輝達 (NVDA-US)正面臨人工智慧(AI)業務高度依賴少數大型客戶的集中度風險，但公司財務長Colette Kress認為，這項風險也可能轉化為新的經常性收入來源。輝達目前正透過「新雲」(neocloud)策略，不只向AI雲端服務商銷售GPU及資料中心基礎設施，更希望在這些算力被第三方使用時，再從雲端租賃收入中取得分成，藉此實現「一筆生意賺兩次」。
數據顯示，輝達的客戶集中程度正在上升。2027財政年度上半年，3家直接客戶合計貢獻輝達1778億美元營收中的44%，相當於782億美元。相比之下，前一年度同期則是由2家客戶貢獻35%營收，顯示輝達的營收成長仍高度仰賴少數科技巨頭。
這項集中度風險正值輝達AI業務快速擴張之際。輝達上一季資料中心營收年增117%，達到890億美元。面對AI算力需求持續成長，公司目前的策略已不只是尋找更多GPU買家，而是進一步擴大實際消費輝達算力的客戶群。
輝達的「新雲」策略正是這項布局的核心。按照這種模式，輝達向AI雲端服務供應商出售資料中心基礎設施，同時透過雲端服務協議提供資金支持，協助這些業者建立更多AI算力容量。當第三方客戶租用並使用相關算力時，輝達則可以從租賃收入中取得一定比例的分成。
Kress在業績電話會議上概括這項策略時表示，在這種模式下，輝達可以「獲得兩次收入」，一次來自硬體銷售，另一次則來自租賃收入分成。這代表輝達的商業模式可能從一次性的GPU及資料中心設備銷售，進一步延伸至AI算力持續運轉所產生的經常性經濟利益。
輝達預期，非超大規模雲端服務商(hyperscaler)客戶未來將成為資料中心業務的重要組成部分，涵蓋主權AI、區域型新雲業者、企業客戶、邊緣運算以及隔離網路(air-gapped)資料中心等領域。公司預估，這些非超大規模雲端業務合計將占資料中心業務約一半。
為了開拓這批潛在客戶，輝達已透過新雲協議建立更廣泛的算力供應與融資模式。截至7月26日，輝達在這項新模式下的承諾總額已達360億美元。相關協議通常為期6年，隨著第三方客戶或輝達自身逐步使用相關算力容量，協議承諾金額也會隨之下降。
這項模式也可能形成一個循環。輝達首先透過銷售GPU及資料中心基礎設施擴大算力供應及客戶基礎，更多客戶進入市場後提高算力設備的使用率，而輝達除了取得硬體銷售收入，也能從不斷增加的算力使用中獲得另一筆收入。
對投資人而言，這項策略的意義已不只是輝達能否繼續銷售更多GPU。真正值得關注的是，輝達能否利用目前在AI硬體市場的主導地位，進一步取得整體AI經濟活動所產生的持續性收益。
如果新雲業務的算力利用率持續提高、收入分成規模擴大，同時非超大規模雲端客戶需求持續增加，輝達目前的客戶集中問題可能逐步降低，甚至可能轉化為另一項競爭優勢。市場接下來可觀察新雲算力的實際使用率、收入分成成長速度，以及非超大規模雲端需求是否持續擴張。
從這個角度來看，輝達的AI布局正逐漸從「賣多少GPU」轉向「這些GPU創造多少持續性收入」。若新雲策略能夠成功，輝達將不只是AI基礎設施的主要供應商，也可能成為AI算力使用與收入成長的長期參與者。
