北京時間周四凌晨 2:00，聯準會 FOMC 將公布利率決議和經濟預期摘要。半小時後，聯準會主席凱文·沃什（Kevin Warsh）召開貨幣政策新聞發布會。
聯準會本周升息似乎已經不是一個懸念，這將是沃什自今年 5 月執掌聯準會以來首次升息。此前 7 月會議，聯準會仍以 9 比 3 投票維持利率不變；一個多月後，市場卻已經幾乎確定央行將重新進入升息通道。
這次會議對沃什而言意義非同一般，其真正考驗的，可能是沃什能否把一場幾乎被市場提前「定價完成」的升息，重新變成一次由聯準會自己定義的政策行動。
截至周二，聯邦基金期貨顯示，交易員預計聯準會將升息 25 個基點的機率達到 92.5%，目標利率區間將從目前的 3.50% 至 3.75% 升至 3.75% 至 4.00%。路透社最新調查也顯示，多數經濟學家預計聯準會本周升息。
但問題在於，市場已經替聯準會完成了第一輪選擇，沃什接下來必須回答的是：為什麼現在必須升息，以及升息之後還會發生什麼。
從「可以等待」到「必須行動」，聯準會的政策邏輯正在發生變化
今年大部分時間，聯準會內部對通膨的判斷是仍有觀望空間。關稅以及伊朗戰爭造成的能源供應衝擊，被不少政策制定者視為推高物價的暫時因素，因此即使通膨高於 2%，也沒有足夠理由立即重新升息。
聯準會理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）的表態最具代表性。 他 9 月初曾表示，「給通膨降溫一些時間」，認為 6 月和 7 月較為溫和的通膨數據仍然顯示，價格壓力可能繼續向 2% 目標回落。他還表示，等待一次會議的代價有限，因為一次 25 個基點的升息並不能讓 CPI 立即回到 2%。
紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯（John Williams）也曾認為，「等待並觀察」是合理選擇。
但現在的環境已經發生變化。
美國 8 月核心 CPI 環比上漲 0.3%，高於與 2% 通膨目標相匹配的速度。與此同時，油價因中東局勢重新突破每桶 100 美元。沃什本人 8 月底在傑克遜霍爾年會上已經發出警告，如果政策制定者無法獲得通膨正向 2% 目標下降的更多確定性，聯準會「還有工作要做」。
這使聯準會面臨一個越來越難迴避的問題：此前被視為暫時性的通膨壓力，是否正在持續得比預想更久。
布朗大學經濟學教授塞布南·卡萊姆利 - 奧茨坎（Sebnem Kalemli-Ozcan）認為，聯準會遲早必須升息，而且越往後拖，通膨越可能變得更加持久，屆時問題會更嚴重。
摩根大通經濟學家邁克爾·費羅利（Michael Feroli）預計聯準會會在本周升息，但認為利率決定實際上比市場目前超過 90% 的升息定價更加搖擺。
Scotiabank 經濟學家德里克·霍爾特（Derek Holt）甚至認為，升息現在未必是正確選擇，但沃什此前的表態已經讓他很難不加。「如果市場都已經如此定價了卻還不加，那麼什麼時候才加？」
換言之，沃什現在面對的並不是簡單的通膨數據變化，而是此前政策表態、最新通膨數據和市場定價已經逐漸把他推向了升息一側。
一旦升息，真正的問題變成「加多少次」
所以，此次升息 25 個基點本身可能只是開始。
聯準會 7 月會議的 9 比 3 票型，是理解當前政策分歧的重要起點。哈瑪克、洛根和卡什卡利當時已經主張升息；而沃勒、威廉姆斯等官員則曾認為應該繼續觀察。
與此同時，麗莎·庫克（Lisa Cook）此前表示已經「準備採取行動」應對通膨；邁克爾·巴爾（Michael Barr）也擔心暫時性的價格壓力進一步固化。
這意味著本次會議的最終票型將告訴市場：7 月的「三票升息」究竟只是少數意見，還是正在變成更廣泛的政策轉向。
摩根大通資產管理公司首席全球策略師大衛·凱利（David Kelly）認為，如果多數委員最終支持升息，一些原本猶豫的官員可能為了呈現更統一的立場而加入多數陣營，最終可能只剩兩票、一票甚至沒有反對票。
而比票型更重要的，是新的利率點陣圖。
投資者將觀察今年年底究竟還有多少官員認為需要再次升息，以及 2027 年的利率預期如何變化。
高盛首席美國經濟學家戴維·梅里克（David Mericle）此前認為，目前超過 2% 的通膨大部分來自一次性因素，經濟基本面並沒有強到足以支持升息。因此，高盛最初預計聯準會本周按兵不動，後來卻改變預測轉而押注升息，主要原因之一正是市場預期已經明顯轉向。
