 認為，8 月可能成為「買家回歸」的月份。儘管宏觀風險依舊存在，市場走勢也不會一路直線向上，但從獲利、估值、槓桿、散戶、ETF 資金、企業回購，到市場廣度、波動率與選擇權市場，多項訊號都顯示資金流向的天秤正逐漸朝多方傾斜。
理由一：企業獲利大幅優於預期
首先是企業獲利基本面強勁。標普 500 指數第二季每股盈餘（EPS）成長率約 33%，若排除衰退後的復甦階段，這是極為強勁的成長水準。
更重要的是，企業不只是超越原本已經偏高的市場預期，整體獲利預估還持續被上修。Rubner 指出，美股正走在「自 2000 年以來最陡峭的獲利上修路徑」上。
截至 8 月 9 日，標普 500 指數 503 家成分股中已有 429 家公布財報，占指數權重約 74%，企業傳達的訊息相當明確：獲利不僅優於預期，而且超越幅度很大。
理由二：股市創高，但估值反而下降
美股持續創下歷史新高，卻不是靠本益比一路膨脹推動。標普 500 未來 12 個月預估本益比，已從去年 10 月約 23.1 倍降至目前約 20.1 倍，壓縮幅度約 15%，主因就是企業獲利預期上修速度比股價上漲更快。
從其他指數來看，等權重標普 500 遠期本益比約 17.1 倍，納斯達克 100 遠期本益比甚至低於過去 10 年平均，位於近一年第 11 百分位。Rubner 強調，現在與 1999 年截然不同，目前主要是企業獲利在支撐股價，而不是估值擴張。
理由三：去槓桿接近尾聲，下一步可能轉向加槓桿
第三個多頭理由來自市場槓桿。Rubner 認為，全球槓桿重置已「看起來越來越成熟」，代表先前系統性去槓桿造成的衝擊大致完成，規則型策略帶來的機械式賣壓也逐漸縮小。
隨著市場波動率下降、價格趨勢重新建立，包括商品交易顧問（CTA）與風險平價等系統性策略，將重新取得增加股票曝險的空間。因此，下一波較具規模的機械式資金流動，可能不再是去槓桿，而是重新加槓桿。
理由四：散戶買盤重新歸隊
散戶也開始重返市場。上周散戶在 Citadel Securities 平台重新成為淨買家，扭轉 6 月底的賣超局面。
選擇權市場的變化更加值得關注。散戶看漲／看跌方向比自今年 4 月以來首度轉向偏多，看跌程度也降至 3 月底低點以來最低。
同時，寬基 ETF 選擇權交易量明顯攀升，本月平均每日合約量達月均水準的 3.1 倍，刷新歷史紀錄。
Rubner 認為，散戶正在重新買進股票，但仍願意花錢防範下跌風險，代表市場參與度已經回升，只是信心尚未完全恢復。接下來值得注意的是，投資心理可能很快從謹慎轉向參與，最後進一步演變成追漲。
理由五：被動資金從未真正離場
除了散戶，結構性的被動資金需求依然極為強勁。年初至今 ETF 淨流入約 1.6 兆美元，換算每天約 75 億美元，較先前紀錄高出 55%。
光是 7 月，ETF 淨流入就接近 3,500 億美元，創下單月歷史新高；2026 年迄今已有 4 個月躋身歷來單月淨流入前十名。Rubner 因此直言：「結構性被動買家從未離場。」
理由六：逾1兆美元企業回購重新開窗
企業本身也將成為重要買盤。本周企業回購窗口重新開啟，已宣布的回購授權規模超過 1 兆美元，是這個日曆時點歷來最高。
從季節性來看，8 月原本就是企業執行庫藏股較為積極的月份之一，Rubner預期，企業回購金額將超越股票發行規模，持續吸收市場供給。
而且這並非只有大型科技公司在買。今年以來最大規模的回購授權中，接近 70% 來自科技業以外企業，意味企業買盤回歸的受惠範圍可能更加廣泛。
理由七：晶片股大跌，不代表標普500也會重挫
Rubner 認為，指數結構是理解今年美股走勢的關鍵。今年每當費城半導體指數（SOX）單日下跌超過 3%，標普 500 平均僅下跌 0.8%，遠低於過去 20 年同期情境下平均下跌 2.4%的幅度。
更特殊的是，軟體類股在這些半導體重挫的交易日平均仍呈現上漲，為 2001 年以來首見。背後原因包括指數組成、權重集中度，以及邊際被動資金流向。
換句話說，市場內部可以出現部分產業劇烈下殺，但大型指數依舊維持韌性，兩種現象可以同時存在。
理由八：上漲廣度擴大，行情不再只靠少數巨頭
美股市場廣度也正在改善。目前超過 70%的標普 500 成分股站上 200 日移動平均線，是 2024 年 12 月以來最強的市場廣度。
與此同時，1 個月與 3 個月股票實現相關性都接近歷史低點。Rubner 認為，「廣度上升、相關性下降、離散度提高」的組合，有利於主動選股，個股創造超額報酬（Alpha）的機會正在增加。
另一項訊號是，等權重標普 500 指數近一年表現已經超越市值加權標普 500，顯示行情參與範圍正在擴大。
理由九：低波動開始反過來創造買盤
波動率下降不再只是股市上漲的「結果」，而逐漸成為推動資金進場的「原因」。當 30 日與 60 日實現波動率持續下降，系統性交易策略便能承擔更高風險曝險，進而創造新的加倉空間，形成正向回饋循環。
另一方面，半導體與儲存晶片類股先前極端偏高的隱含波動率也開始正常化。本月標普 500 前十大 SOX 成分股的平均 3 個月平值隱含波動率已下降近 20 個百分點。
Rubner指出，低波動率如今已不只是描述市場狀態，而是開始實際改變資金流動的數學。
理由十：選擇權市場開始「對沖上漲」
最後，也是 Rubner 最密切關注的訊號，來自選擇權市場。
8 月 4 日創下標普 500 指數買權（Call）歷來最高單日成交量，約為一年平均值的 2 倍，也較今年 5 月創下的前次紀錄高出 10%。7 月 30 日至 8 月 5 日的五個交易日，同樣創下 SPX 買權歷史最高五日累計成交量。
更值得注意的是，接近 35%的標普 500 成分股出現 3 個月看漲偏斜倒掛，也就是買權隱含波動率高於賣權，比例創有紀錄以來最高。
Rubner認為，這代表投資人不只是降低購買下行保護的意願，在部分市場甚至開始願意花更多錢押注上漲空間。這種從「防跌」逐漸轉向「怕錯過上漲」的行為，是市場心理的重要變化。
9月反而要小心「彈藥」剩多少
綜合這 10 項訊號，Rubner 認為，美股仍是一個難度很高的市場，宏觀風險也確實存在，未來走勢不會呈現直線上漲。不過，從目前資金結構觀察，可以進場的買家名單正在拉長，資金流向的天秤也愈來愈偏向正面。
但這同時埋下下一階段的風險。Rubner提醒，進入 9 月後季節性因素將轉差，投資人部位也可能更加擁擠。如果 8 月最終演變成一波追漲行情，目前累積的買進能力可能提前被消耗。
因此，Rubner對兩個月份提出截然不同的問題：8 月值得關注的是「誰會回來買股票」；到了 9 月，市場真正要問的可能變成「還剩下多少買進彈藥」。
