摩根士丹利最新研報指出，中國工業正進入新的發展階段，產業競爭優勢將逐步從過去的低成本與製造規模，轉向生態系統整合及創新能力。大摩認為，這項轉型可能重塑中國工業超級週期、製造業利潤分配，以及中國在全球製造價值鏈中的角色。
大摩指出，市場過去談論中國製造業時，往往聚焦於產能過剩、低價競爭、利潤率承壓，以及「中國+1」（China+1）帶動的供應鏈外移。但更值得關注的是，中國製造業下一階段將如何演變。
報告將中國的轉型形容為從「世界工廠」走向「全球工業作業系統」，亦即把製造規模、自動化、人工智慧（AI）、完整供應鏈及全球部署能力進一步整合。
在工業4.0已推進數位化與互聯互通後，中國工業可能進一步進入「工業5.0」階段。
工業5.0三大支柱：智慧、韌性與領導力
大摩表示，中國已具備進入工業5.0的強大基礎，目前約占全球製造業增加值28%，涵蓋聯合國定義的666個製造業子類別，且在全球逾半數出口產品中排名第一。
此外，中國已有超過3萬座智慧工廠及1億個聯網工業設備，構成下一階段發展所需的實體與數據基礎。
大摩認為，下一階段的關鍵，在於中國能否讓既有工業體系進一步具備適應性、自主性，並深度融入全球產業體系。
報告將工業5.0的發展方向歸納為三大支柱，並預期出現5項重要突破。
首先是工業智慧，包括AI原生、自適應工廠，以及具身AI（Embodied AI），讓原本依賴體力勞動的工作逐步轉化為能透過軟體升級的資本。
其次是產業韌性，包括建立自主可控且能持續演進的工業技術堆疊，以及從單純出口產品進一步轉向輸出完整工業生態系統。
第三則是技術領導力，中國可能在部分具戰略意義的領域取得技術主導地位，尤其是那些能同時提升大量下游產業效率的上游基礎層。
2026至2035年新增工業資本支出估達80兆元
大摩指出，工業5.0並非單純的技術升級，而是需要對生產體系進行大規模重建，因此將形成一輪實體投資超級週期。
大摩估計，2026年至2035年，中國工業將帶來約12兆美元、相當於80兆元人民幣的新增工業資本支出；同期工業資本支出累計總額則約達50兆美元。
投資將主要流向AI、電力與數位基礎建設，以及工廠自動化、機器人、感測器、控制系統與軟體等領域，同時涵蓋半導體、先進材料、能源、交通運輸及其他尖端產業的策略性產能。
不過，大摩預期短期投資增速仍相對溫和。2025年至2027年，在「反內卷」行動持續下，工業投資增速估計約為4%至5%；2028年至2035年則可能加速，複合年增率（CAGR）升至6%至7%。
生產率與利潤率改善 製造業全球占比有望升至30%
大摩認為，工業5.0帶來的回報可能呈現類似J曲線的發展模式，主要體現在工業利潤率、潛在GDP及全球製造業占比3方面。
首先，隨著產業價值逐步由傳統製造環節轉向軟體、設備、材料、服務及平台，工業利潤率預期可由約5%提升至8%。
其次，中國潛在GDP水準預估將提高約3.5%，而生產率提升帶來的效益，預計在2020年代後期開始更加明顯。
第三，中國占全球製造業增加值的比重，預估將由目前約28%進一步提高至30%。
「中國製造」轉向「中國創造並製造」
面對「中國+1」及製造業回流等趨勢，大摩認為，短期內要完整複製中國的上游產業生態系統仍相當困難。
因此，下一階段全球製造業分工可能更多呈現「Made by China」的模式，也就是中國不僅出口最終產品，也向海外製造體系提供零組件、機械設備、生產系統、技術及服務網路，並將相關標準進一步嵌入全球工業生態系統。
在此過程中，全球製造體系仍將朝更加多極化的方向發展。
政策、技術與地緣政治 將決定工業5.0發展速度
大摩指出，中國邁向工業5.0的路徑並不會呈現線性發展，政策、技術與地緣政治將是三項主要影響因素。
若中國對居民需求的政策支持力度提高、工業AI取得更快突破，且海外市場准入維持穩定，都可能加快相關技術商業化、提高生產率並推動產業部署。
反之，若財政過早收緊，加上投資過度集中於供給端，可能導致「智慧化產能過剩」、通縮以及投資報酬率偏低。
此外，技術瓶頸、對外投資限制持續時間過長，以及貿易摩擦，也可能延後相關技術導入與中國企業的海外擴張。
工業5.0帶來結構性投資機會
在股市方面，大摩認為，工業5.0可能帶來一輪效率與股東權益報酬率（ROE）週期，受惠產業主要可分為5大類。
一是工業智慧賦能者，包括軟體、自動化、控制系統、感測器及機器人。
二是自主可控的關鍵瓶頸環節，例如晶圓廠設備（WFE）、電子設計自動化（EDA）、電腦數值控制（CNC）工具機、計量設備及先進材料。
三是尖端平台，包括人形機器人、自動駕駛系統、電動垂直起降飛行器（eVTOL）及航空太空。
四是生態系統出口商，例如新能源車—電池—充電、光伏—儲能—電網，以及智慧工廠。
五是全球領導者，包括汽車、電子、半導體及機械產業。
大摩表示，目前市場已反映的因素主要包括短期資本支出擴張及中國國產化題材；相較之下，中國長期轉型潛力、生產率提升帶動的ROE復甦、利潤向上游軟體與設備環節轉移，以及全球潛在市場總規模（TAM）所帶來的空間，可能尚未被市場充分計入。