因此，聯準會本周公布的利率路徑，很可能比 25 個基點本身更加重要。
如果點陣圖只體現有限的進一步升息，市場可能把 9 月行動理解為針對當前通膨風險的一次調整；如果更多官員開始支持連續收緊，9 月升息就可能被定義為一輪新升息周期的起點。
而後一種情況，才是市場真正還未完全消化的部分。
沃什最大的難題，不是川普，而是 5% 的美債殖利率
沃什還面臨一個特殊的雙重壓力。一邊是白宮，另一邊是債券市場。
川普在上周日再次要求美國擁有全球最低的借貸成本。他此前雖然明顯減少了直接攻擊聯準會，但仍暗示沃什受到其他「非常政治化」的聯準會官員影響。
如果沃什本周升息，這將與川普希望降低利率的訴求直接衝突，而且距離 11 月中期選舉已經非常近。更高的借貸成本可能進一步增加美國居民的住房和消費負擔，也會使白宮面臨更大的生活成本壓力。
此外，美國 10 年期公債殖利率周一突破 5%，油價高企、通膨壓力以及市場對聯準會升息的預期共同推高長端殖利率。美國銀行分析師甚至認為，聯準會面臨的是「升息，或者冒着債券市場進一步大幅波動的風險」。
這讓沃什的任務出現了一個非常微妙的變化：如果不升息，他需要解釋為什麼此前對通膨的強硬表態沒有轉化成政策行動；如果升息，他又必須解釋為什麼不會由此演變成一輪更長的緊縮，並進一步推高已經承壓的長端殖利率。
這也是為什麼他的新聞發布會可能比利率決定本身更重要。
沃什在 7 月 29 日的會後發布會上沒有清晰解釋維持利率不變的理由，也沒有充分闡述自己對經濟的判斷，隨後長端美債殖利率上漲，並受到市場批評。到了傑克遜霍爾，他的講話明顯更加偏向通膨風險。
現在，市場會再次追問同一個問題：如果聯準會真的重新升息，沃什是否願意告訴市場，這只是一次行動，還是一系列行動的開始？
但這恰恰觸及沃什此前最明確的政策風格——他不喜歡提供前瞻指引。
道明證券經濟學家奧斯卡·穆尼奧斯（Oscar Munoz）表示，「如果沃什仍希望不提供前瞻性指引，他在講話時也必須謹慎措辭......如果聯準會決定收緊政策，他肯定會被問及未來的升息問題。我們相當清楚，如果聯準會在 9 月選擇升息，那麼進一步的緊縮措施將不可避免。屆時，沃什如何應對這一平衡將十分引人關注。」
在來自美債市場和川普的雙重壓力下，沃什需要在兩個目標之間取得平衡：既要證明聯準會願意對通膨採取行動，又不能輕易讓市場把此次決定解讀成一輪無止境的連續升息。
華爾街機構推演三種場景
正因為這種一不小心就會搞砸的「走鋼絲」的困境，華爾街對這次會議的關注已經從利率水平轉移到了資產價格反應。
Angeles Investment Advisors 首席投資官邁克爾·羅森（Michael Rosen）認為，美股可以消化一次升息。
Sevens Report Research 創始人湯姆·埃塞（Tom Essaye）也表示，市場能夠承受本次升息，甚至能夠承受 2026 年再加一次。如果最終形成「一到兩次，然後結束」的路徑，市場或許不會出現劇烈反應，因其既有助於抑制通膨，也反駁了「聯準會缺乏獨立性」的說法，尤其是在外界擔憂其可能受到白宮壓力而降息的背景下。
埃塞提到，過去幾個月來，市場普遍認為聯準會的獨立性受到威脅，這推動了債券市場的殖利率上升。本月股市因債券殖利率飆升而出現下跌，10 年期美國公債殖利率在周二交易中升至約 5%。如果聯準會能通過小幅採取行動「證明其對通膨問題十分重視」，10 年期公債殖利率小幅回落，「下跌幾個基點」。
在埃塞看來，即使聯準會決定維持利率不變，但暗示今年晚些時候可能升息，股市和債市本周仍可能遭受一定衝擊。他指出，這可能在交易算法推動的初步「反彈行情」之後出現，其背後邏輯是市場認為較少升息更為可取，「但考慮到通膨和信譽方面的擔憂，我很難相信這些早期漲幅能夠持續。」
在此情景下，他預計長期公債殖利率可能上升，對股市造成壓力，同時「貨幣貶值交易」或將再度升溫。貨幣貶值交易可能引發美元走弱，並推動黃金等以美元計價的大宗商品以及實物資產表現強勁。
然而，如果聯準會釋放出未來還要連續升息三次甚至更多的信號，情況可能完全不同。埃塞預計，屆時 10 年期美債殖利率可能明顯突破 5%，美股將承受更大壓力（可能下跌超過 1%），周期股、價值股和高成長科技股都可能受到衝擊。美元兌其他主要貨幣將大幅走強。
來源：金色財經
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