DoubleLine Capital投資長岡拉克(Jeffrey Gundlach) 週三 (16 日) 表示，市場已由過度樂觀轉入高風險階段，未來6至9個月可能更加艱難。面對通膨壓力、AI融資快速擴張及私人信貸風險累積，他不僅主張聯準會 (Fed) 應一次升息2碼，也已將個人投資組合中的AI曝險降至零，全面提高防禦性資產比重。
岡拉克近日受訪時表示，市場樂觀情緒約在今年6月達到高峰，當時的氣氛讓他聯想到1999年科技泡沫及2006年金融危機前夕，投資人普遍抱持「不可能虧錢」的心態。
不過，信用市場已開始出現轉折訊號。部分AI相關債券發行後不久便跌破發行價，低評級貸款價格走弱，顯示投資人對高風險資產的態度正在改變。
「我們已經跨入艱難的一側，未來6到9個月都將如此。」岡拉克說。
通膨壓力未除 岡拉克認為Fed應升息2碼
在總體經濟方面，岡拉克最擔心的是Fed低估通膨風險。
Fed週三 (16 日) 升息1碼後，岡拉克接受CNBC《Closing Bell》訪問時表示，央行應一次升息2碼，再根據後續數據決定下一步，並將這項策略稱為「震撼後收手」(stun and done)。
岡拉克指出，2年期美債殖利率一度比聯邦資金利率高出逾100個基點，反映市場利率預期明顯高於Fed政策利率。一次升息2碼可使政策利率更接近債市反映的水準，也能更明確展現Fed抑制通膨的決心。
他認為，2年期美債殖利率通常領先Fed政策方向，週三的市場走勢再次支持這項看法。反映短期利率預期的2年期美債殖利率當天下午上升約7個基點，報約4.717%。
岡拉克也批評Fed主席華許的會後記者會內容有限，政策訊息不夠明確，因此美股在記者會期間擴大跌勢並不令人意外。道瓊盤中一度下跌約700點，賣壓在華許發言期間及結束後加劇。
對於華許成立專案小組、檢視Fed關鍵運作領域的安排，岡拉克也持保留態度。他將此比喻為經營陷入困境的企業聘請顧問，最終可能只得到內部人員希望聽見的答案。
高利率未壓低估值 美股風險進一步升高
岡拉克指出，美債殖利率過去6個月上升約75個基點，但美股估值不降反升，代表股市估值與利率環境之間的落差持續擴大。
目前標普500指數的席勒循環調整本益比 (Shiller CAPE) 已升至42。根據他的觀察，該指標過去每次升破35後，標普500未來10年的通膨調整後報酬均為負值，最常見的結果是年化實質報酬約負5%。
岡拉克進一步推算，若未來通膨率維持在2%，標普500未來10年的名目報酬也可能轉為負值。
他認為，在估值處於高檔、利率持續上升的環境下，股市承受的壓力已明顯增加，而AI相關企業又大量舉債擴張，使風險進一步向信用市場延伸。
AI信貸率先轉弱 資本擴張走向極端
岡拉克表示，信用市場過去數月的表現已開始分化。較高評級銀行貸款仍上漲約4%，但CCC級銀行貸款價格已下跌數個百分點，總報酬下滑約5%至6%，反映投資人開始重新評估低評級資產的違約風險。
AI與非AI信用資產之間的差距更加明顯。非AI高收益債券與銀行貸款仍相對穩健，信用利差幾乎沒有擴大；AI相關垃圾債券利差則較低點擴大約50個基點，AI相關銀行貸款利差更擴大約130個基點。
岡拉克認為，AI產業的資本擴張已達到極端程度。超大規模雲端服務商及AI業者對資金需求強勁，即使信用利差擴大，或融資成本再上升200個基點，也可能繼續舉債投資。
部分業者預估的潛在市場規模甚至相當於全球國內生產毛額 (GDP) 的四分之一。岡拉克認為，這項假設無法成立，爭奪AI主導地位的競賽勢必產生輸家，最終可能引發風險資產新一輪大幅回檔。
他以SpaceX為例指出，該公司債券雖獲得投資等級最低一級的BBB-評級，市場價格反映的信用品質卻較該評級低約3個級距，顯示債券投資人並不完全認同評級結果。
岡拉克也質疑部分小型評級機構的獨立性，並警告私人信貸公司與旗下保險公司之間可能存在評級套利。
私人信貸是引信 保險公司是炸彈
岡拉克認為，AI信貸只是信用市場風險的一部分，私人信貸與保險業之間日益複雜的資金關係，可能在下一輪景氣下行時造成更嚴重後果。
他以「私人信貸是引信，保險公司是炸彈」形容兩者之間的風險鏈。
岡拉克指出，部分私募股權業者收購保險公司後，要求旗下保險公司購買同一集團發行的私人信貸產品，再透過設於巴貝多或開曼群島等地的離岸再保險公司轉移風險，使美國監管機構難以掌握完整曝險。
他還提到，某家陷入困境的投資機構旗下保險公司，其關係人投資占比由3%升至42%，約一半資產評級來自一家僅有25名員工的小型機構。他認為，該機構是否具備足夠人力完成相關評級工作，值得質疑。
岡拉克將這種情況與2006年前後的擔保債務憑證 (CDO) 評級問題相提並論。部分曾獲AAA評級的不動產抵押貸款證券，到2009年3月價格一度跌破面額的30%，並長時間低於60%。他認為，部分保險公司未來也可能面臨類似風險。
因此，岡拉克建議購買年金或人壽保險的投資人，優先考慮以保戶利益為核心的互助保險公司，而非由私募股權業者控制的保險公司。
股票降至30% AI曝險全面清零
因應上述風險，岡拉克已將股票占投資組合的比重由上一季40%降至30%，並完全退出AI相關投資，警示未來6到9月應全面進入防禦姿態。
股票部位全部配置於等權重指數，以營收最高的約440家公司進行等權重投資，降低大型AI企業對整體組合的影響。他表示，這種配置可將AI曝險降至接近零，盡可能遠離風險集中的區域。
固定收益資產同樣占30%，並採取啞鈴式配置。一半投資於高信用品質、且不持有公司債的總報酬基金；另一半配置於殖利率超過7%的本幣新興市場債券。
實體資產占20%，其中黃金與大宗商品ETF各占10%。岡拉克先前在金價突破每盎司5,000美元時，把黃金比重由10%降至5%；隨金價回落至約4,300美元，他已重新提高至10%。其持有的大宗商品ETF年初以來上漲38%。
其餘20%資產作為可靈活調度的「乾火藥」，分別配置於殖利率約6%的短天期商業不動產ETF及彈性債券基金。整體投資組合殖利率約6.25%，存續期間僅2年。岡拉克表示，即使市場利率再上升200個基點，組合仍可維持正報酬。
岡拉克預期，一旦AI投資及私人市場進入清算階段，市場可能出現龐大的紓困壓力。然而，與2008年金融危機不同，政府這次將更難以「保護一般家庭」為由，向公眾解釋為何需要救助華爾街的專業投資人。
