宇樹科技周一(17日)晚間公告，周三(19日)正式登陸上交所科創板，發行價每股150.8元(人民幣，下同)，發行後總股本4.0446億股，對應市值約609.93億元，攤薄後發行本益比219.23倍，這一數字是通用設備製造業近一個月平均靜態市盈率38.56倍的5.7倍。
這家從杭州50平方公尺辦公室走出的「春晚機器狗」公司，用73天走完受理到過會的科創板最快紀錄，成為A股首家人形機器人整機標的，並把「物理AI」資產定價之爭推上資本市場檯面。
宇樹科技2016年種子輪估值僅約1333萬元人民幣，此次發行市值610億元，十年增值約4574倍。創辦人王興興直接持股21.44%，透過A/B股特別表決權合計掌控68.78%表決權，身兼董事長、總經理、技術長。
股東名單堪稱「產業資本全明星」：美團系(漢海信息、Galaxy-Z、成都龍珠)合計持有8.68%為第一大外部機構股東；紅杉中國6.40%、經緯創投4.91%、小米順為3.98%、北京機器人產業發展投資基金3.44%(最高國資單一股東)；阿里巴巴、騰訊、字節、淡馬錫、深創投、光源、初心等悉數在列。
最吸睛的是DeepSeek創辦人梁文鋒透過戰配獲配93.34萬股，再加碼幻方量化與九章資產網下獲配25.82萬股，合計119.16萬股，兩家杭州AI龍頭從資本連結走向業務備忘錄(通用AI、通用機器人、大模型三方合作)。
從2023年至2025年，宇樹科技營收1.59億、3.93億、16.99億元，年複合成長率226.78%，去年營收年增332.64%，扣非淨利由虧轉盈至5.91億元(年增674.29%)，是中國首家獲利人形機器人公司。但基期墊高後今年有所放緩，Q1營收4.23億(年增68.49%)，扣非淨利4025萬(年減52.55%)，今年上半年營收預計達10.52–11.28億(年增35.6%–45.4%)，扣非淨利2.36–2.83億(年減6.4%–22.0%)。
宇樹科技的收入結構仍偏「科研端」，去年前9月人形機器人收入中科研教育佔73.6%、商業消費17.4%、行業應用僅9%；四足機器人商消佔42.3%相對成熟，但工業真實場景訂單仍小。換言之，宇樹當下賣給高校與AI實驗室的「硬體底盤」遠多於賣給工廠的「生產工具」。
爭議核心在「屬於硬體公司還是AI平台公司」。按傳統通用設備38倍本益比來看，219倍本益比顯然是泡沫，但按具身智能遠期敘事，市場買的是「A股物理AI稀缺性+全球人形出貨第一+與DeepSeek補腦預期」。
中國長江商學院李學楠給出雙層框架：一層硬體經營價值打底，一層尚在成長的AI/平台價值作期權，「今天資本市場預付的未來價格，要看幾年內能否變成客戶、訂單、數據、利潤」。
中國德邦證券分析師丁健用「智慧手機化」模型測算：中性情景2035年全球龍頭軟硬體合計估值4700億元，7%折現回2026年約2556億元；樂觀近4000億元。
不過，建銀國際給予宇樹科技上市後6–12月合理股價區間為506–559億元，比發行市值低近10%，主要承銷商中信證券詢價報告亦落在506–559億元，與實際發行價背離45%，折射一級與二級、專業與情緒的定價裂痕。
流通盤僅3008.77萬股(佔7.44%)，網上中簽率0.0181%創科創板新低，王興興股份鎖36個月、多數創投公司禁售期鎖12個月，「小盤+高關注」組合讓首日波動成為本週最大變數。
根據招股書，宇樹科技坦承「重體輕腦」，運動控制與硬體成本優勢明顯，但具身大腦、通用泛化、物理交互數據標準仍是卡點。
宇樹擬將近半募得的資金投入具身大腦研發，引入DeepSeek戰配被視為補短板關鍵一步。業內人士表示，中國國內走「垂類場景先放量→迭代通用人形」的小步快跑路線，2026–2028年先在重工巡檢、物料搬運、商演導覽落地；家庭場景因非標、安全、成本三門檻，規模化仍需更長週期。
特斯拉Optimus、Figure、智元(估值已超200億、大腦積累被認為領先)、優必選(港股、Walker S進車廠)、小鵬小米跨界競爭，均可能威脅宇樹。丁健認為，未來恐分化成「蘋果式閉源一體化」與「安卓式開源大腦平台」兩類生態。
中國南開大學田利輝認為，宇樹科技上市標誌著A股硬科技從「數位智能」邁向「物理智能」，首程控股康雨則指出，「被投企業上市不是退出節點，長期耐心資本才剛陪跑」。
對二級市場而言，610億是起點也是壓力測試。當科研採購紅利退潮、DeepSeek協同尚未兌現、219倍本益比需要由工廠訂單與復購率背書時，宇樹科技要證明的不是「能翻跟頭」，而是「能每天在產線幹活」。
